从美国的次贷危机开始，经历了一年时间，目前已经形成了国际金融风暴，这是有世以来对世界经济影响最大的世界级金融危机与经济危机。

2008年9月29日美国国会众议院以228票对205票的投票结果，否决了布什政府提出的总额7000亿美元的金融救援方案。

29日纽约股市道琼斯指数历史性地狂跌近800点，标准普尔和纳斯达克股指分别出现1987年和2000年以来的最大单日跌幅，三大股指跌幅分别达6.98%、8.81%和9.14%。

欧洲股市也遭遇黑色星期一，伦敦股市下跌5.3%；法国股市下跌5.04，创3年多来新低；德国股市下跌4.23%。拉美股市周一也全线暴跌，巴西股市跌幅一度高达12%%，被迫暂停交易；阿根廷股市跌幅超过8%，墨西哥股市跌幅超过6%。

由于布什政府的金融救援方案被否决，投资者对未来经济形势和原油需求走势更加悲观，29日纽约油价单日暴跌超过10美元。

美国花旗集团宣布，在联邦储蓄保险公司的协助下与美国第四大商业银行美联银行达成原则性收购协议，将以总价530亿美元的价格收购后者。

由于金融救援计划被否决，市场担心金融风暴将蔓延至美国地方银行，周一国民城市银行等美国地方银行股价暴跌，跌幅最高的近60%。

美国8月个人消费开支仅与前一个月持平，是2月以来的最差表现，显示经济刺激计划逐渐失效后，个人开支疲弱将拖累经济增长。

美国救市方案当地时间10月1日晚间提交参议院投票表决，最终以74票赞成，25票反对获得通过。

这一方案在周一被众议院否决之后已经就内容作出修改，增加了一些减税措施以及将联邦存款保险金额的上限由目前的10万美元提高到25万美元。根据相关折算，增添的这部分减税等内容将这份救市方案的实际总额增加到了约8500亿美元。

参院通过的方案接下来会再次提交给众议院审议，提交审议时间最早会在10月3日晚间（北京时间10月4日凌晨）。

尽管参议院已经通过救市方案，但是众议院的领袖们还将继续为争取更多的支持票而努力，由于周一众议院以228-205否决了救市方案，他们现在需要争取12张票从反对转为支持，从而扭转整个表决的态势。而133位周一投了反对票的共和党人成为争取的关键所在。

在参议院为救市方案增加了针对中产阶级和企业的减税，以及将联邦储蓄保险额度从10万美元提高到25万美元之后，救市方案在众议院通过的局势现在看来正在变得更加容易。

欧洲某政府消息来源报道称，法国政府将为欧洲金融业提交一项3000亿欧元(合4240亿美元)的拯救方案。

比利时－法国合资银行Dexia股价暴跌近30%，市场担心该银行将成为继富通集团之后又一家出现危机的欧洲银行。

欧盟贸易委员彼得·曼德尔森的发言人证实，曼德尔森已建议对从中国和越南进口的皮鞋展开反倾销复审，以决定是否延长反倾销措施。

摩根士丹利同意向日本最大的金融集团三菱日联金融集团出售21%股份，估计交易金额达90亿美元。

急风骤雨般的美国次贷危机（Subprime Mortgage Crisis）从美国金融业蔓延到美国实体经济，并进一步的祸害到全球经济。次贷危机造成了美国、欧盟以及新兴市场国家的经济成长放缓并伴随全球性的通货膨胀，对全球未来几年的经济前景形成了深远的影响。

9月的纽约华尔街,人们惶恐不安。从美国房贷两巨头——房利美、房地美被政府接管,到雷曼兄弟公司破产,再到美林、AIG、高盛、摩根士丹利等大投资银行被收购、政府接管或转为银行控股公司,这场自上世纪30年代美国经济大萧条以来最严重的金融危机,在华尔街引发了“金融海啸”,波及世界。

这次的危机，目前从全世界范围内看才开始，对自由资本市场来说，危机将继续蔓延，目前的救市计划，美国的7000亿美元即使通过，也无法终止国际金融危机的继续，而接下来危机将继续在欧洲北美以及日本澳大利亚等所有的自由资本市场继续，冲击比较小的地区也许在亚洲，也许是中国。

这是一次最严重的世界金融危机。要认识这次全球性的金融危机，还必须从次贷危机开始进行探讨。

一，次贷危机及起因。

次贷即是次级债。所谓“次级债”一般是指美国住宅抵押贷款中面向低信用等级借款者发放的贷款。“次贷危机”则指自2007年初开始，由于“次级债”大量逾期违约，以其为基础资产的证券化产品信用评级急剧下降、市场交易价值和评估价值严重缩水，欧美大型金融机构出现巨额损失，并且由美国波及到全球金融市场，引发全面性的流动性紧缺和信贷紧缩、并逐渐开始对实体经济造成负面冲击的一系列事件的总称，这一危机目前还在发展过程之中。

