煤价短期回稳，股改对价刺激
煤炭板块机会重现
蔚深证券
近期随着基金重仓股走势渐趋活跃，表现一直低迷的煤炭板块个股如山西焦化、兖州煤业、兰花科创、国阳新能等纷纷走出反弹走势，那么在煤炭价格短期回稳和股改背景的双重刺激下煤炭行业会否迎来阶段性的投资机会呢？
短期煤价回稳
煤炭价格自1999-2004年经过一轮快速的景气上升后达到历史高位，但在紧缩性的宏观政策调整和周期性行业景气下降的影响下，煤炭行业受下游钢铁、化工、建材等周期性行业需求下降的影响下也呈现出周期性高点后调整运行态势，我们预计调整周期可能要到2006年底-2007年初才有望结束，实际走势煤炭价格自今年初出现了持续回落调整，到9月份才出现短期价格回稳。
具体来看，影响行业基本面的因素有四个方面。1、煤炭社会库存全面回升，消费需求增长疲软：截止到8月底，全国煤炭社会库存1.33亿吨，比去年同期增加2100万吨，已达到供求平衡的合理区间，这一结果是在煤炭产量同比增速连续4个月保持下降趋势的形势下出现，表明社会消费需求增长出现疲软。2、行业固定资产投资增速不减：统计结果显示，煤炭行业固定资产投资增速高于全国行业平均水平，行业发展扩速扩张的势头没有改变。1-8月份，煤炭行业固定资产投资546.34亿元，增幅为81.9％远高于全国城镇固定资产投资同比增速27.4％。3、煤炭净出口量大幅下降：1-8月份煤炭累计净出口3170.41万吨，同比减少1616.66万吨，同比下降37.77％。4、国际煤炭贸易价格走低：市场数据显示澳大利亚BJ动力煤价格由年初的吨煤价格52.39美元下降到9月份的46.78美元。
煤炭供求形势方面，煤炭行业供求状况呈现供略大于求的低增长均衡状态，这一供求局面我们认为在行业调整周期都会得以维持。从国内煤炭价格走势风向标的秦皇岛煤炭价格走势分析表明，秦皇岛四大主要煤炭综合平均价格在2005年1月初达到410元吨煤价格后见顶回落，到7月份出现了加速持续下滑到370元吨煤价格，距高位水平下降了10％。但到9月份煤炭价格出现回稳上升走势，主要原因是国家安全监督采取重拳整顿导致大量小煤窑和不达标矿井大量关闭，导致煤炭产量增速出现较大下降，加上冬季供暖用煤需求增加的因素，四季度煤炭价格将有望稳步小幅回升，煤炭行业短期形势利好增多，将减缓煤炭板块业绩增速下滑的步伐。
股价矫枉过正
基于对行业周期性下降因素和业绩增速下滑的忧虑，基金等机构投资者在今年半年报的持仓组合中调整了煤炭等上游周期性行业的配置比例，大幅减持了兖州煤业、国阳新能、西山煤电等煤炭股票的持仓比例。在市场整体对煤炭行业看淡的背景下，煤炭股整体出现了较大的调整，整体表现同煤炭股优良的业绩大相径庭，在3季度的行情中，煤炭板块平均股价涨幅为5.93％，同期上证指数涨幅为6.86％，煤炭板块的市场表现弱于大盘，仅有神火股份、兰花科创、上海能源、国阳新能等个股跑赢大盘。
尽管行业周期见顶，但煤炭行业上市公司的业绩依然维持良好的增长态势。2005年半年报表明，13家煤炭上市公司实现净利润43.8亿元，同比增长70.88％，平均每股收益为0.52元，同比增长38.11％；净资产收益率为11.88％，同比增长为25.75％，其中有7家公司发布了3季度业绩增长50％以上的预增公告，全面煤炭板块业绩增幅虽有所下滑，但全年维持较高业绩水平依然可期，在市场上依然具有蓝筹板块的良好形象。
我们认为市场对于煤炭板块的周期性影响和业绩增速下滑存在明显的恐慌过度的现象，股价出现矫枉过正。
股改提升价值
股改已经全面展开，平均对价“10送3”成市场中枢，煤炭板块除兖州煤业短期外股改环境都已成熟。从煤炭上市公司的股改情况分析，大股东都有保持51％控股地位的要求，金牛能源（10送2.5股）和郑州煤电（10送3.8股）已经完成股改，西山煤电的对价方案为10送2.8股，平均为10送3股，若以此为后续煤炭板块的平均对价标准，对价后煤炭板块的平均动态市盈率下降到6.5倍以下，同美国煤炭上市公司的平均动态市盈率为13.86倍和香港同类公司的平均动态市盈率为10.13倍相比有明显的比价优势，煤炭板块的整体市场投资价值凸现。
综合分析，在短期价格回稳、股价调整过度、股改对价支撑多重利好刺激下，煤炭板块投资机会重新来临。