威尔鑫年评：回眸06金市多娇，远眺07金猪妖娆
2007年1月2日 威尔鑫投资研究中心 杨易君
市场开放与时俱进，黄金投资渐成新宠
2006年是我国WTO过渡期最后一年，金融市场的开放迫在眉睫。黄金市场作为继资本、货币、期货市场之后的第四大市场，近两年在我国取得了长足进步。回想2003～2004年度，黄金市场有上海黄金交易所对法人的交易平台，市场容量相对有限；中国银行的纸黄金也仅在小范围试点；高赛尔标准金条的网络分布也较为有限。但历经05、06年实物黄金交易在国内的高速发展：中行纸黄金遍布全国网点；高赛尔标准金条也在全国各主要城市登陆，除招商银行外，进一步拓宽了与农业银行的合作；建行也迅速将纸黄金的网点全面开放；工行更是后来居上，除迅速向全国铺开了纸黄金营业网点外，进一步将上海黄金交易所平台引入寻常百姓家，推出了投资者可以直接参与的上海金交所品种“金行家”业务。当然，上海黄金交易所也并未裹足不前，除进一步引进会员，扩大市场容量外，年末更是将实物黄金交易全面向个人开放。2006年12月21日，上海黄金交易所发布公告称，个人可参与交易所的Au99.99、Au100g品种和其它经人民银行同意可向个人开放的交易品种或交易业务。个人交易门槛由以前的1000克下调至100克，即投资者只需不到2万元的资金即可以参与金交所的现货黄金交易，这是市场进一步开放的表现。是黄金在中国由单纯的商品现货交易为主向金融交易为主的转变，与周小川2004年9月16日给出的中国黄金市场发展纲要一致，即中国黄金市场正经历由商品交易为主向金融交易为主的转变。
在成熟的国际黄金市场，黄金基于金融属性的交易份额占据整个黄金交易的97％以上。也就是说，之前中国以商品交易为主的黄金交易份额可能仅仅为以后市场成熟及全面开放后交易份额的3％，可见中国黄金市场的发展潜力巨大。金交所向个人开放市场意味着黄金在中国由商品交易向金融交易这道门渐渐开放，投资者将实现与国际现货黄金市场更为紧密接轨的实物黄金投资。以前由于国内市场对个人开放有限，使得老百姓参与实物黄金投资的成本较高，随着金交所对个人开放黄金市场，这种不利于投资者的现象会得到扭转，这是中国黄金市场走向成熟的标志之一。
当然，这并非说明中国黄金市场发展与市场需求一致，目前黄金市场的发展仍落后于市场需求。由于金交所在06年12月21日以前没有对个人开放，市场总体份额偏小，交易所一年的交易量可能不到伦敦市场一天的交易量，从而使得大型金商难以在市场中进行风险对冲。与此同时，相关的法规不健全，即妨碍了黄金市场的合法发展，也使得“灰色”市场得以滋生，整个市场发展显得混沌。总体而言，中国黄金市场发展落后于市场需求，落后于中国对WTO承诺的市场开放需求。当然，管理层需要把好这道开放的闸也可以理解，以当前中国对黄金市场的培育程度，中国对金融衍生品市场的培育程度而言，盲目开放这道闸门，将意味着打开投资者财富向国外流失的口。故培育市场、完善相关法律法规应是当务之急，完善交易品种、完善交易平台此乃后话。
当前，中国经济正以国际瞩目的速度高速发展，笔者相信中国黄金市场未来也将成为国际黄金市场中的重要一环。伴随整个商品市场的大牛市，以及国际金融的动荡不安，金价未来几年仍将持续它的铿锵牛蹄。
回眸2006年金市多娇
2006年国际现货金价以517.6美元开盘，最高上试730美元，最低即为06年1月2日开盘当日的516.75美元，报收636.1美元，相较于05年517.2美元的收盘价上涨23％，年内最大涨幅41.3％。2006年均价604.24美元，相较于2005年的445.08美元均价上涨159.16美元，涨幅35.76％。
