[摘要] 本文通过对证券市场基本职能以及中国股市具体特点的分析,阐述了中国股市盲目决策,最终导致低效运行的结果.同时,就解决问题的方法作了一定的论述.
> > [关键词]投资职能 投机职能 盲目决策 黑箱市场
> > 中国证券市场经过十多年的发展,目前已形成了具有1250家上市公司,45000多亿市值的市场.纵观十多年的发展,证券市场总是处于跌宕起伏,争论不休的市场,有成绩也有失败.因此,有必要对证券市场做一定的总结,下面就是我的一些看法.
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> > 关于证券市场的基本观点
> > 证券市场是有价证券发行与流通,以及与此相关的组织与管理方式的总称,是一个融通长期资金的市场.它的产生与发展是建立在股份公司制度,金融制度,信用制度的建立与完善的基础之上. 一个完整的证券市场职能实现的过程是资金供给方的资金集中 ,同时这些资金与其转换所形成资本所得的收益共同在证券市场参与主体之间再分配的过程.这个过程包含两个组成部分:
> > 一:资金供给方的资金转换成资金需求方的资本,产生的收益在供给方与需求方之间分配.
> > 二:资金供给方提供的资金直接在供给方之间重新分配
> >
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> > 前者是一个资本形成的过程,资金供给方购买的是基于所有权基础上的未来收益,这是一种实际商品(未来收益)的"交换".后者仅仅是一个所有权转移的过程,并没有实际商品的转移,这是一个"交易"过程.
> > 前者是证券市场运行的基础,后者是证券市场运行的动力.虽然两者都是伴随着证券市场的产生而产生,但后者是一个隐蔽的过程.随着大规模,有组织,高度专业化的集中证券买卖的开始,后者才逐渐由隐蔽转向公开,所起的作用也越来越明显.最终,两者成为并行不悖的过程.前者作为资金供给方的出发点,起着筹集资本,实现资金有效分配以及证券市场持续发展的作用.而后者作为资金供给方的目的,起着资金在供给方之间有效分配的作用,即由失败的投资者向成功的投资者转移.
> > 因此,前者作为证券市场的基本职能,是后者所以产生作用的前提.而在大规模交易下,后者成为资金供给方进入的直接目的,对前者起着重要的反作用.资金供给方的资金通过转化成那些有前途企业的资本而获得收益,同时企业的发展又为整个市场提供了新的"商品"来源,从而使得证券市场持续发展,这是投资职能.由于投资职能的实现,会使得其他供给方的资金向成功供给方靠拢,从而实现了资金在供给方之间的有效分配,这是证券市场的投机职能.这种职能的发挥,会促进第一种职能的进一步实现.由此,两者互相促进,互相补足,证券市场即可不断发展.
> > 证券市场危机的产生也是上述两种职能作用的结果.作为投资职能,实际是资金供求双方对未来收益的交换.如果某一证券的收益率高于其他证券收益率,则会使得资金向该证券靠拢,这是积极作用.但是,证券市场是信息不对称的市场,如果基于未来收益的判断出现了错误,那么投资职能的持续作用会导致无数的资金供给方卷入一个资金黑洞.这时,即使一个参与者发现了其中的秘密,也不会停止这种行为,因为这种投机可以给他带来资金的巨大回收.此时,投资职能成了一种所有权的交易,作为交换商品的未来收益只是空中楼阁,投资职能完全转换成了投机职能.于是,投机职能促进投机的加剧,整个市场成了纯交易下的绝对投机.这时,如果开始了一些参与者的退出,则整个市场就会迅速陷入危机之中.
> > 危机之中的证券市场是人人敬而远之的,此时证券市场的投机职能变为最小,因为任何人都不会把资金用来追捧一个连自己都不愿接受的毫无意义的所有权.因此,这时证券市场的职能是投资职能作为唯一的职能存在,随着未来收益的逐渐实现,投机职能必然恢复上升,直至两者达到一种新的均衡.
> > 由此可见,证券市场是一个不稳定的市场,因为作为交换基础的未来收益永不可知,其两种职能的发挥无时无刻不是处于非均衡状态.一个较为合理的证券市场是一个可以凭借较充分的,真实的信息判断未来收益的市场.法制的健全是证券市场成熟的前提,而政府的有效监管则是保障,这种市场是资金可以有效的向优质的需求方转移,让成功者更成功的市场.
