■苏培科     来源：2006年4月26日《中国经济时报》

    ４月２２日，在“第三届金牛基金投资论坛”上，广发、南方、华安、长盛等获得十大金牛奖的基金管理公司代表们一致唱多，并坚信牛市已经来临，建议投资者大胆看多，有基金经理甚至建议现在继续买进，也有人呼吁各方长远做多，将股市推到４０００－１００００点。对于如此狂热的激情式演讲，现场的人们无不感到鼓舞。因为基金经理们掌管着２０００多亿的资金，具有相当的市场话语权，他们的言论被当成了“牛市宣言”。

    可是笔者担心，基金经理们“酣畅淋漓”的“牛市宣言”会成为诱导投资者盲目追高的误导之言，也不可排除会成为基金经理们出货前的征兆。

    历史的经验证明，基金经理天生就是爱唱多，为了自身盈利的目的只能坚决唱多，以便于出货。如果没有人跟风、接盘，股价拉得再高也没有意义。所以，每当股市出现疯狂的时候，基金经理总会不失时机的唱多，以吸引更多非理性投资者进入接盘。

    此次基金经理集体唱多是否也是为了出货而进行“牛市宣言”？

    这种可能性并不是没有。况且，现在所谓机构时代的操作手法其实我们并不陌生，和以前的坐庄时代大同小异，从以前“有庄则灵”变成了现在的价值投资，由以前单一的庄家变成目前多家基金联坐的格局。但是“吸货——拉升——炒利好——出货”的博弈规则在国内暂时还不会变，除非像巴菲特一样长期持有，从真正意义上享受企业价值成长的成果。但是目前的基金短炒行为极其严重，通过基金持有的这些大牛股炒做情形来看，一年几倍的涨幅谁也不会相信这些基金会持有这只股票若干年，这样疯狂的炒做已经提前将企业的价值透支，离泡沫已经不远，如果继续持有就没有任何意义。基金不会自己消化股价拉升背后的泡沫，因为他们目前快速拉升的操作策略，无疑证明其竭泽而渔的短炒行为。

    因此，“牛市宣言”的风险不可不察，特别是那些股价近期翻番的个股，中小投资者一定要警惕机构利用“唱多”来出货，防止被套。

    自２００５年６月６日沪市创出低位９９８．２３点之后，截至目前股指已经反弹了４３％左右，翻倍股票比比皆是，而有色金属类大牛股Ｇ宝钛（６００４５６）在此期间却翻了近乎五番，以及攀近１００元大关的贵州茅台（６００５１９），都无疑给市场展现着暴富的财富效益，唱多的基金经理不停的用这些案例来佐证大牛市，呼吁让投资者以长远的眼光来迎接中国式的大牛市。可是，此时那些唱多的基金以及获得此次金牛奖的基金净值已经上涨了几乎３０％，这仅仅只是一季度的业绩。如果这些基金见好就收，在股市不断走高的过程中神不知鬼不觉地出货，让“牛市宣言”鼓动下的投资者为其接盘，投资者再次被套的厄运不可避免。

    目前虽然股市的反弹与下跌的程度相差甚远，但反弹的起点和基数已经发生了本质变化，虽然目前我国股市的市盈率总体偏低，但一些个股的反弹幅度较大，老股民虽然未解套、未获利，但新资金、新机构已经获利，获利回吐的出货行为不得不防。从目前沪市股指快速冲破１４００点和每天上万人开户的情形，不难看出市场中做多的能量和投资气氛极度高涨，不理性因素也随之而来，投资者仍须谨慎。

    对于经济下滑、通缩和产能过剩导致的上市公司利润下降预期；“新老划断”带来的扩容和估值风险；金融衍生产品交易市场对股市资金链形成压力；ＱＤＩＩ制度推出分流国内资金等等不利因素，基金经理们却认为不足以构成利空，因为他们逐渐掌握了股市的定价话语权，他们认为这些只是“没牙的老虎”。

    但是他们却忽略了自我因素，忘记了自己其实也是最大的利空因素，如果他们这些机构集体抛售，股价必然下跌，股市也随之下跌。另外，在吸货过程中，各大基金公司肯定不会告诉别人说“我正在买进某某股票”。而在要兑现利润或者拉升的过程中，通过唱多和宣传，则有助于诱导跟风者，节省拉升成本，起到事半功倍的效果。

    ２００４年４月，在各种基金热销的季节，笔者曾在《警惕“基金热销”泡沫》一文中提醒，要防止基金“群进群出”导致股市大起大落。因为基金过于盲目的扩张，信用无限膨胀，将有可能带给证券市场的是一个漫长的“期货式”风险，而且在没有可供基金套期保值和增值的产品时，用大量的资金进入股市炒作，赢取高额利润是他们的必然手段。但对于一个代表着上千亿资金规模的基金群体来说，它的群进群出会带给证券市场巨大的波动和灾难。

    在论坛上，一名基金经理也说出了心里话。他说他现在感到很困惑，最近一直在思量是否要将股票出手，如果继续持有到年底还不如现在怎么办？他说他去年就有过这样的教训，上半年净值增长到快３０％，但一直持有到年底反而净值下降了。他说，“其实拿第一名的滋味很难受，因为你怕第二名追上来。倘若是最后一名，也很难受，怕领导哪天不高兴就把你开除掉。中游更难受，不管怎么做都是这样的排位。所以建议基金同行们、媒体以及股东们都看得长远一点，我们做基金也会像海外基金一样，把它当作一种工作或者一种职业来做，心态能够更平衡，效果会更好。”

    但如果只有他一个人长期投资、海外度假，而其他基金在“牛市宣言”之后争先恐后的出货，他还能够安逸吗？因此，他的困惑正是目前基金业的困惑，在净值完成３０％以上是兑现利润观望还是继续长期持有，的确成为了两难选择，但是对于那些快速爆炒几倍的股票，相信他们一个比一个跑得快。

    “最近我们到各个地方去都不用自己掏钱，都是持有人或者同学、朋友请我们吃饭，为什么？因为我们管理的基金给他们挣了很多钱！”一位基金经理用自己切身的体会来形容目前市场的火爆情形，但是这并非市场繁荣的象征，反而是市场非理性的象征。看看国外哪个持有人去请基金经理吃饭？难道基金经理们只有“请客吃饭”后才能做好业绩？这根本没有必然的联系，反而整天吃吃喝喝的基金经理值得怀疑，他们的选股水平究竟是与上市公司高管们吃喝出来的还是自己研究出来的，值得怀疑。

    从“请客吃饭”这个例子来看，我国的基金业问题还很多，管理很不规范。但从另外一个侧面却反映出，基金经理和投资人已经到了过度喜悦的时刻，基金公司已经到了兑现利润的时候，因为市场已经出现了一些非理性的因素，投资人也在行情上涨之时纷纷赎回，这样可能迫使基金被动出货、被动做空行情。因此，投资者且不可完全对基金经理们的“牛市宣言”信以为真。