按：本文写于2003年，现在有所修改，这是本人自己的观点，难免有误，还需要进一步地观察，寻找更佳的经济模型来验证。经济周期和利率关系密切,各国货币当局都在试图利用利率来影响经济,在某些时段适当的利率政策确实改变了经济的运行,但是市场往往不以人的意志为转移,更大范围的经济波动是人为因素难以改变的,市场这一看不见的手左右着一切。本文只谈论利率和股票价格的关系,其他的关联因素需要时间另作它文说明。
最近几年，我一直关注一种现象，即利率和股票价格指数之间的关系，通过研究发现传统的理论和现实有很大的距离，有必要重新认识利率与股价的关系，虽是个人观点但很希望与大家交流讨论，让更多的人关注这一现象，使之在交易实践中得到验证。
传统经济学理论认为利率的变动与股票价格变动成负相关关系，既利率上升、股价下跌，利率下调、股价上涨。这一理论的是基于以下几点：
1、股价的理论计算公式：股价=股息/利率*票面金额，如一元面值的股票，股息为10%，利率为2%时股价是5元，利率为5%时股价是2元。
2、利率是资金的价格，利率上升时，投资股市的资金成本提高抑制了股票的投资；反之，利率下调时，减少了交易成本就会吸引一部分资金。
3、利率是央行调控货币投放的手段，利率上升意味着银根的抽紧，减少了货币的投放使股价下跌。
看起来这一理论很正确，但我发现在理论和现实间存在着背离现象。
由于中国证券市场是一个残缺不全的市场，政策主导性强，没有可比性；就让我们看一看市场化程度高、成熟规范的美国证券市场。下面我以美联公布的联邦储备资金利率（对市场的敏感性强）和道琼斯工业指数的同期变化为例：从上个世纪90年代到2000年美国经济有一段高速发展期，利率从1992年2.92%经过连续升息到2000年达到6.60%，道琼斯工业指数由1992年的3000多点涨至2000年的12000多点，随后在多种因素的作用下美国经济步入明显的衰退，利率也是一降再降，到2003年6月创50年来最低达到1%，道指也随之大幅度下跌，最低达到7700点附近。随着经济的复苏，利率又进入新的加息周期，到2005年底为止已连续13次升息，利率达到了4.25%了。这其间道指也是逐步攀升，由03年的8000以下涨到现在的11400点附近。
由此可见，市场的具体变化和理论有着较大的反差，怎样的看待这种现象，能否从理论上解释现实情况？
利率和股票价格的关系应考虑到市场所处的经济周期。经济由衰退的低谷开始复苏，步入新的一轮增长周期，意味着社会总需求渐趋旺盛，就业机会增多，收入增加导致了消费的增长，消费的增加进一步加大了产出的增加，从而又刺激了投资的扩大，对资金的需求也同步放大，在市场的作用下相应的利率会不断上升。这期间企业的获利能力也会随着总需求的旺盛而提升，反映在资本市场中就是股价的上涨。这一阶段所表现的市场特征就是利率上升，股价也随之上涨。
过度的繁荣必然伴随着通货膨胀、价格的飞扬。市场的繁荣引起过度的投机，这又进一步加剧了通货膨胀，名义利率会随着通货膨胀率的上升而攀升，考虑到通胀的因素，实际利率则是不断下降的，到了这个阶段企业赢利增长减缓，步入下坡，投资者对衰退的预期又导致股票价格的下降。从某种意义上说此阶段比较符合传统理论，即因高通胀而引发的名义利率上升，造成股价的见顶回落，但要记住此时的实际利率（呈下降趋势）是很低的，甚至是负值，企业对资金的需求也随之下降。
经济由顶峰步入衰退，消费者购买力急剧下降，社会商品库存大增，企业经营业绩恶化，利润减少，因此造成社会对工厂设备的投资也随之下降。需求的不足和企业经营的不佳，减少了劳动力的需求，使失业率升高消费能力进一步下降。这一阶段，投资大幅度萎缩，资金的需求减少，从而导致了利率的下降，企业利润大幅下滑引起了股票价格的下跌。市场表现出来的现实就是利率下降，股价下跌。
根据上面反映的客观现实，利率和股票价格的关系并不象教科书上叙述的那样。总结起来就是经济步入复苏时，利率上升是经济好转的信号，股票价格的上涨也会随之而来。但在经济处于过度繁荣阶段，利率因高通胀而上涨时，实际利率在下降，就意味着股价下跌的开始。例如：通胀率由7%升至10%，名义利率由7%升到8%，实际利率则由0降到-2%。
经济处于衰退时的降息会造成股价的滑落，但是到了经济处于萧条的末期，利率的下降将可能导致股价的见底回升，因为此时物价指数可能为负，实际利率下降不如名义利率降的快，甚至会出现实际利率上升的可能。假设：物价指数为由2%变为-4%，名义利率由3%降为1%，实际利率则由1%变为5%。
所以从大的经济周期看，股指和利率呈很强的正相关关系，即利率上升（剔除通货膨胀因素的影响，以实际利率为参考），股指上升；利率下降，股价回落。
附：美联储基准利率1992年以来的详细数据和道琼斯1990年以来的走势图。
道琼斯工业30指数走势：
美联储利率变动数据：
变动时间变动基点变动后利率变动时间变动基点变动后利率
1992.04.09 -25 3.75% 2001.05.15 -50 4.00%
1992.07.02 -50 3.25% 2001.06.27 -25 3.75%
1992.09.04 -25 3.00% 2001.08.21 -25 3.50%
1994.02.04 +25 3.25% 2001.09.17 -50 3.00%
1994.03.22 +25 3.50% 2001.10.02 -50 2.50%
1994.04.18 +25 3.75% 2001.11.06 -50 2.00%
1994.05.17 +50 4.25% 2001.12.12 -25 1.75%
1994.08.16 +50 4.75% 2002.11.06 -50 1.25%
1994.11.15 +75 5.50% 2003.06.25 -25 1.00%
1995.02.01 +50 6.00% 2004.06.30 +25 1.25%
1995.07.06 -25 5.75% 2004.08.10 +25 1.50%
1995.12.19 -25 5.50% 2004.09.21 +25 1.75%
1996.01.31 -25 5.25% 2004.11.10 +25 2.00%
1997.03.25 +25 5.50% 2004.12.14 +25 2.25%
1998.09.29 -25 5.25% 2005.02.02 +25 2.50%
1998.10.15 -25 5.00% 2005.03.22 +25 2.75%
1998.11.17 -25 4.75% 2005.05.03 +25 3.00%
1999.06.30 +25 5.00% 2005.07.01 +25 3.25%
1999.08.24 +25 5.25% 2005.08.10 +25 3.50%
1999.11.16 +25 5.50% 2005.09.21 +25 3.75%
2000.02.02 +25 5.75% 2005.11.12 +25 4.00%
2000.03.21 +25 6.00% 2005.12.13 +25 4.25%
2000.05.16 +50 6.50%
2001.01.03 -50 6.00%
2001.01.31 -50 5.50%
2001.03.20 -50 5.00%
2001.04.18 -50 4.50%