“次级债”的英文是Subprime Mortgage或Subprime Loan，“次级债”实际上是最低等级贷款，在它之上还有中间等级贷款。美国住宅金融机构在发放贷款时，根据申请者过去的信用历史、借款额度、目前的收入状况等指标，建立了一套“信用评分”标准，从上至下分为“优级贷款”、“Alter-A贷款”、“次级贷款”。 “次级贷款”的借款者收入较低（一般年收入不足3.5万美元）、信用记录较差、首付款低于20％，月还款占收入比超过50％。

从1970年代开始，“政府住房抵押协会”（Ginnie Mae）（1968年）和联邦住房抵押贷款公司（Freddie Mac）（1970年）等率先发行基于住宅贷款的证券化产品（MBS），从而推动住宅贷款市场的流动性从“出售贷款”开始进入到 “证券化”阶段。同时，美国住宅金融机构也面临了“脱媒”的严峻市场环境变化。

1980年代以后，住宅贷款的主体储贷协会（S&L）不断爆发危机，住宅金融市场上传统的“贷款并持有”（originate-to-hold）的经营模式不得不让位于新的“贷款并证券化”（originate-to-distribute）商业模式。由此开始，住宅贷款的资金来源不是依靠吸收存款，而是依靠卖出贷款合同。在1990年代，这个二级市场的主体还是有政府背景的金融机构。2000年以后，华尔街进入并主导了这个市场。

在1990年代，次级贷款在整个住宅贷款比重中约占2％左右。到2006年末，次级贷款奇迹般地增长到1.3万亿美元，占到美国住房抵押贷款市场中约13%比重。

理解次级债危机的产生和发展，分析其对金融体系和实际经济的潜在影响，首先需要详细剖析次级债的结构，看看银行信贷在这一结构下是如何在金融产品创新推动下急剧扩张，然后又是如何急剧紧缩的。

在大萧条以前，美国住宅金融市场主要以“自给自足”为主。大萧条时期，作为“新政”的一个部分，美国联邦政府大力介入了住宅金融体系的构建，其基本制度框架一直延续到现在。

美国次贷危机，全称应该是美国房地产市场上的次级按揭贷款的危机。而顾名思义，次级按揭贷款，是相对于给资信条件较好的按揭贷款而言的。因为相对来说，按揭贷款人没有（或缺乏足够的）收入/还款能力证明，或者其他负债较重，所以他们的资信条件较“次”，这类房地产的按揭贷款，就被称为次级按揭贷款。

相对于给资信条件较好的按揭贷款人所能获得的比较优惠的利率和还款方式，次级按揭贷款人在利率和还款方式，通常要被迫支付更高的利率、并遵守更严格的还款方式。这个本来很自然的问题,却由于美国过去的6、7年以来信贷宽松、金融创新活跃、房地产和证券市场价格上涨的影响，没有得到真正的实施。这样一来，次级按揭贷款的还款风险就有潜在变成现实。在这过程中，美国有的金融机构为一己之利，纵容次贷的过度扩张及其关联的贷款打包和债券化规模，使得在一定条件下发生的次级按揭贷款违约事件规模的扩大，到了引发危机的程度。

次贷危机发生的条件，就是信贷环境改变、特别是房价停止上涨。为什么这样说呢？大家知道，次级按揭贷款人的资信用状况，本来就比较差，或缺乏足够的收入证明，或还存在其他的负债，还不起房贷、违约是很容易发生的事。但在信贷环境宽松、或者房价上涨的情况下，放贷机构因贷款人违约收不回贷款，它们也可以通过再融资，或者干脆把抵押的房子收回来，再卖出去即可，不亏还赚。但在信贷环境改变、特别是房价下降的情况下，再融资、或者把抵押的房子收回来再卖就不容易实现，或者办不到，或者亏损。在较大规模地、集中地发生这类事件时，危机就出现了。

美国次房危机的苗头，其实早在2006年底就开始了。只不过，从苗头发生、问题累计到危机确认，特别是到贝尔斯登、美林证券、花旗银行和汇丰银行等国际金融机构对外宣布数以百亿美元的次贷危机损失，花了半年多的时间。现在看来，由于次贷危机的涉及面广、原因复杂、作用机制特殊，持续的时间会较长，产生的影响会比较大。具体来说，有以下三方面的成因。

