显然，在外界目光聚焦的股票投资背后，巴菲特投资王国的真正支撑是实业投资。在实业领域，巴菲特延续了其股票投资的风格，把经营决策交给子公司的管理团队来决策，而他自己只做那些他最擅长的事，即资本配置、投资决策和CEO的选择与激励——巴菲特给予了旗下公司CEO们丰厚的报酬和充分的信任，以至于在过去42年间从来没有一位CEO离开伯克希尔去另谋高就。

如果说巴菲特擅长用人的话，那么他更擅长用钱，他曾坦承能够给予属下子公司最大的支持就是资金上的支持。2001年巴菲特以4.2亿美元收购了生产屋顶连接装置的Mitek公司，然后以9%的利率向其贷款2亿美元，并注资1.98亿美元（55名雇员也注资了2200万美元），这些资金支撑Mitek公司完成了14次并购扩张，并使其销售额翻了两倍，每股价值也从10000美元上涨到71699美元。目前该公司已还清了伯克希尔的借债。除此之外，2006年伯克希尔还帮助旗下子公司Fruit、CTB、Shaw、Clayton、MidAmerican等进行了一系列扩张性收购，并承诺在未来5年内向MidAmerican再注资35亿美元。

在直接投资的基础上，巴菲特也凭借自身庞大的资产规模和良好的资信评级为子公司提供外部融资支持。公开资料显示，伯克希尔保险和生产服务部门1/4的债务是由母公司出面融资的，43%的债务是由母公司担保的，仅有1/3的债务是子公司独立融资的；而在金融产品部门，3/4的债务都是由全资子公司BH金融公司发行并由母公司担保的；只有公用事业部门，凭借良好的资产抵押能力独立承担了全部债务（表3）。

上述资金支持对于周期性行业的企业有着更加重要的意义，2006年MidAmerican旗下的房地产经纪业务遭遇了行业低谷，不过巴菲特认为这只是周期性的波动，所以仍助其完成了两笔收购，并在策划进一步的收购行动。同样遭遇低谷的还有房地产开发和抵押贷款公司Clayton，2006年经历了其1962年以来的最低销售额，为了帮助该公司缓解资金压力，伯克希尔收购了其100亿美元的分期房贷。

表3：伯克希尔各部门的债务情况

集团层面统一融资和统一配置金融资源的模式显示，伯克希尔实质上是产融结合的综合性企业，而不是股票投资人，也不是一般意义上的PE（私募股权投资基金）。

实际上，巴菲特从来都不承认伯克希尔是一家PE，因为他从来不考虑如何退出他的实业投资：“有一点我必须提醒你们注意，那就是：无论价格如何，我和查理（伯克希尔公司的副主席）都没有兴趣出售伯克希尔旗下的任何公司……我们既不会因为昂贵的价格而出售好的业务，也不会像倒垃圾一样出售表现不佳的业务——只要这些业务还能够产生一点现金，只要它们的管理团队还不错——在每个转折点丢弃掉最差业务，这并不是我们的风格——当然，我们的这种态度可能会损害公司的财务表现。”

伯克希尔旗下的报纸业务面临网络等新媒体的冲击，陷入亏损之中，私人飞机租赁业务在2006年6月以前都是亏损的，在这些业务上巴菲特仍在坚持着，有些改善了（如私人飞机租赁），有些还没有。但幸运的是，巴菲特比任何人都更清楚流动性的重要性，所以，即使是在“不轻易抛弃任何业务”的原则下，他仍然谨慎地使投资不至于失控。事实上，伯克希尔各子业务在长期中都保持正的自由现金流，而实业投资的利润贡献更成为保险资金之外最重要的资金来源。2006年，伯克希尔的净经营活动现金流入为102亿美元，而出售股票收到的现金为37亿美元（表4）。“为了避免重复错配我们的资金，我们总是很谨慎的对待那些‘只要再追加投资就可以使不好的业务恢复盈利能力’的建议（在一个糟糕行业里追加投资，结果很可能是落入流沙的陷阱）。”巴菲特认为。

表4：各业务的现金流贡献（单位：百万美元）

实际上，巴菲特的整个实业投资都是以现金流为核心进行组织的。在巴菲特控股公司的名录中除了多家保险公司、金融企业外，还包含了形形色色的企业。尽管行业迥异，但这些企业大都有一个共同特点，即均处于竞争不太激烈的传统行业，这些行业没有暴利的收益，也没有惊人的成长（这一点和他股票投资的企业不同），但却能够产生相对稳定的正现金流——而这也正是巴菲特并购企业的核心标准之一。

不过，一些投资人对于巴菲特的实业战略产生了置疑。在巴菲特的几大业务板块中，尽管制造业的总资产回报率是最高的（6%左右），但由于巴菲特坚持其制造服务部门必须采取低负债率（35%）的保守运营策略，结果，在净资产回报率方面金融产品部门最高，其次是保险及其投资收益，而制造服务部门和公用事业部门最低，制造服务业的ROE只有10%，公用事业更低，仅为7%（表5、表6、表7）。

表5：2006年伯克希尔各业务部门的回报率（单位：百万美元）

表6：2006年伯克希尔各业务部门的盈利能力（单位：百万美元）

表7：伯克希尔制造服务部门的资产负债表

既然实业投资的回报率并不高，甚至低于保险+证券的投资模式，为什么巴菲特还要进入这些产业？为什么他不提高其制造部门的负债率水平，以更好利用财务杠杆？

答案就在于：巴菲特需要制造服务部门和公用事业的稳定现金流来支持保险业务的扩张和整个产融链条的完整。

（小标）产业是保险规模扩张的后盾

如果不是规模足够庞大的实业投资，巴菲特的战略链条可能早就断了。