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> > 中国证券市场的特点
> > (主要针对股票市场论述)
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> > 中国证券市场创立之初便是为了帮助国有企业解困,进行国民经济的战略性调整.因此,使得证券市场的建立并不是股份公司制度和金融制度相应发展的直接结果,而是掺杂着许多非市场的因素.
> > 在这些前提下,中国股市的参与主体必然有着其特点.作为股市发行主体的企业面临着资金的缺乏,技术落后,开工不足等困难.同时大量的储蓄在投资者的手中,由于金融体制的不健全,这些资金一时又无新的出路,因此股市的资金潜在供给是很大的.一方需要资金,另一方的资金有无出路,这时作为管理者的政府只要略微推动即可形成大规模交易.这样,上海和深圳这两家交易所便于90年和91年相继成立,证券流通的重要渠道从此建立,中国股市迎来了第一批发行者和投资者.发行者获得了所需要的资金,解决了经营过程中的一些困难.投资者从那些闻风而上的又一批投资者那里得到了自己的回报.这样,中国股市的开始在参与者均是报着试试看的心理的情况下,博得满堂喝彩.
> > 股市的运行和发展是以上市公司的持续健康的发展为前提的.在大量上市公司和投资者均已入市的情况下,中国股市结束了开始的微笑.进入了发展的阶段.投资者已不再是纯粹的激情,多了几分谨慎.上市公司也不是很容易就能得到所需的资金,因为这时已没有后来者买单.投资者将上市公司的未来收益作为投资的前提,而上市公司只能通过自身具有吸引力的前景才能取得投资者的青睐.由于股票市场体制的不健全,上市公司的财务报告很难通过及时有效的信息披露得到证实,不少上市公司便会利用投资者不了解公司经营情况和无法辨别公司财务报告的真假这一缺陷来做假账欺骗投资者.这种行为使得投资者对于上市公司增发股票的目的难以识别,从而导致投资者信心的丧失,而一时又由于金融市场缺乏有效的投资方式,只能选择等待,直至一个令所有人都欢欣鼓舞的场面出现.因此,中国股市呈现初大起大落,起起伏伏的态势.
> >
> > 黑箱市场
> > 鉴于以上的特点,是什么导致了如此的结果呢?股票市场是一个未来决定的市场,只有未来能充分反映现实的状况,股市才能获得良好的发展.对于未来的思考,必须尊重理性,"理性是一种行为方式,它适合实现制定的目标,而且在给定条件和约束的限度内."股票市场参与者的理性决策是价格形成的关键,因为股票市场是可以有效处理信息的市场,可能获得的信息均被反映在价格之中.而参与者由于体外环境的不确定以及本身对信息处理能力的局限性,不可避免的要出现一系列的偏差,从而导致股票市场的价格波动.中国股市如此的波动,正式参与主体之间理性决策交叉作用产生的结果.
> > 股票发行的同时,公司的部分所有权随即转入投资者手中,但是对公司事物的占有权和实际控制权并没有随之转移,作为上市公司股东的投资者对其所有物的权利已转换成对公司经营者的约束权.但是,在中国,这种权利关系由于投资者占有权比例过小的缘故而显得微乎其微,这必然导致以下两种情况:
> > 一:上市公司通过发行股票获得资金,被公司经营者为其他目的而非实现股东利益最大化,任意滥用.
> > 二:作为股东的投资者并不能真正享有获取公司信息的权利.由于股权比例偏小,作为公司的大股东和经营者显然不希望也不屑于向这些投资者批露一些重要信息.这是完全不对等条件下,所有者和占有者之间关系的必然结果.中国股市的中小投资者被称为"股民"就是这一关系的真实体现.