首先，它与美国金融监管当局、特别是美联储的货币政策过去一段时期由松变紧的变化有关。我们知道，从2001年初美国联邦基金利率下调50个基点开始，美联储的货币政策开始了从加息转变为减息的周期。此后的13次降低利率之后，到2003年6月，联邦基金利率降低到1%，达到过去46年以来的最低水平。宽松的货币政策环境，反映在房地产市场上，就是房贷利率也同期下降。30年固定按揭贷款利率从2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可调息按揭贷款利率从2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。

这一阶段持续的利率下降，是带动21世纪以来的美国房产持续繁荣、次级房贷市场泡沫起来的重要因素。因为利率下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上有了产生的可能性和扩张的机会。表现之一，就是浮动利率贷款和只支付利息贷款大行其道，占总按揭贷款的发放比例迅速上升。与固定利率相比，这些创新形式的金融贷款只要求购房者每月担负较低的、灵活的还款额度。这样，从表面上减轻了购房者的压力，支撑过去连续多年的繁荣局面。

从2004年6月起，美联储的低利率政策开始了逆转；到2005年6月，经过连续13次调高利率，联邦基金利率从1%提高到4.25%。到2006年8月，联邦基金利率上升到5.25%，标志着这轮扩张性政策完全逆转。连续升息提高了房屋借贷的成本，开始发挥抑制需求和降温市场的作用，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。

其次，它与美国投资市场、以及全球经济和投资环境过去一段时期持续积极、乐观情绪有关。大家知道，进入21世纪，世界经济金融的全球化趋势加大，全球范围利率长期下降、美元贬值、以及资产价格上升，使流动性在全世界范围内扩张，激发追求高回报、忽视风险的金融品种和投资行为的流行。作为购买原始贷款人的按揭贷款、并转手卖给投资者的贷款打包证券化投资品种，次级房贷衍生产品客观上有着投资回报的空间。在一个低利率的环境中，它能使投资者获得较高的回报率，这吸引了越来越多的投资者。

美国金融市场的影响力和投资市场的开放性，吸引了不仅来自美国、而且来自欧亚其他地区的投资者，从而使得需求更加兴旺。面对巨大的投资需求，许多房贷机构降低了贷款条件，以提供更多的次级房贷产品。这在客观上埋下危机的隐患。事实上，不仅是美国，包括欧亚、乃至中国在内的全球主要商业银行和投资银行，均参与了美国次级房贷衍生产品的投资，金额巨大，使得危机发生后影响波及全球金融系统。

其三，与部分美国银行和金融机构违规操作，忽略规范和风险的按揭贷款、证券打包行为有关。在美国次级房贷的这一轮繁荣中，部分银行和金融机构为一己之利，利用房贷证券化可将风险转移到投资者身上的机会，有意、无意地降低贷款信用门槛，导致银行、金融和投资市场的系统风险的增大。在过去几年，美国住房贷款一度出现首付率逐年下降的趋势。历史上标准的房贷首付额度是20%，也一度降到了零，甚至出现了负首付。房贷中的专业人员评估，在有的金融机构那里，也变成了电脑自动化评估，而这种自动化评估的可靠性尚未经过验证。

有的金融机构，还故意将高风险的按揭贷款，“静悄悄”地打包到证券化产品中去，向投资者推销这些有问题的按揭贷款证券。突出的表现，是在发行按揭证券化产品时，不向投资者披露房主不仅难以支付的高额可调息按揭付款、而且购房者按揭贷款是零首付的情况。而评级市场的不透明和评级机构的利益冲突，又使得这些严重的高风险资产得以顺利进入投资市场。

在美国，有的经济学家将这些问题定义为"说谎人的贷款"，而在这些交易中，银行和金融充当了“不傻的傻瓜”的角色。按美国投资家吉姆?罗杰斯的话说，"人们可以不付任何定金和头款、甚至在实际上没有钱的情况下买房子，这在世界历史上是唯一的一次"，这"是我们住房市场中有过的最坏的泡沫，也是我们需要清理的最坏的泡沫" 。

次贷危机引发了美国和全球范围的又一次信用危机，而从金融信用和信任角度来看，它被有的经济学者视为“美国可能面临过去76年以来最严重的金融冲击”。消除这场危机，因而也需要足够的时间。

二，美国房地产市场的泡沫以及形成

互联网泡沫破灭和911事件之后，为避免美国经济陷入衰退，美联储前主席格林斯潘采取了极为宽松的货币政策，并纵容房地产市场泡沫的形成，这是美国次贷危机爆发的核心原因。