2006年1月2日～2006年2月2日，金价从517美元单边振荡上行至574.60美元。随着美元中期反弹见顶，经济数据显示美国经济可能步入中期疲软，市场揣测美联储紧缩货币政策即将进入尾声，而欧美紧缩货币政策可能刚刚开始，美元与其它币种利差将成缩减趋势，促使美元回软下行，刺激金价延续05年末的牛市；奥萨玛本拉登对美国的恐怖袭击威胁时隔一年之后再度出现令市场产生更为强烈震荡，促使避险资金对黄金的持续关注；原油价格走强至70美元附近，让世界忧虑其对经济难以估量的影响，再加上伊朗核问题也让市场忧虑对世界原油的供应影响。多因素刺激金价延续05年末的牛蹄，不断刷新20年纪录新高。
2006年2～3月，金价总体于534.5～574美元区间振荡。美国经济数据持续疲软，贸易逆差持续放大。与此同时，美国净资本流入也大幅缩减，但油价高昂诱发的通胀危机使得美联储不得不无视经济疲软持续升息。经济疲软对美元形成的实质性压力与美元升息形成的概念性支撑综合作用，使美元维持区间振荡。国际金价由于连续半年的累积升幅已超过30％，巨大的获利回吐使得金价维持区间振荡。但振荡的空间有限，总体仍显强势调整特征。
2006年3月23日～5月12日，金价从550美元左右单边上行至730美元，上涨180美元（或32.7％）。该段时间，金银及其它大宗商品金属继续踏着美元坍塌的轨迹高奏凯歌。偶尔于消息面上的微微顺风，亦难以让沉睡中的美元多头醒来，美元持续演绎着单边下跌走势。虽美联储连续第16次调升联邦基金利率25个基点至5％，但对美元概念性的疗效极其短暂，仅仅在强劲动态反弹后便有如骨质疏松般延续疲软下瘫。铜、铝、铅、锌、锡、镍构成的LME大宗商品金属，2006年4月综合涨幅高达25.74％。此外，伊朗官方发表持续铀浓缩坚决态度，使得市场政治危机忧虑加重；国际原油价格于75美元下方蓄势待发；以欧洲央行总裁特里谢为代表的西方经济首脑，持续表达因油价高涨的世界性通膨忧虑。上述一切关联面从不同角度刺激金价牛舞翩翩。
5月12～6月14日，金价从730美元单边大幅下行至543美元。尽管美国经济出现持续疲软，但美国联邦储备委员会（FED）更加重视通胀因素带来的不确定性危机，表达出强硬控制通胀的态度。美元在利率调升概念性提振之下形成强劲反弹，而贵金属及大宗商品金属原材料市场则对应承压回落。技术面上，金价从05年5月31日的413美元起涨以来，累积升幅高达76.75％，造成基金果断兑现获利形成对金市的大幅打压。金价在约1个月的时间内大幅下跌187美元（或25.6％），尽吐4、5月份巨大涨幅。
6月14～7月17日，金价在超跌后形成中级反弹，从543美元上行至676美元。由于此前金价从730～543美元的杀跌过于凶悍，本阶段金价主要体现超跌反弹特征。基本面上，美国房屋市场降温引领美国经济持续疲软，但美元历经5月加速下跌后，呈现弱势反弹，金市并未对应承压。此外，伊朗核问题呈现针锋相对的演绎，仍刺激着避险资金对黄金的关注。期间也曾出现朝鲜核试射风波，于金市而言仅仅插曲。
7月17日～10月4日，金价从676美元振荡回软至559.4美元。在此过程中，伊朗核问题成为遥遥无期的未知数，美国因准备中期选举也似无暇与伊朗就核问题进一步纠缠，地缘政治对金市的支撑渐渐消失。而由于黄金的绝对价位依然偏高，抑制了印度等大消费国对黄金的消费需求，黄金在该段时间呈现出明显的商品属性，金价振荡回软。此外，该段时间NYMEX近月国际原油价格单边大幅下跌，极大地缓解了全球通胀忧虑，成为关联遏抑金市的重要因素。
10月4日至12月29日，金价见底559.4美元后振荡回升。当金价在9月下穿610美元后，价格的便宜刺激了市场对现货的需求，且年底消费旺季到来，金商的囤金意愿非常明显。而美元在历经5个月的弱势横盘后形成中期破位，也直接形成金价提振。此外，中国外汇储备超过1万亿美元关口，中国人民银行行长周小川发表的关于调整外汇储备结构的讲话令美元承压，对应形成黄金市场的关联支撑。
