自5月30日提高印花税以来，个股出现明显的结构性分化，以地产、金融、消费为代表的绩优成长股以及部分中报预增股票创出新高，而没有实质性业绩支撑的个股很多已经跌破6月5日的低点。在过去两年的行情中，虽然也出现过阶段性的结构分化，但是这样极端的表现还是第一次，这一方面反映了市场正在从狂热转向成熟，另一方面也是资金面趋紧、有限资金只能追逐少量热点后的表现。

　　从长期看，股票市场是由宏观经济主导的上市公司业绩所决定。但是从中短期看，资金供求关系对中短期的走势有很大的影响。仔细分析，中短期内市场的资金供求面临考验。资金需求主要包括以下几方面。

　　首先是交易费用。5月下旬A股市场日成交（单边）4000亿元，买卖双方合计8000亿元。近期下降至2500亿元左右，假设单边交易量进一步下降至2000亿元，买卖双方合计4000亿元，券商平均佣金费率2‰，新印花税率3‰，交易费用率合计5‰，则每日券商和税务机关从市场存量资金中抽走20亿元（4000亿元×5‰），全年250个交易日则抽走5000亿元。

　　其次是IPO融资。有研究认为，未来12个月IPO金额为2500亿元左右。按IPO后上市溢价50%、投资者平均仓位80%计算（这是经过多年抽样统计的结论），2500亿元的IPO额度大约需要消耗4700亿元资金，日均消耗资金约19亿元。

　　第三是大小非减持。未来12个月内，将有1.03万亿元（按5月30日收盘价计算）大小非可以减持。从控股权角度考虑，部分大非不会减持，按减持40%、投资者平均仓位80%计算，将需要5000亿元资金接盘，日均约20亿元。

　　第四是隐性资金流失。部分投资者从兑现投资收益、调整投资组合考虑，可能把部分资金从A股市场撤出，投资到房地产市场、通过QDII投资海外或者进行消费，这部分资金难以统计。本轮行情启动时的2005年7月不足1万亿元流通市值，假使2005年行情启动时的投资者平均获利300%、未来一年将当前静态赢利部分的20%取出计算，市场将流失6000亿元资金，日均30亿元。

　　从资金存量和供给看，5月30日沪深市场资金存量约为10100亿元，按照80%的投资者平均仓位计算，这些资金尚不足以维持6万亿元流通市值的市场平衡。未来要维持市场平衡，日均新增资金不能少于89亿元，这些都要靠新增开户和基金净申购流入。

　　5月30日以来，随着市场震荡加大，A股开户数已经下降到15万户以下，基金开户和净申购也明显下降，可以预计，随着赚钱效应减弱，投资者的开户热情和基金申购热情还有进一步降低的可能，交易费用、

　　IPO、大小非减持以及赢利流出等资金消耗对市场的影响将被放大，资金面将面临严峻考验。（作者为国信证券上海管理总部投资经理）