利用房地产市场刺激经济成长，效果往往是立竿见影的。格林斯潘试图通过宽松的货币政策避免911之后的一场衰退，并在衰退风险过去之后着手解决资产价格泡沫问题。事实证明格林斯潘确实做到了，但却将美国引入了另一场更大的衰退之中。

美国联邦基金利率过去5年调整历史格林斯潘自2004年6月30日开始小幅频繁上调利率，联邦基金利率从1%一路升至2006年5月29日的5.25%。格林斯潘并非没有意识到房地产市场的泡沫，但其错误的认为这是在可控范围内的，他未能预见到次级债市场的繁荣会使得房价下跌成为不可收拾的问题。

次级房贷催生了大量的不真实需求，而华尔街发明的次级债相关创新产品则使得美国金融机构承担了比过去更大的风险。这最终使得美国房地产价格下跌引发了比人们想象中大的多的冲击。

金融自由化与美国次贷危机，将美国次贷危机完全归咎于格林斯潘的货币政策是不客观的，美国次贷危机还存在一些深层次的根源。

由于美国金融业资本的扩张要求，1933年大萧条后制定的格拉斯—斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act）在金融资本的多年游说情况下于1998年被废除。格拉斯—斯蒂格尔法案规定金融业实施分业经营，银行不允许从事证券业务。

安然事件后，美国国会2002年通过了萨班斯—奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act）。该法案对上市公司和证券业提出了严苛的监管要求，曾一度使得美国证券业出现低迷。萨班斯—奥克斯利法案出台后即面临了很大压力，在这种情况下，该法案经过了多次修订，放宽了监管要求，美国金融业的自由化事实上更进一步。

正是在这种宽松的大环境下，孕育出了次级债券以及各种金融创新产品，美国金融业资本的快速扩张也使得金融业逐渐出现产能过剩情况。

美国次贷危机的爆发，从2006年底开始，随着美国房价增速趋缓和放贷违约率的小幅升高，美国出现了对房地产泡沫的零星质疑声音。这种质疑声音在2007年初开始放大，并开始获得媒体和社会的关注。美国各州住房价格1998-2006年上涨幅度

当时美国社会的主流声音并不否认房地产出现了泡沫。他们认为，美国房地产价格可能高估了15%~20%，但这是正常的，宏观经济向好的情况下这种泡沫也是在可控范围内的，受需求影响难以出现楼市崩盘的情况。当时观察人士普遍没有考虑到房价下跌可能产生的对美国投行的冲击，他们认为，即使房地产市场价格下跌，也主要只是影响到建筑领域和部分房贷提供商。

2007年3月13日，美国房地产市场的问题第一次引发了股市的恐慌，道琼斯指数下跌242.7点。经营次级房贷的新世纪金融公司（New Century Financial）于当日被纽交所紧急终止交易，理由是美国证监会认为其面临巨大的流动性危机。自此，次级房贷的风险开始为人们所认识，但人们仍然没有意识到这会为各大投行带来危机。

其实在此之前的2007年2月26日，格林斯潘就发表讲话，认为美国本轮经济周期即将结束，美国经济将于2007年底进入衰退。格林斯潘还认为，2007年美国经济如果发生衰退，则规模要大于前两次。不过可怜的格林斯潘此番讲话甫一发表，即遭到全球媒体的围攻。格林斯潘迫于压力不得不在3月1日修正先前的谈话，认为美国经济年底衰退的几率为三分之一。

目前这一市场的基本结构可以划分为三个基本环节。

第一个环节是住房贷款的“一级市场”，借款者申请贷款，得到资金和住房，贷款者发放贷款，得到作为抵押的住房合约和预期的还款现金流。贷款者主要是一些专门从事住房贷款的金融机构如New Century公司等，并占有一半以上的市场份额。此外，商业银行、储蓄银行、信用合作组织、保险公司和与房屋贷款相关的政府机构，还有一些住宅专业公司本身是商业银行附属机构。

尽管一级市场中贷款有的受到GSEs的信用保护，但对低收入阶层来说，这类贷款门槛太高和审查过严，加上这些机构自2002年开始受会计丑闻困扰而市场份额下降，一些私人品牌的贷款公司乘虚而入，给低收入者种种优惠条件，于是次级贷款市场开始迅速扩张。到2006年，美国住宅抵押贷款规模已超过国债市场和公司债券市场，贷款余额高达13万亿美元。从一级市场看，在MBS约占贷款余额的 6成市场份额，而GSE发行证券又占MBS的三成比重，而“私人品牌的MBS”要占到其余的6成比重。