2006年金价刷新了26年纪录新高。金市如此多娇，投资者充分感受到了大象于金市跳舞的魅力，历经半年的整理之后，多因素仍将刺激2007年的金市分外妖娆。
当今世界经济格局演变利于金价向上调整定位
目前世界经济正在进行前所未有的格局演变，最为明显的特征是美国作为世界经济火车头的落寞，以及亚洲经济以中国为首的快速崛起。由于国际金价以美元标的，故分析国际金价首当分析美国经济及美元走势。
就经济层面而言，美国经济步入中期疲软已是不容争议的事实。2006年美国公布的一系列经济数据及官方机构的预测皆显示，未来两年美国经济必将加速疲软，美元理应关联承压，进而形成金市利好。美国白宫表达出对未来两年美国经济疲软的预测，白宫预计2007年和2008年分别为2.9%和3.1%。但是来自经济合作暨发展组织(OECD)的美国经济预测则更加悲观，OECD将今年美国经济成长率预估从先前的3.6%调降至3.3%，且预计明后两年的成长率分别为2.4%和2.7%。虽年末部分数据显示美国经济有回暖迹象，但通过比较发现，这些数据多为消费类数据，应该为年底消费旺季的季节性因素所致，料07年一季度将再见美国经济数据回归疲软，美元恐将延续中期调整而利于金价关联推升。
目前美联储使用利率工具调剂经济的难度逐渐加大，中期经济加速疲软理应需要美联储降息以刺激经济发展。但美联储更为重视潜在通胀对美国经济的戕害，甚至包括欧洲央行在内的各国经济首脑皆对第二轮通胀的到来保持高度警惕。伴随中国、印度为首的亚洲经济快速崛起，整个世界对资源需求的平衡被打破，虽美国经济疲软对资源的需求略显下降，但中国、印度高速发展造成的资源需求缺口更大。近期原油价格虽从78美元高位回落缓解了全球通胀忧虑，但能源需求缺口将长期存在。如果美国经济真在2008年见底回升，再度刺激对能源及其它资源的明显需求，供需失恒将再度刺激油价大幅上行，进而诱发全球通胀忧虑，黄金作为抗通胀的避风港将受到避险资金追捧。
虽美国经济基础发展渐趋薄弱，但丝毫没有减缓其在上层建筑中的支出。财政赤字据高不下，反恐战略的过渡推行使得其陷于伊拉克泥潭无法自拔。众所周知，美国打着反恐旗号进行其控制中东能源心脏的野心，以进一步求得对全球能源分割配置的主动权。由于中东是整个世界能源心脏，故中东地缘政治因素对油价、金价的刺激最为有效。当前的中东地缘政治因素，其一为伊拉克内战忧虑，尽管美国已在伊拉克泥潭中投入了大量的美元，但这个过程还远远不到停歇的时候；其二，伊朗核问题再度成为市场焦点，有过伊拉克前车之鉴，美国对伊朗政治手腕可能不会象对伊拉克一样武断，进而使其成为一个长期的地缘政治悬念，会形成金市长期支撑。在美国经济本身陷于疲软的情况下，只有加快美元印钞机的运转速度，而无视经济发展不及的美元贬值。
从美元与黄金关联的技术面看，如下图所示：
L1线为美元05年11月中期反弹见顶92.63点后形成的中期下降趋势线，通过06年5月低点83.59点绘出平行于L1的轨道线L2，目前美元正运行于L1L2形成的下降通道之中。对于中期美元走势，笔者认为美元进一步弱势回抽下降趋势线L1，或者直接破位下行，皆不改美元在07年上半年的疲软下跌格局。目前美元的弱势反弹可视作对下破06年5～10月箱体（K4～K6区域）中继整理破位后的回抽，即回抽图中L3L4线形成的区域。而金价则完成了H1H3H4形成的三角形整理突破，三角形底边由6月14日低点543美元、10月4日低点559.4美元连线形成，三角形高度为730-543＝187美元。如果美元在07年上半年形成加速疲软破位，则可能下跌的终极目标在78点附近，该点附近也是1990～1995年的绝对大底，且存在不少其它的技术理论支撑，这在笔者之前的周、月评中有详细推导。
