多事之秋，上周在纷繁的地缘政治、经济数据、央行政策和企业消息的轮番轰炸下，风险资产价格大幅波动。美元汇率近期大幅上升，阿根廷央行需要将利率抬升到40%来制止资金的涌出。美国联储如预期没有政策举动，非农就业数据依然强劲不过较之前几个月有所回落。欧洲增长明显放缓，通胀不兴，市场下调了对欧洲退出QE的预期，欧元跌至今年最低位。美方叫价过高，中美贸易谈判未能取得重大突破。以色列披露大量的伊朗核计划文件，美伊核协议掉链机会进一步增加。巴菲特披露增持令苹果股价大升，马斯克不屑分析员提问让特斯拉股价受伤。上周市场有三条主线，美元升值、央行政策此消彼长和科技股盈利，总体来讲股市动荡，债市美国略弱欧洲...

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　　美国总统特朗普对中国的敌意，有目共睹。从他在竞选言论，到推特留言，再到政策宣示，遏制中国、打击中国的意图跃然纸上。他对钢铝产品课征，还是一个全球政策，还可以勉强扯上国家安全，对500亿美元中国科技产品征税，则绝对是针对“中国制造2025”计划，旨在扼杀中国的产业升级，司马昭之心路人皆知。及至禁止美国电子元件和系统售卖给某家中国手机公司，令该企业“立即进入休克状态”，手法之利索堪称“一剑封喉”。

　　美国对中国政策，其实在奥巴马第二任已经静悄悄地出现了巨大变化，从通过出让市场来换取中国进入市场经济轨道，转变为军事...

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　　中共十九大落幕未几，未来五年的中国经济战略性框架便浮出了水面。在稳中求进的前提下，经济由高速增长转向高质量发展，去杠杆防范金融系统风险、精准脱贫和改善生态环境乃是未来五年的三大政策主题。

　　从政策策略上看，这是中国经济的一次重大转变，其意义十分深远。改革开放四十年来，中国经济政策的着墨点始终放在GDP增长上，高速增长既是改革开放政策的结果，也是长时间政策的目标。中国的高速增长期前后分成两段，第一段靠出口带动，建立经济特区和加入WTO是标志性事件，第二期靠房地产拉动，银行改革和强力货币扩张乃两大动力。

　　然而，劳工成本大幅攀升，全球化逆转，出口机器已经无法维持持续高速的增长了。...

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　　朋友寄来一张很有趣的电子中国地图，上面标有香港和十余个内地城市，每个城市有一个小视窗，视窗里动态地演示着该城市交通网络的变迁，从九十年代开始直至今日。这二十年中，香港的城市布局与道路交通网没有什么变化，内地城市却全部出现了一次飞跃式的发展，不仅北京、上海、深圳如此，郑州、重庆、西安也一样。

　　交通网络建设不是一个城市发展的唯一指标，不过这张地图却直观地、清晰地反映出香港与内地城市在经济发展上的此消彼长，逆水行舟，不进则退，香港经济错失了中国经济腾飞所带来的黄金窗口期、转型期。

　　回归后的香港经济并非一无是处，金融业更是一枝盛开的奇葩，香港金融在过去二十年完成了从地区金融中心向...

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　　　“La République en marche”（前进，共和国），前进党的马克隆力斩极端政客、国民阵线候选人勒庞于马下，成为新一任法国总统，法兰西没有爆出黑天鹅事件。美国总统怒炒FBI局长，国会山大哗，白宫在解释原因上前言不对后语，特朗普再次显示出制造负面新闻的天份，一场水门事件式调查可能在所难免。

　　2017年上半场临近中场，扰动人心的政治黑天鹅事件事件没有发生，不过从“科米门”，到英国脱欧的巨额罚款，再到一系列恐怖袭击，世界并不太平。这段时间里，美国劳工市场强势复苏，中国GDP增长反弹，不过最有趣的故事来自欧洲...

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　　春雨润无声，大自然的起承转合来得柔和、低调，但是其背后所昭示的节气变更、周期轮回，却又是毋庸置疑的，无可逆转的。

　　货币环境的起承转合，其实也有异曲同工之处。中国人民银行的资产负债表，在今年二、三月份一举收缩了1.1万亿元，降幅达到3%。这是继去年十一月来央行第二次缩减资产负债表，从银行体系内抽取资金流动性。再上一次大规模缩减流动性（不计节日后回笼资金），则是两届政府之前的事情了。

　　美国联储谈了三年的加息，结果中国的市场利率上扬得比美国的市场利率更多。美国联储开始谈论缩表了，中国人民银行没有出声，结果却已经做了出来。美国央行光说不做，中国央行只做不说，倒是货币政策上一道奇特...

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　　陶冬先生从目前最热的房地产话题谈起，基于流动性视角理性分析了货币政策与房地产周期，并认为在对中国经济的短期展望中，我国经济已经企稳，拉动经济靠PPP、Property及PPI这三个P字，在三个P的共同作用下2017年上半年的增长速度可能明显快过政府目标，但仍要注意调动民营投资的积极性及国企改革的未来走势。本期报告由巴曙松教授和陶冬博士共同整理。

　　首先从目前最热的房地产话题谈起。“房子是用来住的，不是用来炒的”。若干年后历史学家回过头来看，会指出这句话是本轮房地产市场由盛转衰的分水岭。这句话的历史意义在于颠覆了过去两届政府的政策逻辑。这些年房地产都被当作支...

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　　2017年1月特朗普就任美国总统

　　特朗普在美国大选中胜出，是2016年国际政治领域最大的黑天鹅事件，特朗普的政策当属2017年最大的不确定因素。美国股市叠创新高，市场对特朗普新政的期待甚高。在经济政策上，特朗普新政聚焦于基础设施建设和减税，估计3-4月可以见到特朗普财政计划的细节，他如何找到足够多的资金来填补预料每年超过1万亿美元的财政敞口仍是未知数，而此对美元走势、美国债市、联储政策、全球资金流向均至关重要。同时特朗普对华贸易政策的取态，对中国经济乃至全球贸易也极其重要。

　　2017年3月法国总统选举

　　上次法国中间偏左与偏右两大主流政党联手，才绞杀了国民阵线的选举胜...

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　　本文作者陶冬，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

　　2016年的中国金融市场，始于一场股灾，终于一场债灾，间中人民币汇率还有几次颇大的波动，人民币利率在第四季度开始攀升。不能不说，这是意外横生的一年。

　　意外，顾名思义就是意料之外的事件，其实有其内在规律。当政策绷得太紧之时，当投机过于炽热之时，当估值大幅偏离基本面之时，往往一个小的事件可以触发资产价格的极端波动。此时此刻，中国经济和市场便处在这样的环境中，2017年也面临着同样的风险。

　　与2016年相比，中国还有几个重要的新特征。

　　第一，2017年是中国共产党十九大换届之年。中国领导...

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　　某上市的大型建筑机械公司，在通向办公室大厦的道路两旁堆满了机器，因为仓库里早已堆满了。今年第一季度，银行大力发放贷款，三月份订单数量有明显的改善，公司加大了生产的力度，以为企业盈利会大幅改善。然而，民间企业的订单根本没有出现，不少地方政府下了单子却不来提取。其实今年第一季度的贷款力度，可以与当年“四万亿”刺激政策时媲美，但是对经济的提升却只维持了大约一个月。这次政府登高一呼，企业投资却没有跟上。

　　反腐败和降薪之下，政府人员中怠政的多做事的少，工程启动不利，政府拨款和银行贷款不少仍躺在理财产品上收利息。至于民间资本，工资飙升、营商环境恶化、产能过剩、国进民...

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