●今年一季度投资增速大幅攀升，物价水平提高，煤电油运进一步趋紧。但其他主要经济指标没有出现超常变化 　　●中央针对经济运行中的一些突出矛盾和问题所采取的宏观调控措施正在收到积极成效。当前的统计数据还不能表明经济运行进入危险区间，也不足以改变对今年经济增长速度较高、物价上涨水平在可接受范围之内的判断 　　●宏观调控政策宜统筹兼顾，避免“逆向调节”。如果调控措施得当，2004年仍然可以保持高增长和低物价的良好发展态势 　　分析：当前经济形势和问题 　　今年一季度，投资增速大幅攀升，物价水平提高，煤电油运进一步趋紧，粮食库存下降，增产前景存在不确定性。除上述情况以外，其他主要经济指标没有出现超常变化。 　　（一）投资增长迅猛，需要密切关注。 　　今年一季度，全社会固定资产投资同比增长43％，增幅提高15.2个百分点。统计显示的这种高速增长有一些不可比因素：一是因闰年因素，2月份多一天，使投资工作量增加；二是去年冬天偏暖，一些大的工程基本没有停工；今年春节提前，民工返城较早，有利于安排施工。此外，一季度固定资产投资总量一般仅占全年的十分之一强，投资数量的较小变动，就会引起投资增长率的较大变化。尽管有这些客观因素，目前投资增速仍然是偏快的。从过去的调控经验看，政策都有一定的时间滞后性，去年下半年以来陆续采取的一系列调控措施，其效果还将逐步释放。因此，应当密切关注上半年的投资增长统计，尤其要深入分析影响投资增长态势的积极因素和消极因素。 　　（二）货币信贷供给的增长相对稳定。 　　今年一季度，我国金融运行相对平稳，货币信贷增速小幅回升。货币供给（M2）增速19.1％，金融机构人民币贷款余额增速20.7％，仅分别高于2003年同期增速0.6和0.8个百分点，而低于2003年下半年的增速。今年1月份M2同比增长18.1％，连续3个月减速；人民币贷款增长20.1％，增幅连续5个月放慢。2月份出现回升，但是回升幅度并不大，3月份重新趋稳。货币信贷增长过猛的势头基本得到抑制，但货币信贷回升态势依然值得关注。 　　（三）部分粮食品种和局部地区出现供求偏紧，但不会全面紧张，粮价将稳中略升。当前粮食形势具有以下特点： （1）粮食价格上涨属于恢复性的，尚在合理范围之内，继续上涨仍有一定空间，但涨幅不会很大。2003年10月至2004年3月国内小麦、玉米和稻米价格摆脱多年低迷状态，总体涨幅在40％—60％。主要原因是国内库存大幅下降，部分地区供求不平衡并迅速蔓延。预计粮价将保持稳中略升的态势。一方面，夏粮受气候影响可能略有减产，市场粮价上涨的心理预期趋强，进口粮食仍比国内粮食价格高30％—40％，增加粮食进口将会推动国内粮食价格上涨。另一方面，目前市场粮价已回升到历史最高水平，政府对粮食市场的调控能力比较强。最近关于提高粮食生产能力的一系列政策，有利于粮食增产，有效抑制囤积行为，稳定粮价。（2）粮食供求偏紧主要发生在销区和口粮上。一是由于我国粮食库存布局不合理。黑龙江、吉林和河南三省的库存占全国总库存的1／3，中央筹备粮70％以上存在主产区。如果运力跟不上，就有可能造成供给紧张。二是由于作为口粮的小麦和稻谷，产量和库存下降较快。小麦的库存消费比已由2001年3月底的74％降到不足30％，稻谷库存消费比由2002年的36％降到28％，2004年预计会降到20％。我国粮食涨价一般都是从口粮品种涨起的，供给保障程度较差，必须高度重视。 　　（四）煤电油运的紧张将会持续一段时间，但缺口持续扩大的可能性较小。经过多年努力，我国能源和交通运输的基础已有很大改善，面向市场需求进行调整的能力有所增强。去年以来电力建设全面提速，目前，全国发电装机容量3.85亿千瓦，在建电力项目1.3亿千瓦。随着新建电厂项目的相继投产，估计到2006年全国电力供应紧张局面将得到实质性缓解。在充裕的外汇储备支持下，部分资源性产品的进口基本上可以得到满足。交通运输业的发展正在加快。