由于目前的贷款者在发放贷款后，并不长期大量持有这些贷款并作为自己的资产，而是在收取一定手续费后尽量将贷款转出去，于是就形成了住房贷款的二级市场。

第二个环节是住房贷款的二级市场，主角是一些大型金融机构如花旗集团、美林证券和汇丰等。它们从一级贷款商那里购买了住宅抵押贷款债权，但也无意长期持有这些资产，于是就对其进行证券化处理。它们将住房抵押资产（MBS）与其他资产的现金流混在一起，做成资产抵押证券（ABS）后，再出售给最终投资者。

在资产证券化过程中，信用增级是非常重要的。信用增级一般有两种做法：一种是外部增信，即通过第三方如政府机构进行保险；一种是内部增信，就是将证券化资产划分不同等级，以基础资产所产生的现金流按由高而低等级顺次偿还，一旦住宅贷款出现违约风险，损失首先由低等级证券承担，中高等级证券不受影响，投资者风险将得到减缓。由于次级贷款一般没有这种保险，所以主要依靠内部增信。

第三个环节是再证券化。为了进一步分散风险，金融机构通常会对这些ABS再次证券化。具体做法：一是将部分低等级的ABS转售给自己所属的“特设机构”（SPV），由SPV将这些ABS与其他资产（如汽车贷款、信用卡贷款等）混在一起形成新的资产池，做成“债务担保证券”（CDO），再出售给最终投资者；一是成立相对独立的“结构性投资机构”（SIV），SIV一方面购买CDO作为资产，并采用内部增信法，对这些CDO再次证券化。也就是说，对这些CDO重新分级。然后，SIV再以这些CDO作为资产保证，向投资者发行短期“资产支持票据”（ABCP）来融资。这样一来，原本高风险的次级贷款，就被“洗”成了低风险和高收益的资产，或者说，华尔街将萝卜卖出了人参的价钱！

不难理解，在资产证券化过程中，评级机构的作用重大。尽管对这种新型的、历史很短、市场交易不活跃的衍生信用产品，评级在技术上本身也存在困难。

那么，谁是最终投资者呢？购买证券化产品的投资者种类很多，大多是实力较大的金融机构，其中有稳健型的商业银行、保险公司、养老基金等，也有追求“高收益－高风险”的对冲基金，投资者的地域范围则是以美国为主，遍及全球。

从本次次级贷款危机的结构框架概括起来看，低收入家庭从住宅贷款公司轻易获得大量贷款，住宅贷款公司将贷款转售给金融机构，金融机构再将这些贷款打包变成各种证券，最终卖给了投资者。

更重要的问题是，在这一框架下，面向低收入人群的次级贷款何以会爆发式增长，而后又陷入严重危机呢？

美国次贷危机的演进，随着标准普尔和穆迪调低次级债评级，以及美国新屋销售量的下滑，美国次贷危机愈演愈烈。2007年7月开始，人们对次贷危机的关注焦点转移到投资银行领域。

贝尔斯登对冲基金经理Matthew Tannin在纽约被FBI特工逮捕，投资银行贝尔斯登（Bear Stearns）旗下对冲基金可能大面积亏损和房贷商Countrywide Financial亏损的预期是2007年6月25、26日美国股市大跌的主要原因。这些预期都变为了现实，贝尔斯登最终被JP摩根（JPMorgan Chase, NYSE:JPM）收购，而Countrywide Financial则最终被美国银行（Bank of America, NYSE:BAC）收购。

《经济学家》杂志2007年10月封面，美联储自2007年9月18日开始了降息行动，但这并不能挽救美国股市的趋势。道琼斯指数于2007年10月9日见顶于14164点，随后进入漫漫熊市。

花旗集团（Citigroup, NYSE:C）、美林（Merrill Lynch, NYSE:MER）、摩根士丹利（Morgan Stanley, NYSE:MS）等投行资产负债表纷纷出现问题，接受各国主权财富基金的注资。其中，中国主权财富基金中投公司购买了摩根士丹利9.9%的股权。

次贷危机在进入2008年之后，并没有缓和的迹象。2008年3月，当贝尔斯登宣布面临流动性危机的时候，股价短短几天内就从50多美元跌到5美元以下。3月17日，JP摩根在美联储的信贷支持下，以每股2美元的超低价闪电宣布收购贝尔斯登。在一片谴责声中，JP摩根在24日将收购价最终提高到每股10美元，但这仍是一个超低的价格。

《经济学家》杂志2008年4月封面，雷曼兄弟（Lehman Brothers, NYSE:LEH）的负面传闻使得投资者无法对次贷危机结束抱乐观态度。雷曼兄弟6月9日宣布2008年第二季度剧亏28亿美元，需要增发新股60亿美元改善资产负债表，这较先前预计的40亿融资规模又有了上升。雷曼兄弟的融资一旦不被市场接受，则必然难逃贝尔斯登一样的命运。