> > 由于上述原因,上市公司获得资金后首先会解决目前的困境,如:归还欠款,补发拖欠工人工资等,从而保障就业,维护社会稳定.这本是政府来解决的,但是通过股票市场全部转嫁到投资者身上,这是资源的低效配置,抑制股票市场投资职能的实现,但这正是政府与国有企业之间产权不明晰所导致的.这种方式被经营健康的国有企业发现后,"壳"资源就变得弥足珍贵,只要你有了上市公司的"壳",就可以上市权钱,任意挥霍.在信息披露不充分,并显得不太重要的条件下,许多上市公司便通过作假账的方式,美化财务报表,欺骗投资者.如此,上市公司不论有没有投资项目.有没有资金需求,都会粉饰自己,上市圈钱.在这些增发股票的公司里,股民无法辨别真伪.在许多上市公司界增发之名,行圈钱之实的行为被揭露后,股民们就会增加对公司发行股票目的性的怀疑,这种怀疑达到一定程度以后,面对上市公司的增发行为,股民们只能选择望风而逃.如此有许多具有高回报项目的企业同样无法获得资金.这样,不仅抛弃了真正有增长潜力的公司,股市的融资功能就受到了很大的抑制.投资者和上市公司所能做的仅仅是等待着一个令所有人都欢呼雀跃的局面的出现.这时,支撑这种局面的是信心,而股票市场同样是鱼龙混杂,优质的上市公司获得了资金,劣质的同样获得,最终为这一局面买单的仍然是后来者.
> > 面对这种市场,一个理性的企业显然不会在别人都不重视信息披露的情况下,自己主动披露信息,同样也不会在别人都粉饰自己的情况下,做一份真实细致的财务报告.上市公司所能做的只能是在增发条件宽松的情况下, 要么圈钱,要么融资,而不会考虑融资成本的大小,融资环境如何,以及时机的恰当与否.因为他们的融资成本为零,而融资时机的选择亦是唯一的.所以企业的决策是盲目的.
> > 投资者可以分为两部分,机构投资者和中小投资者,即庄家和散户.理性的机构投资者,会通过自身的优势去充分了解上市公司的信息,但由于上市公司的信息披露机制及不完善,机构投资者只能凭借一些私下攻关的方式获得一些内部信息.这种理性决策的成本如此之大,以至于其收益不足以弥补成本.于是,机构投资者只能通过判断中小投资者预期行为的方式来投资.他们甚至通过披露假信息的方式来欺骗中小投资者,因为中小投资者的积极反应正是他们利润的来源,而一些令人欣慰的虚假信息正是中小投资者做出积极反应的有效方法.这样,机构投资者的行为要么在中小投资者的积极反应下取得成功,要么被中小投资者识破而失败.它并不是通过判研上市公司的业绩和发展前景做出决策.因此,这种决策也是盲目的.
> > 中小投资者在根本无法了解上市公司的信息,又受机构投资者操纵的情况下,也无法有效决策.同时,金融市场又无更好的投资品种,因此中小投资者只能选择跟着市场的走势,上涨时少量买进,下跌时少量卖出,直至一个欢腾的场面出现再行动,要么只能退市.所以中小投资者的决策同样是盲目的.
> > 政府作为股票市场的监管者和游戏规则的制定者,起着无法取代的重要作用.它的重要职能是:维持法律和秩序,对解释规则中出现的争议进行裁决,强制执行合同等,目的是为了在股市的参与主题之间建立有效的沟通机制.因此政府应该遵守平衡各方利益的原则.在中国股市特有的条件下,上市公司融资的一部分用于解决社会职能,这帮助了政府,而作为交易频繁的投资者也为政府带来了大量的税收.因此,政府无形中成了股票市场的间接参与者.政府既不愿上市公司的融资出现问题也不愿消费者信心出现低谷.所以,不知不觉中放任了企业的造价行为,同时也为投资者利益而制约所有的上市公司.因此政府监管的选择要么是严格控制上市公司的增发,配股的规模,要么放宽融资的条件,但是这种决策的任何一种形式都只顾及了一方的利益,而股票市场是供求双方的市场,所以,政府的决策还是盲目的.
> > 在各主体均处于盲目的决策的条件下,决策者面临的可选择行动的系列的变化与影响这些行动的可能后果的事件之间不存在必然联系.这样,盲目决策下必然是一个黑箱市场.
