海南航空（600221）日前发布了股改方案，从市场反映来看，由于此前G上航（600591）10送3的对价方案已经实施，市场对其每10股流通股股东获赠2.8股的对价支付方案似乎并不是十分在意，引起市场关注的主要还在于其与股改一道进行的高比例扩股及巨额募资。

　　公司同日发布的另一份决议公告显示，市场传闻已久的定向增发事宜已经顺利结束，截至6月30日，28亿法人股已全部募足，共募集资金56亿元。公司增发完成后，新华航空控股公司持股16.5亿股、占总股本的46.7%，取代B股持有人美航公司（American Aviation LTD）成为第一大股东；另外，海南航空截至2005年末的净资产值只有27.13亿，此次募集的56亿元是这一净值的2倍，故而这一重大募资与股权重组行为引发市场的高度关注。

　　从行业环境来看，2005年度整个航空运输业仍然是凄风苦雨的一年。由于燃油成本持续上涨与行业竞争等原因，经营环境继续恶化，行业总体业绩在04年下滑的基础上继续大幅下滑。在A股上市的四家航空运营公司中，南方航空（600029）年度亏损高达17.94亿元，每股亏损0.41元；海南航空每股亏损0.30元；东方航空（600115）、G上航虽然微利，但其后06年首季年报中仍然没有摆脱亏损的厄运。

　　从资产对比情况来看，航空运营公司的总资产负债率普遍较高，平均高达80%以上，比较而言，在资产状况方面，海南航空的情况要好于其他三家公司，截至2006年3月末，公司的净资产值为3.73元，南方航空、G上航、东方航空分别为2.12元、1.75元与0.9978元。

　　在行业环境一直欠佳的情况下，海南航空以及公司原第二大股东、也是境内最大股东的海航集团近年以来资本运作及扩张的步伐一直就没有停止。

　　海南航空为满足营运需要斥巨资大量引进飞机，并向其他航空公司进行控股或参股；同时，海航集团还以非现金收购等方式向机场方向扩张，其控股或参股的机场在海口、三亚以及湖北宜昌、山东潍坊、东营、内蒙古满洲里、江苏连云港、安徽安庆、山西大同等城市都有分布，目前在收购甘肃机场。

　　海航集团扩张的结果使得这些机场成为了海南航空的“关联公司”。而从此次发布的定向增发《收购报告书》来看，增发完成后的募集资金主要用途重点仍然是用于收购与兼并航空公司，包括收购新华航空有限公司、长安航空有限公司、山西航空有限公司的少数股东权益，组建航空集团公司等，另外的目的是用于偿还银行贷款、引进飞机、补充流动资金需要等。

　　收购完成后，海南航空的自有资产比率将由原来的不足10%，上升至27%，在优化资产负债结构的同时，增强了未来发展的实力。

　　由于国际油价持续处于高位、行业竞争压力以及航空业本身固有的经营风险等方面的原因，2006年航空运输类上市公司业绩预计仍难有根本性的改观。经营压力的根本缓解，除了需要政策支持外，尚需要整个行业进行长期的探索努力；而且，海南航空对外收购、扩张的航空运输公司多是一些地方性的中小公司，给公司带来利润及现金流贡献看来需要时日，因此从公司发展的战略来看，其决策显然着眼于长远布局。

　　在股价运行方面，该股在停牌前曾走出一波独立于其他航空股的波段涨升行情，10送2.8股的对价使得按收盘时计算的股价成本摊薄至3.2元左右，而以首季财报数据计算，公司增发完成后全面简单摊薄的净资产值为2.36元，公司B股股价按1：8折合的人民币市场价在2.8元左右。

　　结合公司未来短期内的经营及盈利情况，笔者认为，当前A股的市价估值基本合理，影响后市股价波动的外在市场性因素主要有公司进一步的购并信息、人民币预期升值因素以及由地价上涨带来的资产替在增值因素等。