雷曼兄弟的危机还未结束，房利美（Fannie Mae, NYSE:FNM）和房地美（Freddie Mac, NYSE:FRE）的坏消息又传出。分析师认为房利美需要460亿美元的注资，而房地美则需要290亿美元。这一最新消息导致这两家全美最大的住房信贷公司7月7日均下跌超过15%。

三，次贷危机对美国经济的影响

次贷危机对美国经济的影响要大于上次的互联网危机。由于互联网产业并不是影响国计民生的核心产业，因此互联网泡沫破灭较少的冲击到实体经济。而次贷危机由于涉及到美国的金融业，因此不可避免的蔓延到实体经济领域。

房价涨势停止和现房存货的增加，将使得建筑商不愿开始新的工程，在现有工程结束后，他们将解雇工人。受在建工程工期的影响，这一现象将滞后于房价疲弱3~6个月。随着失业率的上升，美国居民对未来收入预期降低，耐用品订单将出现显著下滑。耐用品订单的下滑，将影响到上下游企业，并引发进一步的非农就业人口下降。

伴随耐用品需求疲软的是服务业需求的疲软。美国服务业不仅是GDP贡献的主要部门，也是边际资本创造就业最多的部门。服务业就业数据不佳，将使得美国居民收入进一步降低。

遭遇次贷冲击的金融部门的存货灭失（次贷资产减计），产生了迫切的融资需求，这吸收了经济体内的很多货币资本。这些资本本可投向其它产业产生新的就业，但现在却用于弥补金融部门资产亏空。这使得美国经济创造就业的能力大幅降低，失业人口节节攀升。

为拯救金融业，美联储出台紧急降息等措施注入流动性，这使得商品价格开始走高。初级商品和能源价格的上涨，进一步削弱了美国非金融产业的活力，并使得消费者愈加节俭。典型案例是通用汽车（General Motors, NYSE:GM），受国际油价上涨等因素影响，通用汽车股价已经跌到上世纪50年代的水平，可能被迫出售旗下子品牌。美联储的这一政策对内是让其它产业分担次贷危机成本，对外是让全世界分担次贷危机成本。次贷危机蔓延至美国其它产业，客观上是拯救金融业的需要，当次贷危机成本由其它产业分担的时候，美国金融业的压力就减小，并可获得难得的喘息之机。

美国金融业过去几年资本扩张速度太快，使得金融业出现严重的产能过剩问题。资产减计、存货灭失、合并和撤销部门、乃至公司破产，都是解决产能过剩的良方。总而言之，能否尽一切可能使得美国金融业总资产减少，是次贷危机能否快速结束的关键。贝尔斯登破产后，对冲基金部门产能已经趋于合理，但金融业固定收益部门的产能过剩问题还没有得到解决，这需要雷曼兄弟的破产来成全。雷曼兄弟能越早破产，次贷危机就能越快结束。如若美国货币当局在雷曼兄弟破产问题上采取拖延政策，次贷危机愈演愈烈并持续两三年，将不会是耸人听闻的笑谈。

随着美国新屋开工和销售数字的节节下滑，美国住房信贷产业的产能过剩问题也变得更加紧迫。房利美和房地美如能倒闭一个，对次贷危机尽早结束也是大有裨益的。不过潘大认为，房利美和房地美的倒闭是可选项，只是锦上添花的事情，其急迫性不如雷曼兄弟。虽然美国次贷危机由房地产市场引发，但其病根在投行部门。只要雷曼兄弟能尽早归西，房利美和房地美是否倒闭并无伤大局。

2008年，对美国银行业来说，可能格外寒冷。7月初，加利福尼亚州印地麦克(IndyMac)银行因财政困难被联邦政府接管，成为美国历史上第三大破产银行。25日，又有两家小银行——内华达州的第一国民银行和加州的第一传统银行宣布破产。至此，今年以来美国已有7家银行破产。

印地麦克等银行的命运可能还只是更猛烈风暴来临前的序曲。美国银行业监管部门——联邦储蓄保险公司主席希拉·贝尔22日警告说，更多美国银行可能面临破产危险，在美国大约8500家银行中，今年第一季度有90家银行出现在“有问题机构”名单上。

即使是花旗、美联银行等大银行，业绩也是让人失望。以美联银行为例，该银行公布的第二季度亏损额达到了88.6亿美元，而去年同期为盈利23.4亿美元。为应对危机，美联银行已大幅降低分红并裁减员工1万余人。

