股改导致A股市场的价值重估，也催生了一波股改行情。今年又在人民币升值的利好作用下，股改行情向大牛市行情纵深发展。截止目前，上证指数从去年的最低点998点攀升到2206点，指数已经翻了一番。但与之相对应的是，今年下半年，有为数不少的投资者只赚指数不赚钱。

    在中行、工行等大型蓝筹逐渐上市之后，上证指数的失真日益凸显。以中行为例，中行发行价为3.08元，7月5日当天以3.99元开盘，涨幅为29.55%，这样的幅度在新股中并不算高，但由于其权重大对指数的影响也大，上证指数这天居然高开了73.67点，幅度高达4.38%。而据业内人士测算，如果剔除中行、工行等大型蓝筹股因为第一天挂牌就计入指数的影响，目前上证指数大约在1800点左右。也就是说，上证指数虚增了300余点，其已不能如实地反映市场的真正走势。

    笔者在11月20日上证指数见到2000点时，曾发表《2000点 被吹大了的肥皂泡》一文对此2000点非彼2000点进行过仔细分析。事实上，在当前的牛市氛围中，再运用失真的指数来判断和为投资提供参考并没有什么实际意义。而笔者以为，采用A股市场的平均市盈率指标更能说明问题。

    在GDP保持高速增长、人民币升值以及上市公司盈利普遍好于预期的背景下，牛市行情的市场平均市盈率到底多少倍才算是合理的呢？

    市盈率又称本益比，是某上市公司股价与其每股收益的比值，它是分析股票价格高或低的重要指标，也是衡量股票投资价值的一种方法。市盈率越低，表示上市公司的投资价值越高；反之，则越低。几年前牛市的夭折其实也可以从市盈率上找到答案。2000年，沪市平均市盈率为58.22倍，深市市盈率平均为56.04倍。如此高的平均市盈率，股价显然隐含着太多的泡沫成分，更有某些上市公司的市盈率高达几百倍、上千倍，股价不大跌，那才叫不正常。而随着熊市的来临，股市不断走低，两市平均市盈率也不断走低，2005年已分别跌至沪市16.33倍和深市16.36倍。这也从侧面说明，今年的牛市行情还是有一定的内在基础作保证的。

    指数不断上升的背后是总市值的增长。2000年年底，沪深两市总市值（A、B股）为48091亿元，今年11月15日，沪市总市值在历史上首次突破5万亿大关；日前，两市总市值更是首次突破7万亿大关，较去年底的32430亿元增幅超过1倍以上。尽管总市值的增长有近年来新股发行上市的因素在内，但许多股票价格也出现大幅上涨却是不争的事实。而伴随着股票价格上涨的，是市盈率的同步上升。据沪深交易所公布的数据显示，随着股市连续上扬，到12月5日止，深市股票平均市盈率今年首度超过30倍，沪市股票平均市盈率也接近27倍。而按照2006年12月7日收盘价计算，进行样本调整后的上证180、上证50和上证红利指数市盈率分别为20.9倍、20.87倍和14.39倍，较市场平均水平分别低5%、5.14%和34.59%。

    应该说，包括上证180、上证50和上证红利指数市盈率并不算高，但这只是出现在蓝筹股上，而有的新股市盈率却达到了800倍左右，如北辰实业。过高的市盈率最终导致北辰实业以连续跌停的方式来“释放”，到今天，该股已经三个跌停，并且还是巨量封盘，相信该股的“释放”过程还远没有结束。

    股改之后的A股市场将逐渐走向全流通，而与国际成熟市场接轨也是大势所趋。如果以成熟市场作参照，沪深市场的平均市盈率并不低。虽然近期的大盘调整也有指数涨得太快的因素，但市盈率的走高也是不能忽视的一个方面。牛市到底多少倍市盈率才算合理，其实市场的走势已经给出了答案。

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