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> > 参与主体之间,只能凭借自己所可以确知的信息做出决策,而关于其他当事人的信息是完全不确知的.信息在当事人之间是分散的.整个信息结构与决策结构之间处于完全不协调的状态,决策者只能在可供选择的范围内,尽量选取有利于达到自己目的的行动.这种决策下,作为反应市场信息的指数走势虽具有技术分析价值,但整个市场的决策机制是混乱的.参与者通过一系列信息,收集,分析,处理,决策所带来的收益,很难抵销物质和精神成本.因此,对于每个参与者来说,最有效的方式就是盲目决策.在所有盲目决策中,有一个共同的交点,那就是政府的救市,托市行为,因此中国股市是一个典型的政策市.股市的融资方式成了政府主导下的贷款,效率很低.
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> > 关于解决股市问题的几点建议
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> > 首先:法律是股市的基石,股票市场应该是法制市场,必须针对股市制定有效的法律.法制最基本的精神是为人们的自由选择制定出一套规则,指导人们去自由竞争,它应能指出个人能或不能做,必须这样做或必须不这样做,可以或不可以做的事.作为规范我国证券市场运行的第一部法律就明显缺乏这种精神,作为亚洲金融危机后制定的一部法律,它具有明显的时代特点,现在已经不能适应证券市场发展的要求,目前正在策划修改.在修改过程中应该充分考虑多方利益,权衡利弊,成为一部能够长久起效的法律.
> > 其次:股票市场应该是参与者的市场,不是所有人的市场.他应该照顾参与者的利益,而不应该成为改革的工具,应该独立地行使其职能.因此企业改革过程中应该全面剥离社会职能,即使新企业的建立,也不应当以帮助政府解决就业问题而获得税收的减免.在这一过程中政府的责任是最主要的,不应当为了解决一时问题而给企业背上包袱,这样即使新的上市公司筹集的资金仍然带有解决社会职能的部分.
> > 第三:上市公司的流通股占总股本的比例过小时信息披露不充分的根本原因,因此扩大股票流通比例是必要的.应该将国有股在实质上"交换"成法人股,或职工股后再进行比例的扩大,进入流通市场,而非在股市上毫无实质意义的"交易".
> > 最后:作为股市监管者的政府即可从股市上由参赛者和裁判员的双重身份变为独立的监管者,其相应的权利也可进一步下放,因为股市绝不是政府可以独立监管好的.只有政府与投资者,交易所全力配合好才是监管的最佳方式.
> > [关键词]投资职能 投机职能 盲目决策 黑箱市场
> > 中国证券市场经过十多年的发展,目前已形成了具有1250家上市公司,45000多亿市值的市场.纵观十多年的发展,证券市场总是处于跌宕起伏,争论不休的市场,有成绩也有失败.因此,有必要对证券市场做一定的总结,下面就是我的一些看法.
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> > 关于证券市场的基本观点
> > 证券市场是有价证券发行与流通,以及与此相关的组织与管理方式的总称,是一个融通长期资金的市场.它的产生与发展是建立在股份公司制度,金融制度,信用制度的建立与完善的基础之上. 一个完整的证券市场职能实现的过程是资金供给方的资金集中 ,同时这些资金与其转换所形成资本所得的收益共同在证券市场参与主体之间再分配的过程.这个过程包含两个组成部分:
> > 一:资金供给方的资金转换成资金需求方的资本,产生的收益在供给方与需求方之间分配.
> > 二:资金供给方提供的资金直接在供给方之间重新分配
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> > 前者是一个资本形成的过程,资金供给方购买的是基于所有权基础上的未来收益,这是一种实际商品(未来收益)的"交换".后者仅仅是一个所有权转移的过程,并没有实际商品的转移,这是一个"交易"过程.
> > 前者是证券市场运行的基础,后者是证券市场运行的动力.虽然两者都是伴随着证券市场的产生而产生,但后者是一个隐蔽的过程.随着大规模,有组织,高度专业化的集中证券买卖的开始,后者才逐渐由隐蔽转向公开,所起的作用也越来越明显.最终,两者成为并行不悖的过程.前者作为资金供给方的出发点,起着筹集资本,实现资金有效分配以及证券市场持续发展的作用.而后者作为资金供给方的目的,起着资金在供给方之间有效分配的作用,即由失败的投资者向成功的投资者转移.
