目前市场对于绩优高价股未来的走势争论较大,我们认为部分高价股蕴含着回落的风险,原因是多方面的。
一、历史行情上不允许高价股偏离太多
市场行情的发展是伴随着股指的持续回落,个股股价的结构性调整不断深化的过程中完成的。在此期间的一条主线是股价的水平与公司的业绩和成长性有密切的关联度,一方面我们可以看到高价的绩优股叠创新高的走势,其前10位高价股的均价由年初的28.45元上升到目前的34.86元,涨幅为22.5%;另一方面是绩差的低价股不断创出低价的过程,其后10位低价股的均价由年初的1.16元下降至0.97元,跌幅位16.2%,市场的两极化特征有所加剧。但从2001年以来的历史行情的统计结果发现,低价股创新低是导致大盘重心下移的主要原因,而在市场持续弱势的大背景下,即使高价股有创新高的潜力和动力,但总是受制于大市的回落,与历史上的高价股的均价水平不会相差很多,一旦形成大的偏离,就会以下跌的方式回落到原有的水平,也就是说大市的调整是以“高价股相对稳定、低价股暴跌“的单极化运行为特征的(详细论述见2005.1.28发表的《近三年股价结构调整启示录》)。2001年以来的每年底底高价股均价在35.22元、28.54元、26.5元和28.45元,均值为29.68元,接近30元,而目前的34.86元,显然是较高的,存在着高价股回跌的可能。
二、长期收益不稳定性和流通性不足限制高价股上涨
高价股之所以形成高价是由于股价的长期攀升,在近几年以基金为代表的价值投资理念的熏陶下,股价的持续走强已经摆脱了庄家不顾公司基本面和行业的情况肆意拉抬的状态,转而寻求的是公司业绩的不断增长,因此目前高价股基本上都是绩优群体,也是基金等机构投资者重仓持有的品种。但是这些品种是不是就不存在着下跌的风险呢?答案是否定的。原因在于两个方面:一是在于公司长期收益的不稳定性。由于外部因素和公司自身经营情况,我们不能期望所有绩优公司都能保持长久的成长性,而市场在弱势中又有放大业绩滑坡的特点,一旦绩优公司因为季节原因或宏观调控的影响公布业绩下滑,股价常常形成过度的下跌;二是由于这些股票为基金等机构重仓持有,市场的流通筹码并不多,如果单个基金等因为自身赎回的压力或策略性方案的改变而卖出的话,因为流通性较差而出现大跌,并迫使其他的持有机构跟风产生“雪崩效应”,股价往往跌幅更大。
三、从两个方面判断绩优高价股的未来走势
所以我们在判断这些高价股的未来走势中,特别要注重其业绩的变化情况和流通性的改善上。业绩的变化因素我们可以从相关报告中可以得知,比如交通运输行业、食品饮料行业、医药行业、零售行业等依然保持较高的增长能力;而煤炭行业、石化行业、纺织服装行业、汽车行业、钢铁行业、
房地产行业和水泥行业等面临较大的变数,增长性有所放缓。
而对于基金重仓持有的股票的流通性方面,我们提议关注流通性有所改善的股票。一般而言,流通性的改善可以通过以下的几个方面进行:一是增发股票上市,尤其是不对老股东进行配售的增发,这是因为增发的股票相对于市价而言比较便宜,对老股东配售的增发,虽然流通股增加了,但新增股票仍然持有在老股东手上,对于新增资金来说仍然没有价格优势,不利于这些绩优公司扩大流通股股东的持有对象;二是大比例送股、转增股的公司,这些方案的实施虽然不会改变原有股东的持有分额,但通过除权后,绝对价格有所降低,利于市场活跃度的提高;三是可转债转股上市,这是没有特定的时点的,但因为转股上市的过程就是流通股不断增加的过程,流通性的提高利于看好机构不断地增仓持有。四是全流通方案的试点公司。
因此,我们认为只有未来业绩不断提升和流通性不断增强的绩优高价股公司,才有长久的续升能力,而缺乏这两条因素的任何一条,绩优高价股的涨势就会受到限制,下跌的风险就会急剧增长。