美国银行业的危机，与美国房市泡沫破裂有着直接的关系。随着房价的持续走低，许多家庭进入负资产状态，这种负资产危机直接侵蚀到银行业的优级贷款，导致恶意违约率不断上升。类似的问题同样存在于信用卡领域，美国最大存贷款银行华盛顿互惠银行日前发布的第二财季报告就显示，该行信用卡部门出现了1.75亿美元的亏损。

一些业内人士说，华盛顿互惠银行的问题同样存在于其他美国银行。这说明，原先所谓的次贷危机，其实早已超出了次贷的领域，向信用卡领域以及整个银行业扩散。

在恐慌性情绪下，许多美国银行业股票被抛售，银行挤兑现象不断增多。印地麦克银行虽被联邦储蓄保险公司接管，但许多储户还是连夜排队准备取走存款。挤兑问题更使一些中小银行风险进一步加大。

美国政府近来采取了一系列应对措施，以缓解银行业危机。首先是信心安抚。美国总统布什近来反复强调，美国经济的基本面还是好的，美国的银行体系是安全的，人们应该对此持有信心。一些分析人士也认为，尽管一些银行前途难测，但它们即使倒闭，也还不至于动摇银行业的根本。而且，此轮破产银行数量远远不可能达到上世纪80年代的存贷款危机的水平，当时有数千家银行倒闭。

其次，设立保险绳。根据美国法律规定，如果一家银行破产，存款在10万美元以下的储户都将获得美国联邦储蓄保险公司的全额赔付。分析人士认为，美国政府目前的做法，就是稳住大头，比如像房利美和房地美这样的巨无霸公司，政府会出资救助，避免危机扩散；至于其他中小公司，政府只能遵循市场规律，让它们自负盈亏、自生自灭，实现市场的优胜劣汰。

其三，力促银行业并购。比如，刚破产的第一国民银行和加州的第一传统银行，已由位于内布拉斯加州的奥马哈互惠银行接管。此前，在美联储的力促下，濒临破产的美国第五大投资银行贝尔斯登也被摩根大通收购。可以说，银行业的危机，同时也是银行业重组的一次契机。美国银行业格局也很可能就此发生深刻变化。

今年下半年，无疑将是美国银行业的一个阵痛期，其能否很快走出困境，关键还在美国房市的走势。为挽救房市，美国国会日前已通过一揽子住房援助法案。该法案除了帮助房利美和房地美走出困境外，还将向购房者提供总计150亿美元的购房退税，以此促进房地产业的发展。

美国全国房地产经纪人协会首席经济学家劳伦斯·云认为，随着这些救助措施付诸实施，美国房市可望走出困境。房市的回暖，也将有助于金融市场的稳定，并最终使美国经济恢复活力。但这些积极结果，很可能要到明年才能显现出来。

四，次贷危机对世界经济的影响

美国次贷危机对世界经济的影响首先体现在全球需求的下降上，同时又对整个金融市场造成冲击。

单从美国国内来看，存在消费过多和储蓄过少的不平衡问题。但这个问题放在全球来看，则是平衡的，即美国人消费，东亚人储蓄。世界经济中美国的需求起到决定作用，当美国需求降低，则全球需求就难以快速增长。

美国的需求减少，将导致海外订单的减少，这可能使得中国经济减速。由于中国资本项仍处于未开放状态，美国经济对中国经济的传导主要是贸易传导。美国经济过热期间的对华订单，会在3~12个月之后完成并体现在上市公司报表和国家外贸数据中，也就是说存在滞后性。由于这种滞后性，中国上市公司2008年一季度的盈利状况仍然非常好，但二季度开始上市公司盈利将开始主要取决于2008年的新订单。这时，上市公司业绩增速大幅下滑趋势就将体现。

基建、地产等部门，是银行资产业务利润的主要来源。出口部门的收入，通过银行的中介作用，流向了这些部门。当出口部门日子不好过的时候，基建、地产等部门的扩张速度也将放缓。作为中介的银行，分享的利润也将受到影响。但由于去年发放的老贷款还未全部到期，因此银行业的利润下滑会较普通行业有滞后。

部分企业的现金流出现了问题，财务状况恶化，贷款逾期的可能性将上升。但由于这些贷款还未到期，因此还不能从技术上确认为逾期贷款，上市银行的资产质量暂时还不会体现到报表中。标准普尔认为，中国银行业，特别是中小银行，面临资产质量滑坡的风险。当商业银行资产质量下滑时，它的市净率必然出现大幅下滑，股价将下跌。潘大认为，兴业银行等中小银行的资产质量风险可能在中报中提前显现，而四大行则将要晚一些。

