虽然短暂，中国股市的历史也快20年了，大多数股民的股龄也有10年以上。我们得到了什么？学到了什么？我认为，我们该反省了，变一变行为方式。

　　本人从1994年进入香港股市的第一天，就不自觉地承担了“教师”角色，1998年以来一直担任研究部主管，获奖颇多。但我越来越发现自己其实并不懂。更糟糕的是，其他股民甚至专家也不懂。

　　绝大多数股民（中外亦然）认为自己的智商和情商优于他人。但这在科学上不能成立。正如大多数人认为自己的容貌好过大多数人，自己的驾驶技术好过大多数人。

　　股民对回报率期望太高。中长期来看，股市的回报与GDP增长大体相当。扣除税...

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　　很多对冲基金很赚钱，它们的创办人和高层员工也很赚钱，这些都是事实。但是，他们成功的前前后后也有大量的辛酸故事。这些故事包括高度的压力，以及关闭、破产和多年不赚钱的例子。对于少数赚钱的对冲基金，我们要分析他们是如何赚钱的。我看原因不外乎两种：第一种是确实水平高（加上运气好），赌对了。比如，在投资回报方面，有些长期以来表现优于大市，所管理的资金也就越来越多，管理费收入越来越大，利润分成也越来越丰厚。但这种人毕竟是凤毛麟角。

　　第二种是绝大多数，他们的水平虽然一般或者投资表现平平，但筹集资金的能力很强。他们赚的是稳定的管理费和巨额的利润分成。比如，某某基金管理3亿美元的客户资金。...

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　　小时候,我常听老师讲,“读书先要越读越厚,然后要越读越薄”。我当时不甚理解,但印象深刻。上周我读了一本袖珍版的投资经典书,爱不释手,似有所悟。这本书在几个星期以前刚出版,叫”投资的要素”(The Elements of Investing)。作者是两位身价不菲的七十多岁的老人, Burton Malkiel和Charles Ellis,他们分别是普林斯顿和耶鲁大学的教授,在学界和商界均有建树。他们联手把多年积累的投资智慧加以升华,用最简练的语言献给了大众。

　　两位老人的投资理念实在是简单得无法再简单了。比如,书中引用了巴菲特经常...

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　　大家还记得2000年到2004年中国股市的惨状吗？当时，经济畅旺，世界太平，货币供应量每年以24％的速度复合增长。全球股市复苏，可是中国股市阴跌了五年，完全不顾政府频频放出的利好，比如股权分置的改革，印花税的减免，人民日报的社论，官员的豪言，以及新股的停止增发，等等。

　　迄今为止，对此现象我还没有听到一个可信的解释。但我有一个假说。也许当初我们的货币供应量增长太慢，银根太紧。难道24％的复合增长率还太慢吗？当然可能。举个例子。那五年正逢全球各种原材料和商品价格大涨。比如，以前一吨动力煤卖200元，可是很快变成了600元，为了完成这项经济活动所需要的润滑资金就多了很多。另外，做...

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　　大家一般认为，巴菲特的超级成功起源于他1964年收购一家纺织厂, 并用它作为平台不断投资和增值。

　　可是最近，巴菲特对CNBC 电视台的记者说，他1964年收购那个纺织厂是个巨大的错误，使他46年来起码少赚了2000亿美元。显然，这是个天文数字。他是在瞎吹，或者讲俏皮话吗？巴菲特解释说，在收购那家纺织厂之后，他花了很多钱和很多年的时间做善后工作。如果当时他收购的就是一家好的保险公司的话，他的资产净值的增长就会快很多，收拾乱摊子所费的时间和努力就可以省下来，投入到资产增值的工作中。

　　我们无法核实或者验证巴菲特的计算，但他讲的道理是很清楚的：从短期来看，投资高增长的公司...

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　　我很崇拜的一位基金经理曾经告诫我，Analyze，but do not predict (分析,但不要预测)。他说，对政治、经济和企业我们都要认真研究，但不要预测未来，不要预测股票指数的点位，或者单个股票或者房子在未来的价格，更不要用钱去表达你的预测。

　　当然，这位智者的意思不是叫我完全不做预测。作为投资者，我必须有一个最起码的预测，我的投资终究能赚钱。否则，把钱存到银行不是更好吗?这位智者解释道，优秀公司的股票终究会上涨，但是在时间上你是无法把握的。在有些情况下，你可能只需要等几天或几周，但在另外的情况下，你可能要等几年甚至更久。很多人声称自己是长线投资者，但真正做到长期投...

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　　　　关于投资要留有余地，很多人讲过无数次，也几乎没有人不明白这个道理。但要做到太难了：当股票价格往上走的时候，每个人都怕错过机会，所以大家争先恐后抢购。从20倍的市盈率涨到30倍的市盈率，大家都会找到各种原因来证明它的合理性。到了40倍，反而有更多人去追捧。股价往下跌的时候，大家越看越不对劲儿，越看越害怕。

　　

　　一个完全正常的公司的股票在跌了80% 甚至90%之后还会有人抛售。我也犯过同样的错误。2008年底，雷曼兄弟公司倒台以后，我就抛售过两家业务很正常的中国公司的股票: 我当时莫名其妙地害怕它们熬不过金融海啸。半年之后，这两只股票都涨了两倍多。 我经常想踢自己...

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　　不少人喜欢买便宜货：从旅行包到化妆品，从毛衣到皮鞋。只要有大减价，他们每场必到。他们买回一大堆东西，但不一定是真正有用的东西。看起来这些东西便宜，但因为没有实际价值，所以成了主人的负担。主人要找地方放置它们。主人本来想节约，结果每个月的开销超出预算，甚至负债累累。时间长了，那些便宜货没有用，主人又不忍心丢掉它们，于是搞一个大甩卖（即“garage sale”）。
 　　买股票也是如此。有些人喜欢捡便宜货。突然，一阵大风扫过，一半的股价不见了。强忍了许久，主人才抚摸着伤口，斩仓。而斩仓又正好错过了下一轮投机的升...

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　　过去五，六年，不少勇猛的人士前仆后继地预言中国的地产泡沫会在半年或者一年内破灭。我总算聪明了一囘。我从来没有做过那样的预言。近半年，中国的地价房价屡创新高，政府的调控措施也陆续出台。但我还是不敢预言中国的房地产泡沫何时破灭。我甚至不敢说我们究竟有无泡沫。

　　

　　首先，请让我声明，我与人为善，绝对无意讽刺错误的预言家，何况我的错误也很多。关于房价，让我们做个事后诸葛亮。究竟中国的房价为什么会涨到今天这个程度呢？从长期来看，原因当然是经济的持续高速增长，因此人民的收入持续高速增长。与此相对应，货币供应量也有了持续高速的增长。实体经济的增长需要货币来润滑和支撑，而...

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