价值中国：伴随着赢在中国创业大赛的开展，一股创业热潮席卷着中国大地。创业环境以及投资模式成为了人们关注的话题。今天我们请来了武汉科技大学文法与经济学院
董登新：主持人，您好！价值中国的全体同仁及网友们，大家好！非常高兴能有机会在这里与你们一起聊一聊创业投资，尤其是大家目前所关注的央视主办的“赢在中国”创业大赛的相关话题。
价值中国：首先请
董登新：好的。风险投资（venture investment），俗称“创业投资”。顾名思义，它是对创业者的一种投资，这种投资由于市场前景极佳，预期利润很丰厚，但创业成功率极低，也就是说，创业失败可能性很大，因此，人们将这类特殊的创业投资称为风险投资。
风险投资的投向主要集中于“三高”（即高科技、高成长、高风险）行业。与一般投资相比，风险投资预期收益相当高（比方预期年收益30%左右），但风险更大（如投资可能会血本无归），因此，它无法从传统融资渠道（如公开市场、银行等）获得资金。这种只能在传统融资模式以外解决创业资金需要的唯一办法，就是风险投资。
风险投资是由三个当事人组成的利益共同体。这三个当事人就是风险资本投资者（venture capital investors）、风险资本公司（venture capital firms）和风险支持公司（venture-backed companies）。
其中，风险资本投资人是风险资本基金的原始出资人或股东，在美国一般由富人、捐赠基金、养老基金及其他机构投资者所组成。
风险资本公司也就是所谓的风险投资公司，它由风险资本家负责经营与管理。一般地，一家风险公司旗下可能设立多个风险资本基金（venture capital fund，简称风险基金），从而投资不同的行业和产品。在美国，风险资本公司一般是私人合伙企业，或者由私人养老金、公共养老金、捐赠基金、基金会、公司、富人、外国投资者和风险资本家自己筹资来等额持有公司。
风险支持公司也称风险资本支持公司，简称创业公司，它是风险投资的对象，是风险投资的载体，它由创业家来负责经营与管理。
价值中国：概括的来说风险投资可以分为几个阶段呢？
董登新：风险投资一般分为五个阶段，即种子期、初创期、成长期、扩张期、成熟期。但简单地讲，风险资本的运作大体包括三个环节：选项、投资、退出。
选项即风险项目筛选，由于被选项目风险高，因此选项是最关键的一环。但选项往往是“双向选择”，一方面它是风险资本家寻找合意的创业家（项目或产品），而另一方面创业家也希望能主动寻找条件优厚的风险资本家。一般地，双方均能相中对方的概率并不高，因此，这一环节比较费精力。
当选项成功后，并进入风险资本实质性投入阶段，风险基金以投入资本换取创业公司一定百分比的股权。投资的过程，既是风险资本家与创业家鼎力合作的过程，也是风险项目艰辛“孵化”的过程。直到产品或服务得到市场的认可，打开销路，则标志着风险投资成功。
最后，便是风险资本功成身退之时。成功的风险投资的典型退出包括通过IPO卖给公开市场或由一个更大的公司收购。当然，创业公司失败与破产也是风险资本自然退出的一种方式。
我们不难发现，在整个风险投资过程中，风险资本家（也称风险资本金融家）是最关键的角色。选项需要他的“慧眼”；投资需要他的胆略；退出需要他的果断与坚强。因此，大家公认风险资本家首先是创业者，然后是金融家。他们绝不是简单而被动的金融家，他们通过股权融资及股票期权计划来激励所有工人，并从旁参与投资管理与雇员管理，通过他们在公司管理、营销策略等计划来培育公司成长。作为股权拥有者和董事会成员，一旦公司经营成功，风险资本家就会“功成身退”。风险资本家最关键的作用是帮助那些初出茅庐的人启动一个成功的公司。
价值中国：据我所知
董登新：谈不上非常了解，只不过我一直以来都在关注着美国的风险资本市场。
众所周知，美国不仅是世界上风险资本与风险投资的发源地，而且它还拥有当今世界最强大的风险资本市场。在这里我先简单地介绍一下美国风险资本市场的发展历程。
