借日元做交易的风险在加大

从20世纪90年代开始，对冲基金就找到了一个赚钱的窍门——借日元做交易。由于日元的利率很低，几乎降到零的水平。一些对冲基金利用优惠的利率大肆借贷日元，转而购买美国财政部债券或其他高风险的债券或者投资房地产，从中赚取两国的利息差及其他风险溢价。

日本是美国的债权国，不仅表现在日本持有接近4000亿美元的美国政府债券，而且日本银行向美国的金融机构和投资银行提供了大量的贷款。目前，日美两国之间的优惠贷款利率的利差达到6-7个百分点，而且，美联储还没有停止加息，日本的贷款利率几乎是零，这就形成了巨大国际套利空间。来自日本的资金已经大规模流入美国的房地产市场。对冲基金从日本贷款然后到美国去放贷，因为美国贷款利率超过6.5%。换言之，只要日元对美元的汇率不变或者日元出现贬值，那么，对冲基金就可以至少净赚6.5%利润。

但“借日元做交易”存在着很大的汇率风险。这种套利行为赚钱的前提条件是：在贷款到期之前，日元不会升值，也就是说，日元对美元贬值或者不变。假定日元持续贬值，对这些对冲基金来说是再美不过的事了，它可以在外汇和利差方面两头赚。假如日元升值，对冲基金如果没有采取风险锁定措施，就会亏损。

游戏玩过头了，也会出现意想不到的情况，日元偏偏升值。这样，对冲基金就要遭殃。

1998年的金融危机就是一个例证。1998年9月俄罗斯债券市场出现支付危机——俄罗斯金融危机及俄罗斯政府推迟偿付外债。一些对冲基金投资于俄罗斯债市血本无归。在这种情况下，他们不得不抛售手中的其他证券，购买日元以平仓。为此，在日本经济没有丝毫复苏迹象的情况下，日元奇迹般地不降反升。从1998年8月的1美元兑147日元急转直下，在冲破1美元兑125日元的心理大关后，一些投资银行和商业银行建立的风险管理模型——自动交易系统也不得不随之启动，从而掀起了全世界范围内抛美元、购日元的风潮，使日元在短短的两个月内陡升至1美元兑110日元的水平，2个月时间日元居然升值25%！1998年下半年日元升值完全是对冲基金所为，尽管这是他们最不愿看到的结果，这也说明在遇到突发事件之后，对冲基金采取同样的措施避免风险——疯狂平仓——必然导致“集体自杀”。

大量的对冲基金在做这种买卖。美国历史上曾出现过因房地产泡沫破裂引发的银行危机，在其经济严重依赖国际债务的今天，日元升值正是造成美国楼市泡沫破裂的最大隐患。如果日元出现升值，一部分对冲基金将出现资金困难。