油气公司估值

　　（1）盈利来源

　　三家石油公司之中，除中海油专注于上游油气生产业务之外，中国石油（601857）和中国石化（600028）都拥有炼油和化工业务，但油气勘探生产和原油炼制在两家公司的收入和盈利来源中均占据绝对比重。2006年中国石油的化工与销售业务的收入和利润比重都在10%以下，中国石化的化工业务比重稍大，但主营业务收入和主营业务利润所占的比重也都不到20%。因此，对于三家石油公司而言，原油价格和成品油价格是影响其盈利能力的关键因素。

　　相比原油业务而言，三家公司的天然气业务显得有些微不足道。2006年中国石油天然气与管道业务板块的收入和利润比重均仅逾3%。而最近三年以来，中国石油的天然气销售收入在公司油气销售总收入中所占比重都在10%以下，中国石化和中海油对应比重在5-8%之间，天然气价格的变化对三家公司的盈利能力不会带来关键性影响。

　　（2）相对优势

　　三家公司的原油产能年度增长幅度均不会太大。相比中国石油和中海油这两家油气生产业务占有较大比重或专注于油气生产业务的石油公司而言，炼油业务占有更大比重的中国石化未来将拥有更大的增长空间。一方面，石油特别收益金对中国石化整体盈利的冲击相对较少。2006年及2007年上半年石油特别收益金在中国石油和中海油营业收入和利润总额中所占比重明显高于中国石化的对应比重；且这种优势随着原油实现价格的提升而愈加明显。另一方面，相比中国石油而言，中国石化是成品油价格上涨的更大的受惠者。若国内成品油价格提升10%，中国石化的净利润将提升9-13%，而中国石油的净利润则只能提升2-4%。

　　（3）盈利预测及估值

　　未来几年内国际油价持续高企，而国内成品油价格即便不能与国际油价同步上升，但亦有不少上调的空间。这种状况将使得中国石化超过中国石油和中海油，成为增长性最好的石油公司。