2005年11月建行在港上市，筹资700多个亿。喝彩声中，又出现了一系列新的问题：赚了还是赔了？定价是否合理？引进战略投资者值不值得？…… ，引发了很大的争议；

　　    一：建行上市的超额认购那么多，说明这样的价格卖便宜了。定价时，建行充分考虑巨大的网络、品牌、客户等无形资产了吗？

　　   金融界称，建行上市是全球资本市场近年来最成功的一次公开发行。最新情况是，经过一段平稳运行之后，股价开始上升，价值约12亿美元的超额配售成功实现，总的筹资额达715.8亿港元。每股的市净率为1.96倍，市盈率为14.7倍,达到甚至超过一些国际最先进银行的即时交易价水平。 建行上市后交投活跃，但绝大多数交易围绕着发行价，没有暴涨暴跌。

　　有人说，我们有许多缺点和不足，价格超过汇丰银行、美国银行没有道理。在经营管理水平和运行机制方面，与国际一流银行之间存在着差距。但中国的经济发展势头和潜力世所罕见，银行业的增长前景胜过外国同行，政府改革的决心和已采取的行动都给投资者留下了深刻印象，这是定价的有利因素。只要把两类溢价因素都考虑清楚，就不难得出正确的结论。

　　  建行股票的香港公开认购超过40倍，国际机构超过9倍，市场反映热烈，但远不是最高水平。我们提过两次价格，投机的空间已经很小。

　　  资本市场的规律是，当大家认为你定价较合理时，可能有许多人来下订单；如果认为你不合理，可能连一倍都保证不了。

　　二：对美国银行来说，几十亿美元的价格卖得太便宜了。建行在国内拥有网点1.4万家，在中国金融市场的份额为12%，花20多亿美元就堂而皇之的进来，等于让美国银行坐享红利。

　　美国银行入股的市净率是1.15倍，也就是说我们1块钱的净资产卖了1.15元，卖给淡马锡的价格更高一些，为1.19倍。初一看，这与发行价市净率1.96倍相比，差得很多，这两个价格之间存在着紧密联系。

　　中介机构和投资者一致认为，建行的投资亮点之一就是有国际著名金融机构加盟。战略投资者会改善公司治理，会带来技术支持，会与我们一起来共同面对未来的市场风险，这些都是无形资产性质的收益。仅就转让价格而言，也大大高出账面净资产，特别是考虑两家机构还承诺以公开上市时的价格买入一部分股份，平均算下来，更要高出许多。

　　不少国际金融人士，包括欧美、香港和台湾朋友，都对我们的谈判能力赞不绝口。我们的团队接触了许多潜在的战略投资者，对所有可能涉及的问题都做了全面深刻的了解，他们尤其精于计算。坦率地说，我有时甚至有点担心他们过于精明。

　　三：国外资本入股中国的银行，除了追逐利润外，更长远的目标是控制中国的金融企业和金融产业。外资银行进入我们的银行后，将轻而易举地掌握国有银行的核心信息和弱点。

　　全流通的方式符合国际惯例。建行以全流通方式上市，显示了我们在国企上市公司股权结构上与国际接轨的决心，也成为H股市场解决股权分置问题的良好开端。 首先，国家会对主要商业银行保持绝对控股地位，这个方针不会改变。其次，建行的大股东，无论是汇金公司，还是美洲银行、淡马锡，都有持股的锁定期，与一般的投资者不同，不是他们想卖就卖的，市场不会因全流通而剧烈波动。第三，最大的外资股东美国银行已经声明，其在建行的股份最高为19.9%，这已写入合作协议，而且受法律约束。

　　现在我们的股权结构情况是，海外机构和个人持股占25.75%，国有控股占74%以上，即使以后美国银行行使期权再买10％左右，国有控股仍将在60%以上，占绝对优势，不会发生外资银行占据主导的问题。

　　我们的弱点，外国银行不用花钱入股就很清楚，何谈隐瞒？商业秘密是另一回事，董事自然会知道其履职所需的信息，但他必须依法承担责任，至于大量的客户信息，我们不仅没有义务向投资者提供，相反还会严格保密。如你所知，两家战略投资者不派人参加管理层，他们还正式承诺，不从事与建行竞争的业务。

　　四：中国的金融企业改革难道只有出售、上市一条路吗？如果像建行这样业绩优秀的“经济命脉”型大企业纷纷赴境外上市，中国证券市场就可能面临空心化和边缘化的危机。

　　根据实践可以得出的结论是，没有现代企业制度，像我们这样的银行就不会有出路。国有银行挂牌上市，可以实现股权多元化，市场、媒体监督加上成千上万股东的监督，可以催生公开、透明、正常的激励约束机制。

　　毫无疑问，只要能有同样有效的机制，不上市也可以搞好。但是，靠一个政府部门或几个政府部门来管银行肯定是不行的。过去说，搞好企业关键是选一个好班子，问题的关键是怎么选，特别是谁来监督谁来纠错，怎么防止其丧失生机和活力。

　　当然，上市只是提供了一种必要条件，并不是充分条件，上了市也搞不好的企业屡见不鲜。所以，上市是建行改革发展的新契机、新起点，是万里长征第一步。

　　 全部利润都属于股东。上市公司不全部派息，留下来用于再投资、再发展，形成的资产增值同样属于股东。不能把不分红或少派息看成自然和正常的事情。

　　     派息政策同样要考虑许多因素，最重要的是要在长远发展、股东即期回报，以及眼前利益之间求得平衡。每家公司都会根据自身实际，在不同阶段制订不同的股息政策，派息水平自然也会有高有低，不可一概论之。我们的政策是反复研究论证的，符合建行的根本利益，也符合所有股东的利益。

　　五：中国的金融业是高利润行业，正在争先恐后引进战略投资者和争取海外上市的银行，实际上是将巨额财富拱手送到境外。

　　我国经济改革开放和高速增长已经27年了，金融业做出了巨大贡献，但是时至今日，金融业仍然是整个国民经济的薄弱环节，机制转换落在后面，包袱非常沉重。不把金融体系整治好，国家经济的持续快速增长就可能中断，甚至可能遭遇危机。

　　金融的性质决定了其改革又十分复杂。特别是像建行这样的全国性国有大银行，拥有1.5亿个储户，为绝大多数重点企业和重点项目提供服务，一旦经营不善，陷入困境，后果会很严重。正是在这种背景下，党中央、国务院决定加快金融改革。

　　 十几年的经验和教训使我们认识到，改革必须和开放结合起来。中国的银行不开放，不引进战略投资者，也并不是绝对不可能自己搞好，但时间上可能要更长一些，效率上可能会更低一些，中间的不确定性就会更大一些。战略投资者的进入，可以加快公司治理结构建设，改变“官商”文化，改变传统的经营模式，可以使我们少走弯路。