> > 因此,前者作为证券市场的基本职能,是后者所以产生作用的前提.而在大规模交易下,后者成为资金供给方进入的直接目的,对前者起着重要的反作用.资金供给方的资金通过转化成那些有前途企业的资本而获得收益,同时企业的发展又为整个市场提供了新的"商品"来源,从而使得证券市场持续发展,这是投资职能.由于投资职能的实现,会使得其他供给方的资金向成功供给方靠拢,从而实现了资金在供给方之间的有效分配,这是证券市场的投机职能.这种职能的发挥,会促进第一种职能的进一步实现.由此,两者互相促进,互相补足,证券市场即可不断发展.
> > 证券市场危机的产生也是上述两种职能作用的结果.作为投资职能,实际是资金供求双方对未来收益的交换.如果某一证券的收益率高于其他证券收益率,则会使得资金向该证券靠拢,这是积极作用.但是,证券市场是信息不对称的市场,如果基于未来收益的判断出现了错误,那么投资职能的持续作用会导致无数的资金供给方卷入一个资金黑洞.这时,即使一个参与者发现了其中的秘密,也不会停止这种行为,因为这种投机可以给他带来资金的巨大回收.此时,投资职能成了一种所有权的交易,作为交换商品的未来收益只是空中楼阁,投资职能完全转换成了投机职能.于是,投机职能促进投机的加剧,整个市场成了纯交易下的绝对投机.这时,如果开始了一些参与者的退出,则整个市场就会迅速陷入危机之中.
> > 危机之中的证券市场是人人敬而远之的,此时证券市场的投机职能变为最小,因为任何人都不会把资金用来追捧一个连自己都不愿接受的毫无意义的所有权.因此,这时证券市场的职能是投资职能作为唯一的职能存在,随着未来收益的逐渐实现,投机职能必然恢复上升,直至两者达到一种新的均衡.
> > 由此可见,证券市场是一个不稳定的市场,因为作为交换基础的未来收益永不可知,其两种职能的发挥无时无刻不是处于非均衡状态.一个较为合理的证券市场是一个可以凭借较充分的,真实的信息判断未来收益的市场.法制的健全是证券市场成熟的前提,而政府的有效监管则是保障,这种市场是资金可以有效的向优质的需求方转移,让成功者更成功的市场.
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> > 中国证券市场的特点
> > (主要针对股票市场论述)
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> > 中国证券市场创立之初便是为了帮助国有企业解困,进行国民经济的战略性调整.因此,使得证券市场的建立并不是股份公司制度和金融制度相应发展的直接结果,而是掺杂着许多非市场的因素.
> > 在这些前提下,中国股市的参与主体必然有着其特点.作为股市发行主体的企业面临着资金的缺乏,技术落后,开工不足等困难.同时大量的储蓄在投资者的手中,由于金融体制的不健全,这些资金一时又无新的出路,因此股市的资金潜在供给是很大的.一方需要资金,另一方的资金有无出路,这时作为管理者的政府只要略微推动即可形成大规模交易.这样,上海和深圳这两家交易所便于90年和91年相继成立,证券流通的重要渠道从此建立,中国股市迎来了第一批发行者和投资者.发行者获得了所需要的资金,解决了经营过程中的一些困难.投资者从那些闻风而上的又一批投资者那里得到了自己的回报.这样,中国股市的开始在参与者均是报着试试看的心理的情况下,博得满堂喝彩.
> > 股市的运行和发展是以上市公司的持续健康的发展为前提的.在大量上市公司和投资者均已入市的情况下,中国股市结束了开始的微笑.进入了发展的阶段.投资者已不再是纯粹的激情,多了几分谨慎.上市公司也不是很容易就能得到所需的资金,因为这时已没有后来者买单.投资者将上市公司的未来收益作为投资的前提,而上市公司只能通过自身具有吸引力的前景才能取得投资者的青睐.由于股票市场体制的不健全,上市公司的财务报告很难通过及时有效的信息披露得到证实,不少上市公司便会利用投资者不了解公司经营情况和无法辨别公司财务报告的真假这一缺陷来做假账欺骗投资者.这种行为使得投资者对于上市公司增发股票的目的难以识别,从而导致投资者信心的丧失,而一时又由于金融市场缺乏有效的投资方式,只能选择等待,直至一个令所有人都欢欣鼓舞的场面出现.因此,中国股市呈现初大起大落,起起伏伏的态势.
