纯碱行业：G 双环(000707)：油改煤运行好于预期，管理改善提高估值空间

　　长江证券：卞曙光

　　报告整理：开来投资

 　事件描述

　　周三上午，SHELL 将在公司举办全球第一套用于合成氮的油改煤成功运行新闻发布会

　　事件评论

　　1、 自上月18 日成功开车以来，公司的SHELL 油改煤装置已成功运行满一个月。根据运行情况来看，装置运行要好于预期。按投氧量来测算，目前合成氨实际负荷已达110%，接近设计满负荷120%的水平。经过近一个月的运行，证明了SEHLL 油改煤装置不仅能够成功地应用于合成氨工业，而且能够高负荷稳定运行。接下来，公司将在保证装置平稳运行的基础上，逐步进行优化调节，通过加大进氧量和投煤量，提高合成氨产能，并实现物料平衡，预计最终合成氨产能将由目前的20 万吨/年提高到24 万吨/年，下游联碱产能由62 万吨/年提高到72 万吨/年。

　　2、 本周三上午(6 月20 日)，荷兰SHELL 公司将在双环科技召开全球第一套用于合成氮的油改煤成功运行的新闻发布会，正式宣布其在合成氨工业中粉煤气化技术的成功，预计将对国内其他SHELL 煤气化装置产生直接推动作用，而公司作为全球首例成功运行的装置，则将尽早分享新技术带来的成本下降优势。

　　3、 随着油改煤的成功运行，公司生产经营层面将发生重大转折，预计合成氨生产成本将由此前的3500 元/吨左右下降至1500-1600 元/吨左右，下降幅度超过50%。据最新消息，公司大股东双环集团的国有股权转让可能发生一些变化，湖北宜化集团将以持股45%成为双环集团的最终控制人，湖北省国资局以30%位居第二大股东，而深圳友缘则以25%的持股比例位居第三。我们认为，宜化集团成为公司的最终控制人对双环科技而言可谓是一大利好，一方面宜化集团的引入将带来公司经营管理效率的提升和治理结构的改善；同时，基于产业层次的整合也将实现宜化集团和双环集团的“双赢”。此外，公司在管理层股权激励上也将有所考虑。因此，生产上的拐点出现和经营管理上的转折将带来公司基本面阶梯式的转折，而这些均是刺激公司股价进一步走强的催化剂。

　　4、 自6 月份起公司将开始扭亏为盈，但由于今年毕竟是公司的转折之年，因此，建议投资者着眼于未来，以中线投资的角度参与该股。预计2007 年EPS 0.45 元，在估值上可以给予一定的新技术溢价，按12-14 倍PE，则合理价值应为5.2-6.3 元，维持“推荐”评级!