有人认为，风险资本最早可以追溯至15世纪末——哥伦布从欧洲向西探寻新航线的“冒险”行动，当时他的想法没有赢得葡萄牙国王的欢心，最后却赢得了西班牙王后伊莎贝拉的支持，并决定给他提供资金赞助，于是，才有了载入史载而不朽的哥伦布首辟人类新航线，并发现“新大陆”。
当然，也有人认为，美国创业融资的历史最悠久，它可以追溯至19世纪最初十年的铁路和纺织厂融资。然而，大家公认的现代风险资本行业却是在第二次世界大战后开始成形的。
现代风险资本行业开始启蒙于第二次世界大战之后的美国，这一最流行的观点主要源自三个例证。其中，名望最高的是1946年组建的美国研发公司（ARD），它的最大成功就是孵化出了“数字设备”这一创业公司。因此，ARD的创始人乔治将军被公认为“风险资本之父”。20世纪50年代，他从教于哈佛商学院。当时他所作的有关风险资本重要性的演讲被他的同仁看作是“胡言乱语”的。因为他的同仁只潜心研究传统的公司管理。
另外两个例证：一是组建于1946年的惠特尼公司，它早期的成功之一就是将水果汁商业化，因此，惠特尼也被公认为风险资本行业创始人之一。二是洛克菲勒家族，尤其是LS洛克菲勒，他的早期投资之一是东方航空公司，尽管这家公司现在已不存在了，但它是最早的一条商业航线。
第二次世界大战后风险资本的产生源自二战引发的科技创新热潮，当时主要是军事方面的应用，包括例如微电路方面的早期尝试。美国风险资本发展大体经历了五个阶段：
第一阶段：小企业投资公司诞生阶段。20世纪50年代中期，美国政府要求加速高科技发展，以遏止冷战期苏联正在成长的科技实力威胁。1957年美联储主导的一项调查报告显示：创业融资的不足是创业企业发展的主要障碍。为了解决这一问题，1958年，美国颁布了《小企业法》。立法设立了小企业局（SSA），并在小企业局创设了小企业投资公司（SBIC）计划。于是，大量小企业投资公司纷纷成立。不久，商业银行也被允许组建小企业投资公司。
与此同时，大量风险资本公司正在SBIC模式以外组建私人合伙企业。这些合伙企业通过提供SBIC所不具有的一定程度的弹性优势，增加了风险资本家的“筹码”。不到十年，私人风险资本合伙企业（private venture capital partnerships）的总资本便超过了小企业投资公司。
第二阶段：风险资本成长阶段。20世纪60年代美国经济步入了一个“黄金”增长时期，同时，它也带来了一个巨大的IPO牛市，并允许风险资本公司（venture capital firms）上市。例如，1968年“数字设备”上市时，它提供给ARD的年度投资回报为101%。1959年数字投资创设公司时的7万美元，上市后市值变为3700万美元。正因如此，风险资本成为了美国富有个人和家庭的一个热门市场。然而，它仍被机构投资者认为风险太大。
第三阶段：风险资本市场萎缩阶段。20世纪70年代，风险资本遭遇了双重严厉的打击。一是狂热过后的“理性”。1968年，有超过1000家风险支持公司IPO（首次公募上市），这是市场疯狂的顶峰，自此，股市进入了一个长达7年的漫漫熊市。这让许多股市投资者和风险资本投资者大失所望。二是1974年，国会通过《雇员退休保障收入法》，严格禁止公司养老金滥用（包括与风险资本无关的滥用），以保护公司退休者。从此，这些养老金的所有高风险投资（high-risk investment）被停止。由于低迷的公开市场和养老金立法，风险资本基金筹资在1975年跌入谷底。这一年整个风险资本行业为新投资而筹资总计仅为1000万美元。
第四个阶段：风险资本市场复苏阶段。1978年开始，一系列立法与规则变革渐渐改进了风险投资的不景气。首先，国会大幅削减资本利得税率（从49.5%减至28%）。同时，劳工部取消作为风险投资障碍的养老金立法案。政府政策的重大变化消除了风险股权投资的障碍。几乎与此同时，有大量风险支持公司高姿态IPO，这重新点燃了部分富有家庭和机构投资者对风险资本的兴趣。于是，20世纪80年代风险资本行业开始了一个最长周期的增长。1980年，风险公司筹资和投资不足6亿美元。1987年这一数字陡增至40亿美元附近。这10年也引发了管理层收购（MBO）企业的大批涌现。