煤电油运的投资量大，投资周期长，供给增长所需的时间相对长一些。但我国目前资金、劳动力和技术供给是比较充裕的，这些领域的供给紧张状况不会长期持续。 　　（五）物价不会持续上涨。居民消费价格指数中，食品类价格大约占30％左右，服务类价格大约占20％左右，其他为各种工业消费品价格。去年以来的上涨，主要受食品类和服务类价格推动。根据对粮食供求形势的判断，我们认为今年下半年以后食品价格涨势将趋缓，居民消费价格涨幅随之趋稳。服务类价格受政府管制程度较高，如果把握改革的节奏，对居民消费价格涨势就不会产生明显影响。工业消费品目前的主要矛盾还是供大于求，竞争比较激烈，上游产品的涨价因素难以传递到最终消费环节，大多在各个中间环节冲减利润，逐级消化，事实上部分产品如汽车还在继续降价。综合以上分析，今年居民消费价格将大体呈现平稳走势，预计上半年略高，下半年略低，全年涨幅不会超过5％。生产资料价格上涨也不会持续很长时间，当前市场短缺的生产资料，例如钢材、有色金属、水泥等增长速度较快，随着供给扩大和需求增长趋缓，供求缺口会逐步弥合，价格涨势也将稳定下来。　 　　综合以上分析，当前的统计数据还不能表明经济运行进入了危险区间，还不足以改变今年经济增长速度较高、物价上涨水平在可接受范围之内的判断。如果调控措施得当，2004年仍然可以保持高增长和低物价的良好发展态势。应该看到这一轮经济增长的主要支撑因素是居民消费结构升级、城市化进程加快和民间投资日趋活跃，主要是由最终需求拉动、由市场主导的。汽车、住房消费升温带动了汽车制造业和房地产业迅猛发展，城市基础设施建设需求旺盛，进而带动了原材料、装备工业等资金密集产业的快速扩大，导致投资的高速增长。应当避免简单控制部分中间投入品的投资，而最终需求继续过快增长，结果加剧供求失衡，导致价格涨幅加大。需要特别注意解决的问题是部分由地方政府主导的、超出当地经济实力的城市基础设施建设，以及擅自出台优惠政策导致的投资盲目扩张。 　　预测：经济增长速度将趋稳 　　（一）经济增长进入短周期波动的收缩期。从我国经济增长的周期性波动规律看，2004年一季度以后经济运行将处于存货投资（短周期波动的重要先行指标）的收缩期，主要表现是目前存货水平增长过快（今年2月份工业企业产成品资金占用增长15.7％，是1996年12月以来的最高增速），表明国内市场供过于求的状况日趋严重，为压缩库存，企业将放慢生产经营活动的扩张速度或缩小生产规模，预计6月份以后工业库存将出现负增长，全年负增长幅度可能为—4.6％左右，商业库存也会相应收缩。这对一季度以后经济增长的上升趋势会形成较强的抑制作用。 　　（二）已出台的收缩性政策将继续产生效果。2003年下半年政府采取的提高存款准备金率等收缩性政策，已明显减缓了信贷、货币供给和投资的快速上升势头。今年3、4月份又出台了差别准备金率、再贷款浮息、提高消费信贷门槛（汽车消费信贷从4月1日起首付款提高到30％）、控制投资过快增长等收缩性政策，其收缩效应将在一季度后逐步释放，对投资和经济增长将产生进一步抑制作用。 　　（三）目前出现的贸易逆差有可能继续保持甚至扩大，将导致未来经济增长减速。据估计，2004年全球经济将加速复苏、国际贸易会继续快速增长（预计增速在10％左右），我国进出口贸易也将继续保持快速增长态势。但由于人民币实际有效汇率升值（主要原因是国内价格水平高于国际价格水平）、降低出口退税率、出口产品价格下跌、进口产品价格上涨以及贸易条件恶化等因素，我国出口增速可能较大幅度地低于进口增速，全年会出现一定幅度的贸易逆差。 　　在上述因素影响下，一季度以后经济增长的上升势头会减弱。模型预测也表明，在人民币汇率基本稳定、存贷款利率不变的情况下，即使不出台新的收缩性调控政策，一季度以后经济增长速度将趋稳，且不会出现高于5％的通货膨胀。 　　建议：宏观调控应统筹兼顾 　　当前最重要的是密切关注物价和皇冠现金网的上升态势，根据形势变化，适时加强宏观调控。