（一）股指期货合约的设计原则

股票指数期货合约条款设计对该品种能否成功有十分重要的影响，合约设计的原则是：

1、 期货合约必须保证套期保值效果，使市场参与者能够通过期货市场回避风险。

2、 期货合约必须保证流动性，必须能够吸引一般投机者并得到广大市场人士的认同，否则套期保值者无法转移其风险。

3、 期货合约的设计必须使得市场发挥价格发现的功能，通过广泛的市场人士的参与，各种影响价格的信息以最快的速度反映到交易价格上，提供预期的未来现货价格。

4、 期货合约的设计必须防止操纵行为的发生，使得期货市场产生的价格能够真实的反映大多数市场人士对价格的看法。

　

（二）股指期货合约的主要内容

1、合约规格（价值）

合约规格是由相关标的指数的点数与某一既定的货币金额乘积来表示，这一既定的货币金额常被称为乘数。合约价值的大小既与标的指数的高低有关，也与规定的乘数有关。比如S&P500指数在1994年之前最高不过400多点，即使当时乘数为500美元，合约价值也不超过25万美元，而近几年S&P指数一直在1400点左右，尽管乘数已下降为250美元，但合约价值仍高达35万美元左右。又如，香港的恒指期货于1986年5月推出，当时的指数没有超过2000点，乘数为50港元，意味着每张合约价值不超过10万港元。然而现在恒生指数已是15000点甚至更高的水平上运行，这样，每张合约的价值就上升到75万港元。正式鉴于指数上升导致合约价值过高这一原因，CME才在1997年11月将原乘数500美元缩小为250美元，以求降低合约价值的作用。在之前的同年9月9日，CME有推出了E—mini S &P500Z指数期货及期权交易，他们与原有的S&P500指数期货及期权合约之间的差别就在于前者的乘数仅为50港元，也就是说，其合约价值只是后者的1/5。同样，香港期货交易所在2000年10月9日也新推出小型恒生指数期货合约交易，该合约的乘数为10港元，其合约价值也是恒生指数期货合约的1/5。交易所通过合约乘数大小的不同规定，可以达到有效控制合约价值大小的目的。

2、最小跳动点（变动价位）

股指期货合约交易的报价是按照指数点进行的，其价格必须是交易所规定的最小价值的整数倍，指数期货中最小的变动价位通常比基础指数的实际最小变动价位来得大。比如，S&P500指数在现货市场上的最小变动量是0.01点，故当我们看到S&P500指数行情表上出现1354.67买进或1354.71时毫不奇怪，但是在期货合约买卖时，我们不能报出1354.67买进或1354.71卖出，因为S&P500指数期货合约的最小变动价位是0.1点，只有报1354.60或1354.70买进才是合乎规定的，同样，卖出方的报价也必须是1354.60或1354.70这些0.1点的整数倍。由于S&P500指数期货的乘数为250美元，因而一个合约的最小变动金额便是0.10*250=25美元。再来看恒生指数期货合约，尽管恒生指数的行情表上最小变动量是0.01点，会出现15080.35这种指数，但作为期货交易，由于最小变动价位是1个指数点，故报价是根本用不到小数点。恒升指数期货合约的乘数为50港元，故一个合约的最小变动金额便是1*50港元=50港元

3、 日价格波动限制

为了防止市场发生恐慌和投机狂热，也是为了限制单个交易日太大的交易损失，一些交易所规定了单个交易日中合约价值最大的上升或下降极限。这个极限通常是与前一交易日的结算价联系的。假如价格达到极限，随后的交易只允许在极限内进行，或者暂停交易直到下一交易日，在停市的情况下，当天的结算价等于前一交易日的结算价加上或减去当天的涨跌幅极限。比如，新加坡交易的日经225指数期货规定当天的涨跌幅极限是前一交易日结算价的12.5%。请注意每日价格波动的限制并非是所有交易所都采用的，譬如，香港的恒指期货交易、英国的FT—SE100指数期货交易都没有这种规定。

在这方面CME相应的规定可谓是最为复杂，他不但规定了每日价格最大的跌幅（注意上涨没有限制）为20%，而且还规定了在达到最大跌幅之前必须经历的一系列缓冲阶段及如何执行的程序。该程序成为“巡回断路系统（circuit breakers）”，是87股灾后的产物

4、持仓限额

一些交易所对交易者规定了最大持仓限额，制定最大持仓限额的目的是为了防止少数资金势力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场的企图。有些交易所为了及早发现与监控大户的动向，还设置了大户持仓申报制度，如香港的恒生指数期货合约就有这方面的规定。

对会员与客户持仓限额的具体数量，各交易所不尽相同。如巴西BM&F和法国的MATIF，设置为总持仓的一个相对百分比，这意味着没有明确的具体数量。而CME的SP500期指合约与香港的恒生指数期货合约对最大持仓限额的规定是有着明确的具体数量的，那就是2万张和1万张。但要注意，CME指的是净多或净空，而香港指的是多或空，两着的含义并不一致。另外需注意的是两者都是指包括所有合约月份，以及还包括了相应的期权合约，因为持有相应指数的期权合约与持有期货合约有相同的作用，香港的恒升指数期货合约中有“经delta调整”的字样，指的就是如何将期权调整计算为相应的期货合约的方法。

5、结算方法与最后结算价

股指期货交易中，大多数交易所采用当天交易的收盘价作为当天的结算价，CME的S&P500期指合约与香港的恒生指数期货合约都采用此法。也有一些交易所不采用此法，如西班牙股票衍生品交易所的IBEX—35期指合约规定为收市时最高买价和最低卖价的算术平均值。

