——慢熊是化解快牛泡沫的唯一途径
武汉科技大学 董登新（教授）
2005年6月6日，中国股市跌破千点大关；2007年10月16日，中国股市站上6124点的历史最高峰。两年多时间，股市累计涨幅超过500%！沪、深A股平均市盈率分别高达71.44倍和76.15倍，同创历史最高记录。这是典型的一步到位的“快牛”，而且是“涨过头”的快牛！
“快牛”过后必然是“慢熊”；“涨过头”过后必然“跌过头”。
其实，股价严重高估、股市泡沫严重、股市投机猖獗，其市场原因只有两个：
其一，股票供给严重短缺。尽管名义上的“股权分置”改革业已完成，但大批量国有股却不能自由买卖或“减持”，因此，中国股市的实际流通股规模依然极度狭小。目前，中国内地股市的流通市值只有7万多亿元人民币，仅相当于香港股市22万亿港元的流通市值的1/3！中国内地过度狭小的股市规模根本经不住牛市大资金的冲击，而且袖珍股市也易于被操纵，易于投机。一旦牛市来临，中国股市很快便会被炒得人仰马翻，要么“涨过头”，要么让牛市“一步到位”，炒无可炒！
其二，资金供给严重过剩。1997——2004年8年间，中国历年贸易顺差均高达200——400亿美元，2005年，贸易顺差更是突破了1000亿美元大关，2006年，贸易顺差再次跳跃至1775亿美元。与此同时，1996——2006年11年间，中国每年实际利用外资金额一直高达400——700亿美元，这也是一个世界奇迹！
也就是说，近十年来，每年都有庞大的外贸顺差和直接投资源源不断地流入中国，这也是中国经济成长与对外开放成功的直接表现。然而，为了维持人民币汇率的相对稳定，中央银行不得不大量投放人民币来收购这些大量“过剩”的外汇，这样做，一方面形成了日益剧增的“外汇储备”，并使中国已成为了世界上第一大外汇储备国；另一方面，因大量外汇收购而投放过量的人民币，直接导致流动性严重过剩。
由外资、外贸驱动或推动的经济高增长，反过来又加大外贸顺差并继续吸引外资流入，从而使外汇储备不断累积，同时人民币投放过多，流动性严重过剩。与此同时，高污染、高能耗的纯数量扩张、粗放式增长模式，更是加重了中国经济增长的“虚高”成份，数量型的快速经济增长必然拉动信贷快速增长，经济增长过快必然会拉动物价上涨，也会驱动资产价格“虚高”，使资产性泡沫严重膨胀。所谓经济过热、所谓通货膨胀，不过是上述经济发展模式自身带来的必然结果。
因此，当股票供给严重短缺，而资金供给却严重过剩时，则过多的资金追逐过少的股票，就必然会形成一道壮观的风景线——中国疯狂的“快牛”与严重的股价泡沫，以及猖獗的股市投机！
为此，化解股市泡沫的办法只有两条：第一条就是市场规律——牛熊交替规则的自然作用，通过“熊市暴动”使牛市泡沫化解于无形；第二条就是宏观调控——给宏观经济降温泄火，让虚假经济繁荣还原其真实面目，让发烫的股市清醒并恢复理性。
6000点过后的千点回调，应属市场自身规律作用的结果，是牛市终结的技术性特征，这丝毫不与国家宏观调控相干。其实，中国股市6000点过后已经炒无可炒、涨过可涨，回头展开牛熊交替是它唯一的选择！因此，即便没有宏观调控，6000点后的中国股市照样会坚定地迈向“慢熊”之熊途！
不过，2008年“从紧”的货币政策将会更进一步坚定今后“慢熊”的方向和步伐。
（1）2008——2010年是中国“十一五”节能减排攻坚战的最后三年。这三年的节能减排能否“达标”，将决定着中国经济发展方式实现根本性转变的战略目标是否会落空！
节能减排是一项复杂的科学工程，它既需要付出巨大的社会成本，更需要付出庞大的企业成本。节能减排在全中国的总动员已经展开，从中央到地方，从行政问责制到动用法律手段，这都表明了党中央与国务院的坚定决心。
（2）经济发展方式的根本转变将意味着数量型经济增长的终结。经济社会与自然环境的协调可持续发展、城乡一体化发展、经济增长质量与经济发展均衡将被提升到最重要的位置考虑。为此，经济增长速度放缓将是大势所趋。也就是说，当2007年经济增长速度（估计为11.5%）创下近13年来最高记录时，2007年也成为了经济增长过程中的又一个新“拐点”。可以预料，随着节能减排攻坚战的展开，以及经济发展方式的转型，在将来三年内中国GDP增长率将会大体稳定在8%或9%左右的水平。这是一个适中的经济增长速度！
（3）稳定物价、稳定币值是保障民生、保护民权的物质基础。反通货膨胀就是要压住物价，给人民一个基本满意的物价环境，这是政府丝毫不能动摇的！
尤其是在“生产相对过剩”的买方市场格局下，结构性的物价上涨催生的全面物价上涨，哪怕是只有4%的CPI上涨，它也远比中国80年代或90年代在短缺经济时代的超高物价上涨来得更可怕。因为短缺经济时代物价上涨10%甚至20%都是符合供求规律的，但在生产相对过剩的今天，如果物价还有4%以上的上涨，则问题一定是十分严重的，无论是何种原因，比方肉价也好、油价也罢，甚至房价或股价的相互攀比、相互示范，总之，这种物价上涨的隐忧将远大于短缺时代。政府必须态度坚决、没有商量余地的反通货膨胀，实行紧缩的货币政策。
（4）从紧的货币政策已在2007年展开，不过2008年仍将加大力度。今年年内，央行连续5次加息，连续10次提高存款准备金比率，而且今后进一步加息或提高存款准备率仍会存在一定的空间。在今年的牛市疯狂中，央行每一次的加息或提高存款准备率，似乎都会成为中国股市反向暴涨的兴奋剂，这种异常而畸形的市场行为，只能表明央行的紧缩政策不到位或是力度不够，但从上次提高存款准备率来看，股市第一次低下了亢奋的头，这应该是央行紧缩货币政策初见成效的标志之一。2007年12月25日将再次调高存款准备率，这必将进一步显现宏观调控的成效。
最后提示：笔者认为，2008年奥运会前，中国股市不会跌破4000点大关；2010年，中国股市将会探明这一轮熊市的底部，乐观估计应在3000点下方，2500点上方。由此可见，如果本轮熊市跌不破前一轮大牛市的顶峰值（2001年6月14日2245点），则中国股市在2010年后启动的下一轮大牛市极有可能是一轮“慢牛”，它可能会用五年以上的时间来冲击8000点甚至10000点的新高！真正的国际股市，都不是靠“吹”上去的，而是以上市公司的整体盈利能力和国际竞争力为真实推动力的。