“圈钱”，曾经是中国证券市场最具特色的名词。

    股改之后，原先的非流通股获得了流通权，原两大对立股东之间在利益与价值取向方面的裂痕也逐渐弥合。随着市场的认同度提高，上市公司的融资与再融资行为似乎已经改变了“圈钱”的本质。

    股改后的大牛市让市场有一种起死回生的感觉。四年多的大熊市，随后又是目前这一轮的大牛市，简直就是“恍如隔世”。但这一切还是来了。股指上涨，财富膨胀；新基金发行如火如荼，投资者入市热情澎湃，新股IPO“前仆后继”。一切的一切，构成了一幅壮丽的牛市图景。

    2006年5月8日，证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》正式实施。而6月17日“新老划断第一股”中工国际的闪亮登场，宣告全流通模式下A股市场新股发行翻开了崭新的一页。自此，市场融资的闸门洞开了。

    牛市往往会掩盖市场的矛盾。前几年当市场处于大熊市阶段时，关于基础性制度建设问题、市场诚信问题、投资者利益保护问题以及上市公司的“圈钱”问题等，成为关注的焦点。而在大牛市中，这些似乎都被遗忘了。

    询价制实施时，囿于当时对恶意“圈钱”的诟病，新股IPO时发行市盈率一般都在20倍左右，但随着市场行情的转暖，发行市盈率呈现出步步走高的趋势。2001年，中国证监会推行市场化改革，结果闽东电力发出了高达88.69倍的市盈率，这一纪录直到六年后的今天才被刷新。中国人寿IPO时发行市盈率为97.81倍，而中国远洋发行市盈率则高达到98.67倍。这两只股票近百倍的市盈率也将A股的发行市盈率推到了一个“新的高度”。

    如果说中国人寿与中国远洋的发行市盈率有些“极端”的话，但其它上市新股的发行市盈率同样居高不下则更值得深思。据统计资料显示，今年以来，新股发行平均市盈率已高达29.6倍。如果是在股改前，近30倍的发行市盈率则“意味着”上市公司是在“圈钱”。股改后这一认识似乎发生了变化。但笔者还是认为，即使是现在新股以全流通的模式发行，如此高的发行市盈率，上市公司同样难逃“圈钱”的嫌疑。如果说股改前的高价发行是上市公司控股股东为了垫高其每股净资产，那么目前的高价发行控股股东有做大市值，或为今后高位减持创造条件的嫌疑。

    这只是问题的一个方面。由于目前对于上市公司再融资的限制相对宽松，特别是有了定向增发这一工具，某些上市公司以资金需求为幌子，实质上进行大肆“圈钱”活动。如果在以往，由于条件所限，上市公司欲再融资并不是件容易的事情。但因有了定向增发，这一问题便迎刃而解了。

    上市公司热衷于定向增发，皆因其程序简单、操作方便、易于成行。也就是说，上市公司想通过再融资的方式获取，定向增发基本上成为其首选。事实上，自再融资开闸之后，原来流行的公开增发、配股或发行可转债模式已经很少被采用。为了获取资金，或以收购大股东的资产为“遮羞布”、或以投资新项目为“诱饵”，背后的目的不言自明。

    更有甚者，有的上市公司年年来都要融资。如万科A继去年12月定向增发融资42亿元之后，今年又将公开增发，金额为100亿元左右。类似万科这样的公司并不少。尽管其再融资之后，投资者借助于牛市的东风获取了较好的确收益，但对于其如此的密集融资行为，监管层有必要进行相应的限制。

    抑制上市公司的再融资冲动，监管层责无旁贷。7月4日，证监会向沪、深两所下发了《关于上市公司非公开发行股票的董事会、股东大会决议的注意事项》。其实，这也是监管层在向市场传递着相关信息，一方面再融资将会适度从紧，另一方面加强规范二级市场的投机行为。