证券业创新跑步前进，资产证券化方兴未艾

2004年1月31日，国务院在“国九条”中明确提出了“加大风险较低的固定收益类证券产品的开发力度”、“积极探索并开发资产证券化品种”、 “扩大直接融资比重，促进金融创新”的意见。

05年是中国证券市场的改革年，管理层在以改革当先的同时加大了金融创新的力度和步伐，金融创新产品不断推出，如继ETF、LOF基金之后权证和资产证券化等产品相继问世，其中“联通收益计划01、02”是中金证券公司在证券市场发行的国内第一例企业资产证券化试点项目；“蒄深公路收益计划”是广发证券发行的在深圳交易所大宗交易市场交易的国内首家上市公司资产证券化项目。

资产证券化是以将缺乏流动性但具有可预期的未来现金流收入为支撑的资产（实体资产、证券资产、信贷资产等），通过在资本市场上发行证券的方式出售，以获取融资。资产证券化的本质是被证券化资产未来现金流的分割和重组过程，最大作用是提高资产的流动性，并让参与各方都获得一定的效益。

资产证券化是国际资本市场重要的金融创新。最早起源于上个世纪70年代末的美国，截至2004年底，美国资产证券化产品余额已达到7.3万亿美元，市场规模大于美国国债市场(3.9万亿美元)和美国联邦机构债券市场(2.7万亿美元)之和。

我国资产证券化起步比较晚，1996年，“珠海高速公路”案例是资产证券化在我国较为成功的尝试，但之后资产证券化在国内陷入了停滞发展状态。2005年3月，经国务院批准，开发行和建行先行信贷资产和住房抵押贷款证券化试点，9月6日，“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”在上海证券交易所的大宗交易市场成功挂牌交易，标志着我国资产证券化将迎来新的空前发展时期。

    与发行企业债、银行信贷和股权融资相比，资产证券化这一融资渠道对企业而言更为实用。一些不够资格发行企业债和上市的企业也有了新的融资机会，而且发行规模不会受太多限制，发行时间短，融资成本低。

     对于企业来说，资产证券化是以企业拥有的能够产生可预测现金流的基础资产而非企业的整体信用作为支持，因此证券化产品的信用级别往往优于企业的整体信用，从而有利于降低企业融资成本。资产证券化产品作为一种信用良好、结构灵活、收益较高的信用产品，也将促进我国固定收益产品市场的发展，丰富我国资本市场的投资品种。目前，大型电信、电力、铁路、城市投资、基础设施建设等企业均有通过资产证券化产品进行融资的需求。

2005年IPO暂停后，资产证券化作为新的融资方式，日益受到上市公司的青睐。继中国联通、东莞控股推出资产证券化产品后，浦东建设也在积极跟进。随着06年证券市场由“改革年”向“创新年”的过渡，15家创新类券商对证券创新品种的投入力度加大，继中金和广发之后包括国泰君安、光大、中信、国元等券商在内，创新试点证券公司都在探索和设计资产证券化产品。证监会也在积极研究证券投资基金购买资产证券化产品的可行性，这将为资产证券化产品市场的进一步发展提供广阔空间。证监会资产证券化工作组介绍，未来两年内我国企业资产证券化的市场规模将超过2000亿元。种种迹象表明，资产证券化产品在06年将迎来长足的发展和繁荣，为市场中的机构投资者带来了新的投资机会。

中金证券资产证券化项目：

“联通收益计划01、02”

按照中国证监会发布并于2004年2月1日起施行的《证券公司客户资产管理业务试行办法》，2005年8月，中金公司推出国内资产证券化产品第一单——“中国联通CDMA网络租赁费收益计划01、02”（简称“联通收益计划01、02”）是以中国联通2005年第4季度和2006年第2季度的CDMA网络租赁费作为基础资产，由中金公司募集、设立及管理的一种专项资产管理计划，并在托管银行下开设资金托管账户。

“联通收益计划01、02”募集发行20亿元的规模，发行期限分别为175和354天，收益率分别为2.55％和2.80％，比当前半年期融资券的收益率为1.54％和一年期的为1.83％整整高出100个基点。实际于今年8月26日完成募集的，募集资金合计32亿元，远超过计划发行中的20亿，而市场上的认购数量达到实际发行额度的10倍之多。

9月6日开始在上证所大宗交易市场进行交易。截至12月26日，“联通收益计划01、02”共有12笔成交，总成交额为7.32亿元人民币，总换手率为23%。

本期收益计划的发售对象为合格的机构投资者。合格机构投资者限定于持有中国证券登记结算公司上海分公司B类或D类账户，且相关监管部门未明令禁止其投资于此类投资品种。投资者认购的金额应当是50万元的整数倍且不小于100万元，追加认购的最低金额为50万元。

“联通收益计划05”

“联通收益计划05”是“中国联通CDMA网络租赁费收益计划01、02”的延续，以2006年第4季度联通运营实体向联通新时空支付的CDMA网络租赁费为基础资产，在法律结构、担保和托管安排上与“联通收益计划01、02”基本相同。

“联通收益计划05”由中金公司于今年12月20日完成募集，募集规模为面值21亿元的计划份额，采用贴现发行的方式，发行价格为96.55元，产品期限为421天，年收益率为3.10%，到期一次性向计划份额持有人支付本金和投资收益，发售对象为已在中国结算上海分公司开立首位为B、D证券账户的机构投资者，12月28日开始在上证所大宗交易平台进行交易。中金公司为该产品提供双边报价服务。

“联通收益计划05”的年收益率为3.10%，高于近期企业发行的一年期短期融资券2.95%的年收益率水平。该收益计划的发行为中国联通节省财务费用数千万元人民币。

广发证券资产证券化项目

“莞深收益计划”

 广发证券管理的首个专项资产管理计划—“莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划”(简称“莞深收益计划”)，2005年9月27日，东莞控股通过广发证券发起设立，推出莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划产品，以所持有的莞深高速一、二期的未来现金流作为基础资产，募集公司收购莞深高速三期东城段和莞深高速龙林支线所需部分资金5.8亿元，融资年利率约为2.3%，产品期限为18个月。

自2005年12月22日证监会正式批准“莞深收益计划”后，广发证券仅用两个工作日就完成了5.8亿资金的募集、产品设计等工作，于2005年12月26日成功设立，并于2005年12月29日在深圳证券交易所的大宗交易系统正式挂牌交易。