按照购买力平价理论,实际利率=基期名义汇率×国内物价指数/国外物价指数。这个理论的关键在于两点，第一要选择一个适当的基期汇率，第二要选择适当的物价指数。中国在80年代的汇率制度要比今天的复杂的多。如，1981～1985年存在1：2.8的内部结算价格用于贸易结算，1985~1993官方汇率与外汇调剂市场汇率并存。很多人认为1994年巨大的贸易顺差是由于人民币牌价从5.8：1调整为8.62：1引起的，其实不然。1993年储蓄低于投资，而经过调控后，投资受到压缩，储蓄在1994年高于投资，必然会出现贸易顺差（见图6）。汇率调整对进出口的影响实际上在一年左右以后才显示出来，在表3上可以看到1993年的双重汇率出现较大幅度的调整，而1994年人民币牌价相对双重汇率并无大的调整，实际上是1993年双重汇率的调整促进了1994年出口的增长。

表1 双重汇率制度下的额度市场和汇率市场 人民币/美元

 

数据来源：杨帆《人民币汇率研究》。
注：①人民币名义调剂汇率=名义牌价汇率+外汇额度价格;
　　②人民币名义双重汇率=名义牌价汇率+外汇额度价格×80%

在表1中可以看到，80年代的名义汇率同样不能反映当时的汇率水平。上世纪80年代政府主要根据出口换汇成本制定人民币汇率,如果人民币高估，则通过出口财政补贴或者外汇额度补贴来消除人民币高估对出口产品的消极影响。1988年根据“出口换汇成本”重新确定了人民币汇率，即5.32人民币对1美元。而1989和1990年则未作出相应调整，因此这里以1988年的人民币名义双重汇率5.32：1作为基准汇率。
另一个关键是选择什么样的物价指数。目前主要的物价指数有批发物价指数/生产者价格指数、消费价格指数和GDP缩减指数。其中批发物价指数基本上能反映可贸易品价格指数。但早在1925年凯恩斯就指出，在批发品中，可进出口产品占有很大的比重，名义汇率与进出口产品价格有直接联系， 所以如果以批发物价指数或者生产者价格指数来计算实际汇率,结果一般和名义汇率相符。同时进出口部门的效率一般高于其他部门，如果以批发物价指数或者生产者价格指数来计算实际汇率，结果相对于以消费物价指数来计算的结果要高估。本币被高估使出口变得无利可图或者说出口利润减少了，进口相对增加，而出口相对减少，市场供给扩大，从而导致通货紧缩。1925年的英国政府和1934 年的捷克政府都使用批发物价指数来计算实际汇率，结论都是汇率正常，但最终这两个国家的经济却落得同样的下场：物价下降、失业率上升和经济萧条。让人沮丧的是，历史总是要重演。亚洲金融危机期间，为了给人民币不贬值造势，一些学者使用可贸易品价格指数来计算人民币的实际汇率，结论是汇率正常。1998、1999年出现了改革开放以来罕见的通货紧缩，通货紧缩某种程度上等同于经济萧条，会导致企业利润下降，失业率上升，而根据中国官方的统计，1998年以来的失业率的确在一直上升。通货紧缩的另一个恶果是，由于企业利润下降甚至出现亏损，企业向银行转移了大量的不良资产。一直到2002年中国中国的通货紧缩才算是结束，如果人民币被低估或者说人民币汇率正常，怎么会出现这么长时间的通货紧缩？
所以必须要选择一个比较全面的物价指数，由于目前中国的消费价格指数在统计口径上有很多争议，这里使用GDP缩减指数来作为计算实际汇率的物价指数。根据GDP缩减指数可以得到历年人民币实际汇率以及偏离度(见表2，图3)

历年人民币实际汇率以及偏离度

 

 

 

数据来源：：中国的GDP缩减指数根据国家统计局名义GDP和实际GDP增长率计算，2006上半年年数据来自央行2006第二季度 《货币政策执行报告》。美国的GDP缩减指数来自IMF，IFS yearbook 2006。
注： ⒈实际汇率=1988年名义双重汇率5.32×中国GDP缩减指数／美国GDP缩减指数。
⒉1988~1993的名义汇率指名义双重汇率。
⒊偏离度=(实际汇率－名义汇率) ／名义汇率×100%，正值表示高估，负值表示低估。
⒋2006年指2006上半年。