20世纪80年代末期，一个显著的变化是，风险资本基金的主要来源由富有的个人和家庭明显地转向了捐赠基金、养老金和其他机构基金。例如，1978年，富有的个人和家庭是最大的单独资本来源，它占所有筹资的大约1/3。后来，个人与家庭的这一比例下降至10%，公共养老金与公司养老金已成为到目前为止最重要的资金来源，它占所有承诺资金的大约一半。
第五个阶段：风险资本快速扩张阶段。20世纪90年代是新经济产生与网络时代形成的十年。这十年美国经历了长达100多个月的经济持续增长，风险资本市场在“硅谷”与“NASDAQ”的双重动力推动下，它与高科技产业在90年代末期一并步入了一个极盛时期。Yahoo、SOHU、SINA、ebay、Google、JetBlue等便是这一时期的代表。
然而，从2000年开始，以网络股为龙头的股市大跌，直接引发了网络、生物工程等高科技风险资本泡沫的破灭，直到2003年初，随美国经济和股市的逐渐走好，创业资本行业才逐渐复苏。
根据欧洲风险资本协会公布的数据显示，2000年，世界风险资本投资总额创历史最高记录，达2060亿美元，其中，美国占有1520亿美元，西欧占有320亿美元，亚太地区占有123亿美元。但到2002年时，世界风险资本投资总额减少了一半，只1020亿美元，其中，美国占有643亿美元；西欧占有260亿美元，亚太地区占有90亿美元。
价值中国：那么美国现在的投资环境是什么状况呢？
董登新：您的这个问题提得很好。无论什么投资，都是离不开一定的投资环境的。投资环境说得白一点，我认为主要有三个方面：一是资金支持环境，包括资金来源结构及金融交易效率；二是人才支持环境，包括人力资源结构及人力资本环境；三是企业家环境，包括企业家的诚信精神、创新意识、经营胆识与管理才能。
美国的投资环境可能属于世界上独一无二的。美国不仅是世界上经济实力最强大的国家，而且也是高科技最发达的国家，它是国际金融中心，世界资金的集散地，同时，它也是世界性人才的储备中心，它拥有世界500强企业中的近200强。
从美国风险资本发展历史看，可以极端一点讲：没有“硅谷”，就没有“NASDAQ”今天的风光；反过来，没有NASDAQ，就不会有硅谷90年代的辉煌。但是，如果没有硅谷和NASDAQ，也就不会有今天世界最强大的美国风险资本市场。因此，可以用一个不严谨的公式表达：美国的风险资本市场＝硅谷＋NASDAQ。凑巧的是，现在的美国不但拥有一个成功的硅谷、成功的NASDAQ，而且还拥有一个世界最大的风险资本市场。
硅谷曾经是一个庞大的高科技发源地，但它现在已成为了高科技“孵化器”的代名词。有人说，硅谷就像爆米花的机器，只要风险资本家撒入一把金色的玉米，它就能白花花地爆出大把大把的爆米花来。硅谷的成功，除了有大批仁人志士（创业者）外，还有很重要的一个因素就是斯坦福大学的存在。斯坦福大学被誉为硅谷的精神圣地，并不是因为它向近在咫尺的硅谷高科技公司提供大量“可转化的科研成果”，而是输出最能创造价值的产品———人。因此，有人说，硅谷是智慧与资本的完美结合，或者说是“知本家”与“资本家”的美满联姻。
20世纪70年代初NASDAQ的创建，不但为硅谷的企业找到了后续融资的巨大资金来源，而且还为风险资本家的轻松退出提供了便利高效的交易场所。如果说，硅谷作为“孵化器”——是风险资本家与创业家合作的结晶，那么，NASDAQ作为世界最大的创业板——则是硅谷的“催化剂”或“加油站”。正是这两大因素成功地推动了美国风险资本市场的巨大发展。当然，富有的美国家庭及极富冒险精神的美国人，还有发达的公司养老金及各类机构投资者，作为风险资本基金的投资者（股东），他们也是十分重要而不可或缺的因素。
价值中国：现在国内的投资业的状况又是怎样？
董登新：客观地讲，我国大陆风险投资业尚处于起步阶段，一切均在借鉴与探索之中。改革开放20多年来，我国的风险投资业大体经历了两个阶段：20世纪90年代中期以前，我国风险资本的投资对象主要是传统产业，尚无强烈的、鲜明的“高科技”味道；1995年后，以互联网为主的高科技革命在世界范围快速蔓延，这一概念也很快在我国深入人心，政府开始有意识扶持，创业者队伍陡增，中国创业投资开始转向高科技，并逐渐形成了以通信技术、网络基础设施、软件、物流、高科技制造业为主的投资组合，北京、上海、深圳成为中国创业资本重心所在。由于90年代末期世界性风险投资泡沫不断放大，导致了2000年开始全球性股市暴跌，以网络为代表的美国风险投资在“
