“国企吝啬、民企贪婪”:以“对价补偿”为核心的股改已经失败

   在目前的股权分置改革浪潮中，以中小投资者为主体的流通股东在“补偿”、“利益保护”的呼声中，却被一再被戏弄。我们知道，那些以全国人民血汗堆积成冠冕堂皇“业绩”的国有控股上市公司，在给流通股东“补偿”的时，是极为吝啬的，无论是中央直属的宝钢之流超大企业，还是以地方政府控股的农产品之流的区域绩优民企，以及国企控股的诸如万科之刘的优秀品牌企业，在给流通股东的补偿都是以“画饼”为主、强奸民意为辅的过场。

     那么，以民营资本为主导的上市公司在“对价补偿”过程中又是怎样的呢？

在一家媒体《谁是中国最富有的女人》的报道中，曾任深圳太太药业(600380，现名健康元)董事及副总经理，现任现公司副董事长、香港鸿信行有限公司董事长的刘广霞跻身其中。朱保国和刘广霞夫妻二人直接和间接控制了健康元74%以上的股权，按二级市场市价折合财富二十多亿元。用朱保国的话讲，在太太药业的发展过程中，对他帮助最大的就是他的太太刘广霞。那么，朱保国会不会套现“太太”，把太太刘广霞打造成中国最富有的女人？很有可能。按研究人员测算，健康元上市前，朱保国投入2.5亿元，IPO圈钱17亿，上市后非流通股东从上市公司分红所得为3.6亿元，按健康元10送3.2股股改方案支付5040万股对价，按方案实施后理论价格 5.22元，仅支付2.5亿对价，朱保国就可套现20亿(45243万股-5040万股*5.22)暴利，岂有不动心之理？
　　而对于投资者而言，民企上市公司股改的最大风险是大股亿东借全流通套现股权，一走了之，把纸上的亿万财富变成现实。届时，没有大股东的上市公司，就象没娘的孩子，还有什么指望？

当年民企用友软件以36.68元发行价发行2500万股募集资金9.17亿元，比起民企太太药业(600380，现名健康元)24.8元发行价发行7000万股募集资金17.1亿元，可谓小巫见大巫。

朱保国可之所以创下迄今民企IPO圈钱最高纪录，因为太太药业发行上市是2001年5-6月沪市2200点区域完成的，上市日创下太太药业二级市场最高价46.98元。？难怪身为健康元董事长的朱保国被媒体称为资本市场高手。如今，朱保国又抢到四年大熊市底部、抢在股改支付对价最低、流通股东任由非流通股东蹂躏时股改，企图以10送3民企最低对价买非流通股流通权。IPO时被剥了一层皮的流通股东会在，朱保国的榨取最大化付出最小化的血腥资本游戏能够得逞吗？太太药业(600380，现名健康元)上市五年，业绩与股价连跌五年，以股改决议公布的流通股市价6.58元，与历史最低价6.39元仅咫尺之遥，但较之最高价46.98元(考虑到上市以来两次10转5及历年分红)的除权价20元，已跌去七成之多，相当于股指跌到600点。当然，根据股改原则，二级市场投资者损失惨重非流通股东可以不补偿。但是，以超额市盈率IPO或再融资则应予对价补偿。健康元发行市盈率(摊薄)33.29倍，而按香港、台湾和美国市场医药制造业上市公司平均市盈率仅17.74倍，超额市盈率几近一倍岂能不按超额市盈率对价补偿？以24.8元发行价认购原始股东的除权价10.22，较之现价亏损40%，持股成本为负、股改后价值较原始投入增加约10倍的非流通股东岂能不补偿？

　　而健康元按自己独创的算法，方案实施后合理价格应为5.22元，算出的对价为流通股每10股送2.61股，实际对价为流通股每10股送3股。按和讯研究部测算，已公布股改方案的医药制造业上市公司均采用了市盈率类比法和净资产定价法作为计算对价的依据，而600380采用的方法比较的独特。市盈率类比法净资产定价法每10股流通股应获4股或5.45股的对价 ，若考虑以10.22元为对价依据，每10股流通股应获11股的对价。