笔者以为，07年金市上半年会存在一波不菲的上扬行情，其最为直接的动力源于美元可能出现的中期下跌。如果美元新年开始即大幅破位下行，金价将对应拉开上攻序幕。如果美元开年后延续弱势反弹，则金市可能延续强势调整。但从金价上述图表分析，中继三角形突破后存在两种理论目标推导，其一，通过三角形顶点730美元作平行于三角形底边H1的平行线，得到对应的轨道线H2，即金价上行压力位理论来自轨道线H2线反压，那么金价将突破06年5月的730美元高点；其二，三角形突破后可能上行一个同样的三角形高度，即第二理论目标在730＋187＝917美元。当然，这个目标在上半年美元疲软的单一因素刺激下不太可能达到。如果下半年伴随中东地缘政治因素升级、油价回升形成第二轮通胀效应、美元延续疲软格局、整个商品市场全面回春，金市在07～08年的跨年度行情中冲击至900美元上方不是没有可能，笔者稍后再从黄金与其它商品市场进行关联对比分析中进一步论证。
能源长期供需失衡诱发的通胀忧虑仍将形成金价宏观支撑
尽管近月国际原油价格至78美元高位回落至60美元附近，但笔者以为原油供应的缺口将长期存在。在以中国、印度为首的亚洲经济进一步快速崛起以前，世界能源供应基本平衡。但中国城市化进程的加快，使其对资源的需求空前加大，这个过程还会长期持续。而后是另一世界人口大国印度的城市化进程，恐将象中国目前一样成为世界资源需求的焦点。当前原油价格的疲软在一定程度上源于美国经济疲软对能源需求降低的拖累，但只要美国经济不彻底坍塌，且一如美国官方预期在2008年后走出低迷，那么能源供应矛盾将进一步显现，全球性通胀忧虑恐将再度抬头。这也是当前美联储在美国经济疲软情况下对降息刺激经济发展保持谨慎的重要因素，他们更担心能源因素诱发的第二轮通胀效应。
再从国际石油输出国组织（OPEC）近月对油价的态度来看，他们不希望油价跌穿60美元，一旦油价跌穿60美元，OPEC可能进一步减产以维持油价于相对高位。故当前60美元附近的原油价格不会对黄金带来中期关联压力。笔者倾向，未来几个月油价可能于52～80美元区间振荡，总体对黄金的提振大于遏抑。再从油价与金价的历史相关性分析，金价相对于油价涨幅明显不足，如下图所示：
油价从1999年的10.3美元起涨以来，至2006年的78.4美元，最大累积涨幅为661.2％。而对应时段的国际金价最大累积上涨188.5％。从国际现货金价与原油价格比指数看出，在99年以前，金价与油价比指数总体位于14.7～27.30点区间，随后油价的快速上涨使得该指数比跌至14.7点下方。从1990年至2006年金价与油价比看出，14.7点基本为其中轴，假设该指数回升至14.70点附近的常态，而油价维持目前的60美元附近不变，那么金价理应对应的常态目标价位在14.7×60＝882美元，如果油价进一步回升，金价理应的常态定位还将上移，假设油价回升至80美元，金价理应的常态定位应在14.7×80＝1176美元，故对金价未来冲击900美元有何奇怪？
商品市场的长期牛市仍将关联提振金市
黄金作为兼具金融与商品的双重属性，商品市场的长期牛市必将关联提振金市。罗杰斯看好未来20年商品市场，笔者认为不无道理。笔者以为重要原因还是中国未来20年经济的高速发展，以及印度经济随后崛起诱发的资源供应长期失衡，促使商品资源在未来20年持续牛市。从近10年基本金属与黄金的关联分析，我们同样发现金价涨幅不足，如下图所示：
