武汉科技大学 董登新（教授）
市盈率水平与股价分布结构，是判断股市有无投资价值的重要依据。尤其是市盈率，它不仅可以判断整体股价是否严重高估，而且还可以判断市场泡沫的严重程度。
在成熟市场的大牛市中，静态市盈率一般为20倍左右，相反，在中国大陆A股市场中，即便熊市低谷，静态市盈率也仍保持在20倍以上，一旦步入牛市，它则会以最快的速度将静态市盈率炒至60倍之上，就像机构“一步到位”暴炒新股一样。
目前，中国Ａ股市场投资价值几何？如何判断？在此，我们不妨将香港主板当做一个比较参数，具体比较一下，看看结论如何？
表一：静态市盈率大比较（2007年8月3日收盘统计）
|
市盈率（倍） |
大陆A股（只） |
香港主板（只） |
|
15倍以下 |
0 |
370 |
|
15——20倍 |
7 |
111 |
|
20——30倍 |
56 |
123 |
|
30——50倍 |
215 |
119 |
|
50——100倍 |
416 |
73 |
|
100——500倍 |
417 |
47 |
|
500倍以上 |
98 |
9 |
|
合计 |
1209 |
852 |
注：表中市盈率数据不包含任何“亏损股”，因为亏损股不能单独计算市盈率。
2007年8月3日（周五），香港恒生指数收于22538点，正处大牛市巅峰，然而，香港主板静态市盈率却仅为18.91倍。其中，市盈率不足15倍的股票为370只，占43%；市盈率处在20倍以下的股票超过了一半。
相反，同样处在大牛市中的大陆A股市盈率却高得离谱，据香港交易所每天公布的数据显示，沪、深A股平均市盈率竟分别高达61.64倍和63.52倍！这应该算得上世界最高记录了吧？从个股来看，在沪深A股中，根本就不存在市盈率低于15倍的股票，并且只有7只股票的市盈率低于20倍。然而，却有930只A股（不包括近200家亏损公司）的市盈率高于50倍，占77%。其中，市盈率超过100倍的A股共有515只，竟然占全部股票的43%。
表二：股价分布结构大比较（2007年8月3日收盘统计）
|
股价（人民币元/港元） |
大陆A股（只） |
香港主板（只） |
|
1元以下 |
0 |
266 |
|
1——3元 |
0 |
277 |
|
3——5元 |
9 |
126 |
|
5——10元 |
434 |
119 |
|
10——20元 |
540 |
79 |
|
20——30元 |
174 |
32 |
|
30——50元 |
123 |
21 |
|
50——100元 |
53 |
25 |
|
100元以上 |
6 |
8 |
|
合计 |
1339 |
960 |
再从股价分布结构来看，香港主板处在如此大牛市却没能像大陆A股一样“鸡犬升天”，该是垃圾的，还是垃圾；该是低价股的，还是低价股；该是高价股的，永远都是高价股。相反，在大陆A股市场，熊市总是统统趴下，高价股往往不见踪影；牛市则是统统普涨，鸡犬升天，垃圾却成了“抢手货”。
从上表不难发现：香港主板如今仍有543只股票的价格是低于3港元的，约占全部股票的57%；低于5港元的股票所占比例高达70%。相反，大陆A股3元以下的股票已早无踪影，5元以下的股票也只剩下孤零零的9只。也就是说，超过99%的大陆A股价格高于5元，许多即便严重资不抵债的垃圾股的股价也是远高于5元的。50元以上的高价股已多达60只，这一数量也创下历史最高记录。其中，有不少高价股便是去年的垃圾股或重组概念炒作上去的，不知何时它们又会再次统统趴下来。
表三：A+H股两地估值比较（2007年8月3日收盘统计）
|
股票名称 |
A股（人民币） |
H股（港币） |
H股（折人民币） |
A/H（倍） |
|
洛阳玻璃 |
7.23 |
0.87 |
0.84 |
8.59 |
|
科龙电器 |
6.62 |
0.89 |
0.86 |
7.69 |
|
仪征化纤 |
10.68 |
3.05 |
2.95 |
3.62 |
|
大唐发电 |
20.81 |
6.14 |
5.94 |
3.51 |
|
上海石化 |
13.36 |
4.45 |
4.30 |
3.11 |
|
东北电气 |
6.28 |
2.14 |
2.07 |
3.04 |
|
北人股份 |
8 |
2.73 |
2.64 |
3.03 |
|
南京熊猫 |
8.43 |
3 |
2.90 |
2.91 |
|
新华制药 |
6.87 |
2.46 |
2.38 |
2.89 |
|
创业环保 |
11.58 |
4.15 |
4.01 |
2.89 |
|
东方航空 |
9.6 |
3.73 |
3.61 |
2.66 |
|
北辰实业 |
16.36 |
6.53 |
6.31 |
2.59 |
|
华电国际 |
7.89 |
3.39 |
3.28 |
2.41 |
|
广州药业 |
13.76 |
5.97 |
5.77 |
2.38 |
|
江西铜业 |
32.03 |
14.74 |
14.25 |
2.25 |
|
重庆钢铁 |
7.92 |
3.71 |
3.59 |
2.21 |
|
南方航空 |
14.11 |
6.68 |
6.46 |
2.18 |
|
经纬纺机 |
11.17 |
5.45 |
5.27 |
2.12 |
|
中国国航 |
13.23 |
6.47 |
6.26 |
2.11 |
|
中国铝业 |
27.68 |
15 |
14.50 |
1.91 |
|
中信银行 |
10.69 |
5.82 |
5.63 |
1.90 |
|
中国石化 |
14.51 |
8.02 |
7.75 |
1.87 |
|
交大科技 |
29.69 |
16.86 |
16.30 |
1.82 |
|
中国远洋 |
21.7 |
13.32 |
12.88 |
1.68 |
|
中国人寿 |
50.98 |
32.15 |
31.09 |
1.64 |
|
中兴通讯 |
55.41 |
35.2 |
34.03 |
1.63 |
|
兖州煤业 |
20.25 |
12.9 |
12.47 |
1.62 |
|
潍柴动力 |
81.81 |
53.25 |
51.49 |
1.59 |
|
青岛啤酒 |
28.22 |
18.62 |
18.00 |
1.57 |
|
交通银行 |
12.36 |
8.46 |
8.18 |
1.51 |
注：港币与人民币折算汇率以2007年8月3日的基准汇率1：0.9669为依据。
最后，从同一公司在两地挂牌的A+H股的价差来看，存在严重的“同股不同价”的现象。众所周知，香港股市有着一百多年的历史，它不仅是一个开放的市场、自由的市场，而且还是一个成熟的国际投资市场。如果以香港主板估值作为一个市场化的合理标准，那么，我们便可判断：大陆A股价格严重高估！
在A+H股中，全部A股估值都是高于H股的，其中，有的A股估值比H股高近8倍，绝大部分A股估值都比H股高出50%。
据此，笔者认为，进入4000点以后的中国股市，已经没有任何投资价值可言！所剩只是不会封顶的风险与人为制造出来的差价！
试问：一个没有投资价值的股市，为何仍能唤起“全民炒股”的激情？人们争先恐后投资一个没有投资价值的市场，请回原因何在？魔力何在？答曰：股市已变相成赌场！