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> > 黑箱市场
> > 鉴于以上的特点,是什么导致了如此的结果呢?股票市场是一个未来决定的市场,只有未来能充分反映现实的状况,股市才能获得良好的发展.对于未来的思考,必须尊重理性,"理性是一种行为方式,它适合实现制定的目标,而且在给定条件和约束的限度内."股票市场参与者的理性决策是价格形成的关键,因为股票市场是可以有效处理信息的市场,可能获得的信息均被反映在价格之中.而参与者由于体外环境的不确定以及本身对信息处理能力的局限性,不可避免的要出现一系列的偏差,从而导致股票市场的价格波动.中国股市如此的波动,正式参与主体之间理性决策交叉作用产生的结果.
> > 股票发行的同时,公司的部分所有权随即转入投资者手中,但是对公司事物的占有权和实际控制权并没有随之转移,作为上市公司股东的投资者对其所有物的权利已转换成对公司经营者的约束权.但是,在中国,这种权利关系由于投资者占有权比例过小的缘故而显得微乎其微,这必然导致以下两种情况:
> > 一:上市公司通过发行股票获得资金,被公司经营者为其他目的而非实现股东利益最大化,任意滥用.
> > 二:作为股东的投资者并不能真正享有获取公司信息的权利.由于股权比例偏小,作为公司的大股东和经营者显然不希望也不屑于向这些投资者批露一些重要信息.这是完全不对等条件下,所有者和占有者之间关系的必然结果.中国股市的中小投资者被称为"股民"就是这一关系的真实体现.
> > 由于上述原因,上市公司获得资金后首先会解决目前的困境,如:归还欠款,补发拖欠工人工资等,从而保障就业,维护社会稳定.这本是政府来解决的,但是通过股票市场全部转嫁到投资者身上,这是资源的低效配置,抑制股票市场投资职能的实现,但这正是政府与国有企业之间产权不明晰所导致的.这种方式被经营健康的国有企业发现后,"壳"资源就变得弥足珍贵,只要你有了上市公司的"壳",就可以上市权钱,任意挥霍.在信息披露不充分,并显得不太重要的条件下,许多上市公司便通过作假账的方式,美化财务报表,欺骗投资者.如此,上市公司不论有没有投资项目.有没有资金需求,都会粉饰自己,上市圈钱.在这些增发股票的公司里,股民无法辨别真伪.在许多上市公司界增发之名,行圈钱之实的行为被揭露后,股民们就会增加对公司发行股票目的性的怀疑,这种怀疑达到一定程度以后,面对上市公司的增发行为,股民们只能选择望风而逃.如此有许多具有高回报项目的企业同样无法获得资金.这样,不仅抛弃了真正有增长潜力的公司,股市的融资功能就受到了很大的抑制.投资者和上市公司所能做的仅仅是等待着一个令所有人都欢呼雀跃的局面的出现.这时,支撑这种局面的是信心,而股票市场同样是鱼龙混杂,优质的上市公司获得了资金,劣质的同样获得,最终为这一局面买单的仍然是后来者.
> > 面对这种市场,一个理性的企业显然不会在别人都不重视信息披露的情况下,自己主动披露信息,同样也不会在别人都粉饰自己的情况下,做一份真实细致的财务报告.上市公司所能做的只能是在增发条件宽松的情况下, 要么圈钱,要么融资,而不会考虑融资成本的大小,融资环境如何,以及时机的恰当与否.因为他们的融资成本为零,而融资时机的选择亦是唯一的.所以企业的决策是盲目的.
> > 投资者可以分为两部分,机构投资者和中小投资者,即庄家和散户.理性的机构投资者,会通过自身的优势去充分了解上市公司的信息,但由于上市公司的信息披露机制及不完善,机构投资者只能凭借一些私下攻关的方式获得一些内部信息.这种理性决策的成本如此之大,以至于其收益不足以弥补成本.于是,机构投资者只能通过判断中小投资者预期行为的方式来投资.他们甚至通过披露假信息的方式来欺骗中小投资者,因为中小投资者的积极反应正是他们利润的来源,而一些令人欣慰的虚假信息正是中小投资者做出积极反应的有效方法.这样,机构投资者的行为要么在中小投资者的积极反应下取得成功,要么被中小投资者识破而失败.它并不是通过判研上市公司的业绩和发展前景做出决策.因此,这种决策也是盲目的.