上图为笔者根据铜、铝、铅、锌、镍、锡在伦敦LME市场中不同权重设计的综合指数K线形态，以及对应的金价，及该指数与金价形成的价格比指数。2001年至2006年，国际金价最大涨幅为188.5％，而对应的LME基本金属综合指数上涨了381.5％。在2005年以前，我们可以看出，LME基本金属综合指数与金价比总体位于5～7.6点区间，6.3为其中轴，代表金价对应于基本金属价格指数的相关定位。但在2005年底，我们发现该相关性指数突破了7.6的上限，最高上行至11.48点，说明的问题是商品金属上涨过速或金价涨幅不足。从2006年5月以后的LME综合指数月K线形态看出，为强势整理的上行平台，这与商品金属在2003年大幅上涨后，于2004年的强势调整极其类似。假设商品金属在2007年上半年象2005年上半年一样延续强势调整，那么2007年下半年可能再度迎来一轮象2005年下半年一样的跨年度行情，金市必将获得关联提振，金价在2007年跨年度行情中冲击800、900美元皆不足为奇。
即便以当前的常态市道来看，假设LME基本金属综合指数与金价比，保守预计在7.6附近的常态，LME指数最高曾触及6812.594，那么金价理应的保守最高价位应该触及6812.594÷7.6＝896.40美元。而如果该关联指数回到2005年以前的6.3中位，那么金价理应最高触及6812.594÷6.3＝1081.35美元。可见金价相对于商品金属综合价格涨幅严重不足。目前在LME商品金属中，除权重最大的伦铜外，其它金属皆维持相对强势，品种较小的金属不断刷新着历史新高。但铜依然是LME商品金属的领头羊，在04～05年度的调整中，60周均线成为伦铜调整的终极支撑，目前伦铜在06年大幅上涨后的调整再度触及到60周均线，如果支撑有效，将宣布后市伦铜形成振荡回升的强势调整。在07年上半年再度夯实调整基础后，下半年伦铜有望带领整个商品市场再续牛蹄，金价必将获得关联提振。
金银现货价格比指数示意金价涨幅不足
虽白银与黄金同为贵金属，但白银却体现出更为明显的商品属性。如下图所示：
国际现货银价至2001年4.05美元起涨以来，最大涨幅274.5％，现货金价对应上涨188.5％。目前银价总体在B区所示的调整与2004年A区的调整类似，这种调整同样类似于LME市场中商品金属的调整。且从现货金银价格比指数可以发现，目前该指数位于绝对低位水平，要么示意金价涨幅不足，要么示意银价上涨过速。与基本金属的关联类似，笔者认为金价总体涨幅不足。虽银价在2006年下半年呈现出相对于金价的关联强势，但笔者预计，07年上半年，金市的牛蹄将比银市更为豪迈，金价存在冲破730美元的可能，但银价要突破15.17美元的难度较大。
黄金的供需失衡仍将成为金价宏观牛市支撑
就黄金供应来看，目前全球黄金总体维持2500吨左右的年供应量，其中70%以上将被首饰消化。由于1980年之后金市历经了20年熊市，使得对黄金的探矿投入较少，即目前黄金矿产储备非常有限，且现有矿的总体品位也呈下降趋势，故目前黄金供应呈现大幅放大的可能不大。那么后市黄金价格的影响因素主要来源于需求。笔者以为，中东地缘政治忧虑、油价长期牛市诱发的通胀忧虑，会促使避险资金保持对黄金的持续性关注；而从高油价中获利的产油国为规避美元贬值风险，将收益转为非美币种及黄金乃是有目共睹；亚洲国家为规避庞大的外汇储备风险，或多或少增持黄金乃趋势所在。此外，国际游资将所有需求扩大化之后，在黄金衍生品市场的投机需求成为影响金价更为明显而直接的因素。