关于我国风险投资业现状，我推荐大家看一下由中国风险投资研究院主持完成的《2005年中国风险投资行业调查分析报告》，该调查以144家国内风险投资公司为样本，他们付出了大量艰辛努力搜集资料，最终完成这一报告。由于这项调查本身存在相当大的难度，因此，抽样推断也许不能完全准确反映实际状况全貌，但这份完整的文字报告面世已是很难能可贵的了。建议大家抽空从网上下载研究一下。
价值中国：对比一下国外的投资业，我国的投资业还存在哪些不足？
董登新：作为一个发展中大国，我国的风险投资业尚处于起步阶段，尽管政府也很重视“创新型”企业的发展，但与发达国家相比，我们还存在较大差距，这些差距正是我们的薄弱环节所在，有待我们去改进。
首先，从风险资本来源上看，我国的风险资本既有来自私人的，也有来自政府的。其实，政府是否应该直接介入风险投资业这是有争议的：因为风险投资是一种风险极高的市场化抉择行为，因此，政府不应直接介入；但风险投资侧重高科技产业扶持与发展，而科技立国正是一国国策，因此，政府应该直接介入。无论政府是否应该直接进入风险投资行业，但有一点是可以肯定的，那就是风险资本的主要来源应该是市场化的渠道，即主要依靠非官方渠道的资金来源。在这一点上，与发达国家相比，由于我国大多数的家庭和个人还不算富有，企业年金只是刚刚起步，有风险承受能力的机构投资者还有待进一步培养，因此，我国风险资本的资金来源总量不足，规模不大，结构也不尽合理。没有源源不断的并不断增大的资金源，就难以支撑风险投资业的不断壮大。2004年，我国新增风险资本投资额的55%以上来自海外风险投资机构。也就是说，我国目前的风险资本在相当程度上还是要依赖“外援”。
其次，近年来，尽管国内风险投资公司如雨后春笋，不断有新公司成立，但一般总体规模不大，专业人才不足，尤其是在创业操作经验方面还缺乏足够的积累，尤其是风险资本家，它应该既是创业家，又是金融家，这种高素质的专业人才队伍显然不是短期内可以大批量培养出来的。
再次，关于创业家的成长环境问题。在我国，大学生创业意识还不是很强，现行的大学人才培养模式还难以适应创业型人才培养的需要。在美国，从上世纪90年代开始，几乎每一所商学院或MBA学生都有机会参加形式各异的、每年一度的“风险资本投资大赛”（Venture Capital Investment Competition），它的赛区遍布世界各地。不过，这些“创业大赛”是专为商学院的在校生开辟的。这与我国目前刚开展起来的“赢在中国”创业大赛在参与对象上有所不同，但在大赛规则上则是一致的。应该说，我国央视面向海内外展开的这一赛事是非常有意义的一种尝试，它必将为我们的创业资本市场发展注入一种新活力、新机制。
最后，我们还缺乏一个通畅高效的风险资本退出机制。完善的退出机制是风险资本顺利周转并不断壮大的激励机制和必要前提。正如前面所述，风险资本最典型的成功退出模式主要有两种：一是IPO；二是并购（M&A），包括MBO。在我国，目前风险资本绝大部分是以并购形式而退出的，IPO数量极少。而美国的情形则相反，这主要是因为美国不仅拥有世界上最大的创业板（NASDAQ），而且还有庞大而开放的柜台市场（OTC），它们之间的衔接既形成了一种很好的进退机制，又为创业公司在NASDAQ的“大进大出”奠定了坚实的物质基础。NASDAQ在高峰期每年可以有500——700家新公司IPO，但也可能有每年有300——500家公司退市。这种大浪淘沙气势就是NASDAQ的魅力所在，这也是美国风险资本的活力所在。我国目前尚无独立的创业板，场外的三板市场也是有名无实，它基本上成为了“垃圾处理场”，尚不能形成一个一、二、三板的正常循环流。因此，建立一个多层次的证券市场体系是我们的当务之急。
价值中国：对比一下国内外的投资业，投资公司主要面向的投资对象分别是哪些行业？
