到2006年3月底为止，全球主要国家都已经启动加息进程，今后利率怎么走，这个问题是所有经济参与者必须重视的重大问题。下面，笔者将简要勾勒一下未来全球利率发展的趋势。

一、解读国际金融大佬讲话的含义

2005年10月20日，IMF总裁拉托发表讲话强调，利率上升趋势不可逆转、投资者要考虑利率、目前长短期利率都太低。显然，他的意思是说，利率仍然太低，必须加息。

2005年底，时任FED主席的格林斯潘发表一连串讲话，反复强调加息的必要性，指出通货膨胀在抬头，必须对经济活动采取刹车措施，遏止过于疯狂的购买行为和对住房的热情，要通过加息使人们形成加息预期等等。格林斯潘的意思是说，通货膨胀在抬头，而当时的加息速度还赶不上通货膨胀上升势头，必须加快加息的步伐。

2005年底到2006年初，伯南克（此间他完成了从经济顾问委员会主席到FED主席的转变），他从历史角度系统地分析了美国的储蓄率、贸易赤字和长期利率（解释房价房市）之间的关系，最后，他得出一个结论：必须遏制通胀。

2005年10月，特里谢强调了欧洲央行的立场，表示在原油价格今年上升了40%之后，欧洲央行对通胀需要更加警惕。德国央行行长韦伯在10月26日也表示，就目前的经济环境，言语的作用已经不够了。自2003年6月以来，欧洲央行将欧元区关键利率维持在2%，成为1946年以来最低水平。但由于2005年能源价格高涨，9月份欧元区通货膨胀率从8月份的2.2%升至2.5%，超过了欧洲央行将通货膨胀率维持在2%以下的目标，为2004年以来最高水平。10月13日法国国家统计局公布，法国9月消费者物价调和指数较上年同期增长2.4%。德国联邦统计局的数据显示，9月德国批发物价指数较上年同期增长3.6%，消费者物价指数月率终值上升0.4%，较上年同期增长2.5%，为4年多来最大升幅。

2005年10月31日，日本央行(Bank of Japan)总裁福井俊彦（Toshihiko Fukui）暗示将于今后6至12个月内放弃其极为宽松的货币政策，并解释了经济状况为什么适合作出这种调整。在其半年经济活动及价格报告中，日本央行将截至2007年3月财政年度的通胀预期从0.3%上调至0.5%。该报告是对政策方向最明确的表述。通胀预期的上调，可能足以让日本央行将货币政策的目标从过多流动资金转向利率。

最近一年时间（2005年3月到2006年3月），笔者注意到，中国人民银行行长周小川发表了一些讲话，其讲话多少也透露出关于中国未来利率政策的一些线索。2005年3月25日，周小川日前接受《人民日报》专访时指出：货币政策是一种总量政策，不可能将各方利益都平衡到最好的位置上，总是有得有失、有利有弊的。央行出台这项政策，首先是为了引导消费者对未来的资金价格产生一个合理的预期。现行个人住房贷款是一种中长期贷款，其利率是按年度调整的浮动利率，是随着经济形势的变化而变化的，不是固定不变的。不能认为不管未来房价走势如何、物价走势如何，房贷利率总应是低利率。2005年9月24日，中国人民银行行长周小川在代表中国政府出席在华盛顿召开的国际货币与金融委员会秋季部长级会议时指出：一些可能影响全球经济和金融市场平稳运行的风险日益增加。一是油价持续上涨；二是长期利率偏低的情况可能出现变化，对经济和金融市场造成影响；三是部分工业国家由于担心来自新兴市场的竞争压力，贸易保护主义情绪在上涨，有的还不恰当地将经济问题政治化。2005年10月20日，周小川在“中国债券市场发展高峰论坛”指出，中国目前出现了长期债券利率偏低的情况，这不只是中国独有的现象，全球都有。这与当前中国的储蓄率高所导致的银行流动性过于宽裕有关。但是，投资界也必须认识到，长期债券利率过低对资金使用者有误导，如果宏观形势发生变化，也是有风险的。

总之，周小川想表达的观点，别人都说了。他的讲话有一点要重视：中央银行先是警告消费者和投资者，也就是希望改变大家的预期。但是，很多人并不明白中央银行的良苦用心。

二、从历史角度看，央行决策应该综合考虑CPI、资产泡沫和高油价

如果说前面的各位金融高官说出了未来的利率趋势，那么，摩根斯坦利首席分析师罗奇(Steven Roach)的分析则给出了问题背后的答案。罗奇指出：2005年9月美国CPI的升幅为4%，是1991年以来的最大升幅。FED加息1/4厘后达到3.75厘，实际上仍是负利率。美国政府未来出资2000亿美元重建风灾过后的城市，2006年CPI升幅将达4.6%，未来5年的平均CPI将为3.1%，意味低通胀、低利率的时代结束了。在20世纪70年代，伯恩斯担任FED主席，面对70年代油价急升，加息不够快，以致70年代后期，通胀率达到两位数、美元购买力急降，金价狂升。罗奇预计，现在FED不会犯相同的错误，假设2006年CPI升幅达4.6%，未来FED即使加息3次，利率提升至4.5厘，可能仍不足够。未来的FED主席（当然是指伯南克了）将面对的选择是进一步加息压抑通胀(代价是美国楼价回落)，还是重犯错误，为保持经济繁荣而令通胀率渐失控，金价狂升？

不难发现，罗奇的意思是说，美国的CPI上升速度太快，油价居高不下，房市泡沫也严重，只有加息才能解决问题，从历史的角度看，必须加快加息的步伐。

三、美欧日等国央行都在加息或考虑紧缩银根

在2005年12月1日欧洲中央银行选择首次加息（这标志着欧洲央行改变过去５年来的宽松货币政策）之后，2006年3月2日，欧洲央行在德国法兰克福召开的月度理事会会议上决定，将欧元区主导利率提高0.25个百分点，达到2.5%。这是欧洲央行过去3个多月来第2次加息。近期国际石油价格居高不下，欧元区通货膨胀维持高位。加息是顺理成章的选择。

2006年3月初，日本银行宣称，将不再实行极度宽松的货币政策，把银行系统的流动性收缩到适度的水平，今后将以无担保回购利率作为货币政策的操作目标。日本银行这次只是结束极度宽松的货币政策，但是并没有升息，因此回购利率依然为零。日本银行预计今年和明年合适的通货膨胀率将在零到2%之间。预计日本银行至少在2006年上半年会保持零利率政策，然后根据经济数据决定加息幅度，有可能在下半年以后加息25 个基点。总之，虽然极度宽松的货币政策结束了。

伯南克上任之后的第一次决策（2006年3月28日）就是延续格林斯潘的加息政策，因为他在反对通货膨胀问题上比格老还坚决。正如美国一位FED观察家所指出的那样，他（伯南克）是教条主义者，不是像格老那样凭直觉行事。

四、结论

总之，在欧洲和日本都面临加息的环境之下，全球将迎来新一轮的银根紧缩。未来2-3年，在加息的环境下，紧缩会使市场陷入渐进的萧条状态，注意，绝对不是很快进入萧条，是渐进的，钝刀子割肉似的。中国企业的出口将受到负面影响，国内市场如果没有大的政策出台，企业经营将会越来越困难，市场竞争将越来越激烈。

附：各国央行会议时间