> > 中小投资者在根本无法了解上市公司的信息,又受机构投资者操纵的情况下,也无法有效决策.同时,金融市场又无更好的投资品种,因此中小投资者只能选择跟着市场的走势,上涨时少量买进,下跌时少量卖出,直至一个欢腾的场面出现再行动,要么只能退市.所以中小投资者的决策同样是盲目的.
> > 政府作为股票市场的监管者和游戏规则的制定者,起着无法取代的重要作用.它的重要职能是:维持法律和秩序,对解释规则中出现的争议进行裁决,强制执行合同等,目的是为了在股市的参与主题之间建立有效的沟通机制.因此政府应该遵守平衡各方利益的原则.在中国股市特有的条件下,上市公司融资的一部分用于解决社会职能,这帮助了政府,而作为交易频繁的投资者也为政府带来了大量的税收.因此,政府无形中成了股票市场的间接参与者.政府既不愿上市公司的融资出现问题也不愿消费者信心出现低谷.所以,不知不觉中放任了企业的造价行为,同时也为投资者利益而制约所有的上市公司.因此政府监管的选择要么是严格控制上市公司的增发,配股的规模,要么放宽融资的条件,但是这种决策的任何一种形式都只顾及了一方的利益,而股票市场是供求双方的市场,所以,政府的决策还是盲目的.
> > 在各主体均处于盲目的决策的条件下,决策者面临的可选择行动的系列的变化与影响这些行动的可能后果的事件之间不存在必然联系.这样,盲目决策下必然是一个黑箱市场.
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> > 参与主体之间,只能凭借自己所可以确知的信息做出决策,而关于其他当事人的信息是完全不确知的.信息在当事人之间是分散的.整个信息结构与决策结构之间处于完全不协调的状态,决策者只能在可供选择的范围内,尽量选取有利于达到自己目的的行动.这种决策下,作为反应市场信息的指数走势虽具有技术分析价值,但整个市场的决策机制是混乱的.参与者通过一系列信息,收集,分析,处理,决策所带来的收益,很难抵销物质和精神成本.因此,对于每个参与者来说,最有效的方式就是盲目决策.在所有盲目决策中,有一个共同的交点,那就是政府的救市,托市行为,因此中国股市是一个典型的政策市.股市的融资方式成了政府主导下的贷款,效率很低.
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> > 关于解决股市问题的几点建议
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> > 首先:法律是股市的基石,股票市场应该是法制市场,必须针对股市制定有效的法律.法制最基本的精神是为人们的自由选择制定出一套规则,指导人们去自由竞争,它应能指出个人能或不能做,必须这样做或必须不这样做,可以或不可以做的事.作为规范我国证券市场运行的第一部法律就明显缺乏这种精神,作为亚洲金融危机后制定的一部法律,它具有明显的时代特点,现在已经不能适应证券市场发展的要求,目前正在策划修改.在修改过程中应该充分考虑多方利益,权衡利弊,成为一部能够长久起效的法律.
> > 其次:股票市场应该是参与者的市场,不是所有人的市场.他应该照顾参与者的利益,而不应该成为改革的工具,应该独立地行使其职能.因此企业改革过程中应该全面剥离社会职能,即使新企业的建立,也不应当以帮助政府解决就业问题而获得税收的减免.在这一过程中政府的责任是最主要的,不应当为了解决一时问题而给企业背上包袱,这样即使新的上市公司筹集的资金仍然带有解决社会职能的部分.
> > 第三:上市公司的流通股占总股本的比例过小时信息披露不充分的根本原因,因此扩大股票流通比例是必要的.应该将国有股在实质上"交换"成法人股,或职工股后再进行比例的扩大,进入流通市场,而非在股市上毫无实质意义的"交易".
> > 最后:作为股市监管者的政府即可从股市上由参赛者和裁判员的双重身份变为独立的监管者,其相应的权利也可进一步下放,因为股市绝不是政府可以独立监管好的.只有政府与投资者,交易所全力配合好才是监管的最佳方式.