最后结算价是期货合约的最后清盘价。在最后结算日，不仅仅是所有的未平仓合约必须按逐日盯市方法结算，即按最后结算价结算盈亏，而且还意味着所有的未平仓合约已按照最后结算价全部平仓了。显然，这最后结算价如何确定是至关重要的，如果采用每日公布结算价的制订方法，按期货交易的收盘价确定，极易被人操纵。为避免这种情况发生，股指期货的最后结算价都是依据现货指数确定的。CME采用最后结算日S&P500现指开盘价为最后结算价；香港采用最后交易日现货恒指每5分钟报价的平均值整数为最后结算价；而法国的MATIF在CAC40期指交易中，采用最后交易日相应现指 在下午3时40分至4 时的所有指数及4时后第一个指数值的算术平均值为最后结算价。

　

（三）国际上有代表性的股票指数期货合约

　

（1）标准普尔500（S&P500）指数期货合约

标准普尔500股指起火由在纽约股票交易所上市的400家工业企业，40家公用企业，40家金融企业和20家运输企业的股票组成，企业的股票价值占纽约股票交易所上市股票总价值的80%左右。

标准普尔500股指期货是美国最成功的一只股票指数期货。在该合约推出的第一天，成交量达3963手，紧接着的5年后，它已发展成为世界上交易量第二大的期货合约。

标准普尔500指数期货合约

　

合约当月第三个星期五的前一个交易日

现金结算，结算价格根据合约月份第三个星期五特别报出的标准普尔指数成份股的开盘价确定

　

（2）道•琼斯工业平均指数期货合约

道•琼斯工业平均指数期货合约有芝加哥期货交易所推出。它的期货合约标的物为世界上最早的股价指数道•琼斯工业指数。该指数于1884年创立，初期只有12支股票，1896年起，有《华尔街日报》主编，1928年至今，道•琼斯指数以30只成份股作为指数组成要素。

道•琼斯工业平均指数期货合约

　

（3）香港恒生指数期货合约

目前国际证券市场上存在美国模式、香港模式两种主要的股指期货合约交易模式，其中以香港的股指期货合约模式更有特色。

虽然美国模式在世界上被广为采用，为主流交易模式，但是香港的股指期货合约的交易模式比较有特色。香港股指期货的日常交易合约同样为四个，分为当前月、下一月、以及后两个季月，如当前为4月，则合约分为4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指。4月合约到期则进行现金交割，则合约变化为5月合约、6月合约、9月合约、12月合约，如此循环往复。

股指期货的主要成交量和持仓量均在近月，而且占有比例在总额中占有绝对优势。以当前为例，美国最活跃的和成交量、持仓量最大的为六月份合约，其他远期合约则成交清淡，持仓稀少。股指现货市场和股指期货市场的时间越接近，其相关性即越强，其避险和对冲要求也就越高。因此，就造成了股指期货和其他商品期货的不同，商品期货是离交割月越近成交和持仓越少，远月活跃则利于发现价格。股指期货和股指现货的时间相近，则有利于投资者进行避险和对冲交易。

比较两种交易模式，香港模式更利于避险、对冲、投资、，如在当前月的合约上，可以参照现货指数的波动情况买卖当前月的期货合约，从实质上讲，这是一种以期货方式交易现货指数的交易行为，是积极和成功的金融创新。香港恒指期货合约的空前成功，其独特的模式设计功不可没。

恒生指数期货（HSI） 合约表

相关指数	恒升指数（恒指）
合约价值	成交指数*50港元
合约月份	即月、下月及最近两个季月（指3、6、9及12月）
最小变动价位	一个指数点（每张合约50港元）
每日价格波动限制	无
持仓限额	任何人持有恒指期货及期权以所有合约月份计，经delta调整后的多头合约或空头合约不能超过10000张
持仓限额	每一会员公司帐户举每一客户帐户，任何合约月份多头或空头持仓超过500张时便须申报
交易时间	分两节，第一节为香港时间上午9时45分至中午12时30分至4时整
最后交易日交易时间	第一节有上午9时45分至中午12时30分，第二节由下午2时30分至4时整
最后交易日	该月最后第二个营业日
最后结算日	最后交易日之后的第一个营业日
最后结算价	最后交易日恒指每5分钟报价的平均值，除去小数点后所得的整数指数点
保证金	由交易所制定并公布

　

（4）韩国KOSP1200G股指起火合约

1996年5月，韩国股票交易所推出KOSP1200的股指期货交易，次年7月，又推出股指期权交易。2000年时，韩国股指期货与期权总交易量为9714万手，比1998年高出93.48%。1999年4月，为加强期货交易的专门管理，韩国政府成立了韩国期货交易所，并于2004年把KOSP1200股指期货与期权交易从韩国股票交易所移到韩国期货交易所，现在韩国股票交易所与期货交易所也已合并，进一步促进了韩国在国际金融衍生品交易中的地位。

韩国KOSI1200股指期货合约
　

合约标的	合约大小	合约月份	最小价格变动	每日价格波幅	最后交易日	交易 手续费	交割
KOSP1200	500，000韩元*KOSP1200	3、6、9、12月	0.05个指数点=25，000韩元	上一交易日收盘价的±10%	合约到期月份的第二个周四	合约价值的0.0018%	现金结算所有持仓头寸