总体而言，07年的金市可能在580～800美元区间运行，上半年会存在一波行情，目标位尚难估计，690美元可能会存在较强压力。如果上半年金市在690美元附近有效承压，随后的调整相信在580～600美元区间会存在有效支撑，而下半年新牛市的启动将存在冲击800美元上方的可能。而一旦上半年金市上涨过速，甚至突破06年的730美元高点，则下半年恐将回落，当然仍可能存在15％以上涨幅的局部牛市，回落的强支撑位于580～600美元。故07年金价在620美元下方可作战略性买进，上半年690美元上方考虑战略兑现获利，重点视美元的中期疲软情况。如果美元上半年即中期下跌至78点附近，不排除金市会有意外表现，刷新730美元高点也不是没有可能。上半年金市上涨后回调至620美元附近仍可考虑战略性买进，迎接下半年的新牛市或局部牛市。总之，上半年金价的牛市可能主要来源于美元加速贬值的提振，如果下半年存在更为凌厉的牛市行情，则极可能来源于原油价格大幅上涨引发的新一轮通胀忧虑，届时，整个商品市场可能联袂上扬。而如果美元因为07年美国经济的加速疲软而继续萎靡不振，则将进一步助涨金价，金价在07～08年跨年度行情中冲击800美元、甚至900美元不是没有可能。
技术面示意金市中长期持续向好
如金价月K线图示，直2001年黄金牛市启动以来，月线布林中枢线一直成为金价回档的有效支撑，金价下穿该线皆形成战略性买进时机。且从金价至1999年251.7美元起涨至06年的730美元宏观波段分析，该宏观波段回调的38.2％黄金分割线在547.30美元形成金价回调的绝对支撑，皆示意06年5月之后的调整属于宏观强势调整范畴。从近5个月K线形态来看，金价月K线形成“复合希望之星”组合态势，示意07年年初金价可能惯性回升。
此外，技术分析对于近几年金价年度底部测试也非常有效，下面将笔者抓住近几年金市年内绝对底部最直接有效的方法飨食技术偏好者，如下图所示：
04年5月年内371美元绝对底部的推算方法：以03年4月7日低点318.75美元为底，以04年1月6日高点430.5美元为顶形成的阻速线，其2/3线刚好精确测试出04年5月371美元附近的绝对底部；同样，将上述318.75美元上行至430.5美元波段进行黄金分割，我们可以发现，其38.2％黄金分割线精确地成为金价第一次调整的绝对有效支撑。而该波段50％（即二分位）分割线刚好与上述阻速线2/3线共振于371美元略上，形成金价年内回调至371美元的绝对支撑。
05年2月年内410美元绝对底部支撑的推算方法：完全与04年年内底部测试方法一直。以04年5月10日低点371美元为底，以04年12月2日高点456.75美元为顶形成的阻速线，其2/3线刚好精确测试出05年2月410美元附近的绝对底部；同样，将上述371美元上行至456.75美元上行波段进行黄金分割，我们可以看到，该波段50％（即二分位）分割线刚好与上述阻速线2/3线共振于410～413美元附近，形成金价年内回调至410美元的绝对支撑。
那么我们是否可以用完全一样的方法测出金价在2006年的绝对底部呢，事实证明这两种方法推测金价在2006年的大底同样有效。如下图所示：
以05年5月31日起涨低点413美元为底，以06年5月12日高点730美元为顶形成的阻速线，其2/3线刚好精确测试出06年10月559.4美元附近的绝对底部；同样，将上述413美元上行至730美元波段进行黄金分割，我们可以看到，该波段50％（即二分位）分割线刚好与上述阻速线2/3线共振于560～570美元附近，形成金价06年10月回调至559.4美元的绝对支撑。当金价在该点获得支撑回升之际，笔者参考前两年如出一辙的分析方法，建议威尔鑫会员在580～600美元区间重仓买进作中期战略建仓。当然，对于560美元的中期底部推测，笔者当时至少采用了7种不同的中期技术分析方法，再进一步结合对基金主力资金的动向分析，更加肯定了金市10月在560美元附近形成中期底部的推测。 更多的技术精解，及目标推导和操作建议仅对威尔鑫资讯会员开放，欢迎申请成为威尔鑫资讯会员。欢迎加入威尔鑫咨询会员，028-66719233。 威尔鑫