董登新：据中国风险投资研究院的研究报告显示：目前我国风险投资机构的主营业务主要包括7类：项目投资、管理咨询、投融资服务、投资银行业务、证券投资、房地产业务和其他业务。在有效样本数100家中，有89家从事项目投资；34家从事投融资服务；以管理咨询服务为主业之一的有30家；以投资银行业、证券投资为主业之一的有19家和13家；另有9家主营业务中含有房地产业务。其中，有政府背景的风险投资机构从事项目投资的占87%，投资管理占28%，从事投资银行业务的占18%，从事证券投资占13%。此外，小规模风险投资机构投资范围则比较广泛而分散。
相反，在我国注册的外资风险投资机构的主营业务构成则较集中，主要涉及项目投资、管理咨询和投融资服务三类。
在美国，风险资本投资领域主要是高科技，侧重分布在生物工程、计算机软件、保健产品、保健服务、通信/网络、金融、计算机硬件与服务、节约型能源、生态环境、媒体、半导体、电子等方面。近年来，生命科学成为了美国风险资本投资的重要领域之一。例如，截止2003年底，美国用于以下疾病项目的风险资本投资总额分别为：心脏病220亿美元；癌症90亿美元；中风13亿美元；呼吸道疾病195亿美元。由风险资本支持项目治疗慢性疾病占全美所有保健护理费用的70%。2003年，全美风险资本公司向生命科学公司投资超过了50亿美元，占当年全部风险资本投资的28%。
价值中国：国内的很多创业企业都想引入风险投资，您对引入风险投资是怎样看的呢？对于即将引入风险投资的创业者而言，他们需要具备什么样的条件呢?
董登新：风险投资需要三样东西：人才、资金与创业精神。三者缺一不可。人才与资金固然重要，但我们更需要一种社会化的创业精神和创业氛围。美国的“硅谷＋斯坦斯大学”的模式就是一个典范。在斯坦福大学的办学过程中，始终贯彻着人尽其才、物尽其用的思想，饱含着学以创业、学以致用的精神。鼓励每一个有设想的人去创业、去突破，而且与斯坦福大学共生共长的硅谷所衍生的进取精神，也成为了斯坦福大学的精神支柱。
对于创业者而言，除了要有创业的勇气和智慧外，可能还需要具有能容忍失败并敢于承担风险的精神。这也是企业家的一种综合素质要求。在我国，风险投资行业应该说有很大的空间和机会，但目前的投资环境却不容乐观，风险资本短缺、创业人才匮乏，因此，对于率先创业者而言，这既是莫大的机遇，但更是一种高风险挑战。
价值中国：大学生的就业压力逐渐加大，国外有投资人直接对大学生创业进行投资的实例吗？
董登新：在美国，许多大学都设有“产学研”基地或大学研究园区，教授带项目、带学生进入基地或园区，企业可以在大学设研究奖学金或科研基金，或直接携资金进校园，大学向企业输送项目和人才，企业向大学输入资金和研究需求。这种做法也正是斯坦斯大学与硅谷走到一起，相互需要的原因所在。因此，在硅
价值中国：对于我国大学生创业您有什么看法？对于投资大学生创业有什么看法？
董登新：大学生在大学阶段或刚毕业就开始创业，这在我国也不是没有先例的，应该说，这方面的例子正越来越多。但我个人认为，大学生创业在我国目前仍缺乏社会基础和思想准备。比方，现在的大学生都是80年代以后出生“独生子女”，父母对他们一向的教育是“呵护”式教育，他们在家中享受的是“小皇帝”礼遇，从小吃最好的，穿最好的，上大学后缺乏独立、吃苦精神，毕业后找工作仍然依赖父母吃“救济”等。此外，我国大学教育依然是旧有模式，尤其是大学扩招后，许多学校更是无暇顾及所谓的素质教育，平时只注重对学生的知识灌输以及考勤考试，而缺乏对学生的创新意识和创业精神的培养与引导，结果导致“学不能致用”。因此，大学生创业在我国还有很长一段路要走，如何尽快转变传统的社会观念，改造大学人才教育模式，这将是大学生创业过程中一个值得我们冷静思考的问题。
我认为，目前正由央视主持推出的“赢在中国”创业大赛是一种极好的创业教育和创业实验形式，希望能有更多的媒体来发现并撮合社会创业家与风险资本家的合作，让大学生也能有一个得以锻炼和展示他们才华的舞台和机会。因此，我希望这次的创业大赛能有更多的大学生来报名参加。