对于未来2年中国股市的投资取向问题，股权分置的解决对于管理优秀的公司来说，是一个利好。个人认为在这种背景下，仔细去分析优秀公司的内在投资价值，比去研究政策更有意义，因为你不能等到制度性问题都明朗才去投资。回避政策问题最好的方式是寻找更有投资价值的公司，寻找假设已经全流通情况下的价值被低估的公司，寻找将在未来2年内能回避中国经济调整发展负面因素并不断成长的公司。

 

利率、汇率以及通货膨胀（成本推动+输入性）将是确确实实影响中国经济中国公司的要素，而主导未来几年的经济增长方式的潜在因素则是企业竞争力的选择从比较优势向竞争优势的更深层的转化。其中，个人认为通货膨胀的问题目前比大多数机构所想象的可能要严重一些。这也导致政府可能将主动的动用利率和汇率手段来进行平衡。也因此，在资产配置中，应有意识的去回避可能面临的高通胀风险。

 

其中，目前市场上对于利率问题似乎并没有太多的分歧。利率的调整一方面是控制资金流向，控制投资热量，另外则更多的是从全局出发的角度，去与协调汇率政策的调整。

 

汇率因素将在各个层面主导中国经济动向

 

当前对于汇率的判断存在很多猜测。个人认为汇率将是左右未来2年中国经济政策的一个关键元素。个人认为主要有两个方面值得关注。

 

1、 美国加息、美元走强是一种转折信号（甚至可以说是美国以及世界经济再平衡的一种新方式的起步）

    中国的汇率调整很大程度上与美国货币政策的走向有关。从美国持续加息的脚步来看，美元再度走弱的可能性越来越小。加息和美元走强对于美国来说，实际上是一种经济谋略的转变。一方面能控制通货膨胀的苗头，另外一方面，能在一定程度上降低消费开支，降低进口绝对值的增长。由于美国的进口主要集中在日常消费方面，而出口则集中在技术设备等领域，应该说这种转变对于美国来说，并不坏。

    对于世界来说，美国制造的弱势美元效应最终还是需要美国自己来解决。美国的双赤字问题也并非弱势美元就能解决的。全球经济的再平衡问题，在相当程度上可能将转化为全球各区域资金成本（汇率相互妥协）再定位的问题。

 

2、  美元走强对中国的实际和潜在影响

 

在预期美元逐步走强的情形下，至少对中国存在两个方面的效应。

 

  一是国际原油以及大多数依然是以美元进行定价的大宗商品价格将出现回稳甚至下调的局面。这将有效的降低中国输入性通胀的压力。同时也为人民币升值打开了空间，升值的幅度则视国际商品交易和世界贸易和中国经济的实际运行情势而定。

 

二是，如果美元开始体现出走强的趋势，则通过非正常渠道进入中国境内炒人民币升值的资金有望再度回流入美国境内。当然在这种情形发生之前，人民币需要紧守升值的口风。

一旦当这种效应开始变为实际的情况之时，则人民币升值的真正时机开始来临。

 

如果作一个直观的预测，则这个过程将在半年——1年半内成形，中国的金融体系包括汇率制度的调整准备工作应该可以在1年左右的时间内形成。也就是说，当下人民币升值的条件并不成熟，一切还需要观察美元以及美国利率的走向，那将是先行指标。人民币升值最快将在今年底开始，晚则可能在1年后再确认升值问题。

 

美元走强铺垫下人民币升值的基本效应

 

人民币升值对于控制国内的输入性膨胀元素是有利的，但对于当前拉动经济增长的重要元素出口则相对不利，在控制投资的当下，在经济过热现象没有出现有效缓解的情况下，人民币也是不应该升值的，也因此，观察投资增长的实际变化以及通货膨胀的实际进度也是人民币升值的先行指标。

 

当下对于投资人来说，应该审视自己的投资对象，需要分析这种汇率变化带来的实际影响。个人认为，对于出口类企业来说，将从考核比较优势到考核竞争优势的转变（不仅仅是成本，而且包括整个运营战略），效率的提升将变为现实的压力和动力。

特别值得一提的是，在美元走强预期下，资源型企业将首当其冲的面临产品价格下调的压力，这一轮的调整也许将比大多数人预料的要提前到来。

 

对于出口占比不大的公司，则更多的关注国内消费和投资结构的转变。寻找面临转折，突破成长局限，或者价值被明显低估的公司。 

    个人以为，中国企业当前面临绝佳的成长空间，每一轮的经济结构调整都会推动和催生出一批具有真正竞争优势，能够把握经济发展社会发展大势的企业。当前的信息和数据似乎都在显示，中国经济将在宏观调控后再次步入良性的增长轨道。

（本文完成于2005年4月19日）

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