既要扩大消费需求，又要适度控制投资需求，缓解煤电油运的瓶颈制约。同时，加大供给方面的政策引导力度，充分发挥市场机制调节供求的作用，促进供给结构优化和质量效益提高。宏观调控政策宜注意统筹兼顾，与经济体制改革、产业发展导向和国内外市场环境相协调，避免“逆向调节”，在调控对象上，应当着重于固定资产投资中政府直接控制的项目和部分基础性的长期投资项目，特别是政府主导的不切实际的城市基础设施建设，放缓新开工项目的节奏，以收釜底抽薪之效。在调控节奏和力度上，宜继续小步微调，切忌急刹车和一刀切。 　　（一）国债投资进度可适当放缓，弱化其带动投资需求的作用。相机控制国债投资节奏，严格筛选新上项目，除最必要项目外，即使已经批准或已开工的项目（例如城市基础设施建设），也可考虑放慢进度，顺序后推，加大向明年的结转量。 　　（二）货币政策既要预防通货膨胀，又要防止紧缩过度引起经济下滑。在操作上宜把握好“供给适度、增幅稳定，及时预调、小步有序，灵活微调、少用猛药”。可考虑将广义货币（M2）增幅控制在17％～19％，人民币贷款增幅控制在21％以内，这样既能达到经济增长7％以上，又能避免出现5％以上的通货膨胀。宜努力通过公开市场操作回笼基础货币，视情况适当上调存贷款利率，贷款利率上调幅度宜大于存款利率。注意引导贷款投向，优化信贷结构。为缓解加息引起的人民币升值压力，宜加快制定国内企业和金融机构到境外投资的实施办法，同时进一步放宽居民用汇限制，适当减少资本项目顺差。 　　（三）对地方政府行政干预投资、盲目扩大城市建设的行为应当严加控制。依据有关法律法规，严格把住城市规划的审批关，防止和纠正不顾条件盲目扩大城市建设的现象；严禁地方政府违法违规批地、乱占耕地、擅自出台优惠政策（如“零地价”政策和税收优惠等）、干预银行贷款、大搞“政绩工程”和“形象工程”。对合法合规的城市规划和建设项目，也应适当控制建设节奏，加强银行独立审贷。 　　（四）促进产业结构调整，对供求失衡行业应当主要运用经济、法律手段加强引导调节。对煤电油运的供给紧张和钢材、水泥、电解铝等行业的投资过热，宜采取适当政策促进供给增长与需求增长相互适应。政府主要致力于加强信息引导和服务，减少经济性管制，加强社会性管制，加快制定和实施环保、安全、质量、能耗、技术等行业准入标准，维护市场竞争秩序，发挥好市场择优汰劣、平衡供求的作用。可考虑调低某些过热行业的出口退税率，降低盈利预期抑制过大的投资需求。 　　（五）加强企业和银行的自我约束机制和风险意识。加快投资体制改革，强化企业投资主体地位和投资风险责任，规范和推进企业兼并重组；推进银行体制改革和利率市场化，健全金融机构的内部治理结构和风险控制制度，减少不良资产，尤其要警惕新的呆坏账；扩大企业债券发行规模，提高直接融资比重；加强金融监管，防范系统性金融风险。 　　（六）加大社会保障工作力度。在粮价上涨和加快结构调整的新形势下，下岗失业人员的再就业问题和城乡低收入者特别是贫困群众的生计问题会进一步凸显，拖欠农民工工资问题可能反弹，应当早做准备。在城市要搞好“三条保障线”的衔接，落实相应的财政资金；在农村应当加快建设符合当地条件的农民社保制度。 　　（七）认真落实支持农业的各项政策，增强对粮食形势的信心。切实摸清粮食储备的真实情况，妥善安排粮食的调运工作。充实粮食主销区储备，避免局部暂时短缺导致市场不稳。保证粮食生产能力，宜高度重视口粮特别是稻谷供给的稳定性。只要政策落实，市场机制不断健全，我们完全有能力保证粮食供求大体平衡，不会出现全局性粮食短缺。 　　（八）继续努力扩大居民消费。消费增长相对缓慢，不利于消化投资快速增长带来的中间需求。应当努力提高城乡居民收入水平，改善居民收入和支出预期，引导居民增加即期消费；继续清理限制消费的政策，扩大消费领域，鼓励发展新的消费热点和消费方式，注意加强消费信贷的风险控制。