在银行股估值水平全面调整后，中国股市就将见底，并展现上佳的投资机遇。这个时间点会出现在2009或2010年的某个时间。

由于美国爆发次贷危机，美联储需要让本该由美国金融业承担的成本由美国所有行业乃至全球承担，这就引发了全球通胀的问题。

由于美元是世界货币，全球都持有美国政府发行的国债，因此全球通胀实质是美国向全球征收通货膨胀税，以此缓解美国的压力，并使得全球共同承担次贷危机的成本。

由于经济实力较弱，越南承担不起美国的这种通胀税，首先爆发了财政和金融危机。印度由于财政和贸易双赤字，也面临了较大的冲击。越南经济和印度经济出现的问题，本质都在于支付通胀税的能力有限。

金砖四国股市最近一年涨跌幅（巴西：蓝，俄罗斯：绿，印度：红，中国：黄）

金砖四国中，俄罗斯和巴西由于要素禀赋在于资源，目前暂时受益于商品价格的上涨。但这种情况难以长期持续，在未来商品价格回调后，俄罗斯和巴西经济均可能出现一定程度的降温。

欧洲部分经济体，如丹麦，已经出现了衰退。欧盟在未来整体陷入衰退的可能性增加，这可能迫使欧洲央行放弃紧缩的货币政策。

世界各国经济与美国经济均存在一定的滞后性，在美国次贷危机缓和之后一段时间，世界经济也才会出现整体缓和迹象。

综上所述，美国次贷危机是以美国房地产泡沫破灭为导火索，美国金融业产能过剩为核心原因的一场经济危机。次贷危机已经过去了一年，但这场危机能否早日结束，关键取决于能否解决美国金融业的产能过剩问题。在过去一年中，美联储利用美国在国际经贸中的主导地位，向全球征收了通货膨胀税，使得次贷危机的成本由全球共同承担，这使得部分新兴经济体陷入困境。今年是美国的大选年，奥巴马获胜的可能性较大，预计奥巴马上台后将会出台有利于解决通货膨胀的措施，并放手处理华尔街产能过剩的问题。在美国大选后美国经济政策有望出现较大的转向，这将有利于次贷危机的早日结束。

五，次贷是如何发展成危机的

在次级贷款结构中，不太容易看出各个环节之间的因果关系。从表面上看，是先有借款，然后再有贷款——贷款证券化——证券产品销售这一运行机制。但实际上，在次级债的一级市场和二级市场之间存在着相互刺激机制。二级市场上金融机构之间借助复杂的金融创新和激烈、无序的市场竞争，导致了一级市场上短期内贷款大量增加。当然，全球流动性过剩导致过剩资金流向美国，刺激了住宅价格短期显著上升，使得整个机制得以启动的直接动因。

 进入新千年以后，发达国家经济普遍不景气，从2000年初就开始了一次较长的低利率金融缓和时期。尽管长期的低利率暂时稳定了经济，但也带来了全球性的“流动性”过剩。需要注意的是，这一时期世界各国通胀水平是稳定的，也就是说，这些过剩资金暂时并没有直接用于商品购买，而是有相当大的部分投资于各种资产，于是就出现了全球性房地产等资产价格过热现象。

低利率＋流动性过剩，对住宅贷款需求与供应两方面都有影响。而且，形成了住宅价格将持续上升的预期或“神话”。

从第一个环节看，住房价格持续上升，形成了低收入家庭“晚买不如早买”预期，贷款需求增加进一步刺激了住房价格上升。更重要的是，对贷款机构来说，高等级客户贷款已趋于饱和，为迎合低收入家庭的贷款需求，贷款机构不断创造出新型的住房贷款产品。这些产品的一个共同特征是大幅度降低贷款审查要求，并在最初几年给予借款者很多还款优惠。当然，如果过了优惠期，借款者负担也会急剧增加。但是，由于贷款者和借款者都预期住宅价格还会持续上涨，可以将涨价后的住宅再次抵押和重新融资。在具体运作中，很多贷款机构还借助100多家贷款中介机构来推销这些“新产品”，而中介机构只要能达成交易，就可获得手续费收入，不需要对未来风险承担任何责任，这种不对称的激励机制进一步刺激了一级市场扩张。

另一方面，贷款机构发放贷款后同样不全部持有这些贷款合约，在收取手续费后，又将大部分贷款合约迅速转售给大金融机构尤其是投资银行，再由后者进行证券化处理。大型金融机构借助证券化可以将风险细分并转嫁出去。也就是说，贷款者在一级市场上能很便利地筹集到充足资金。从因果关系上看，市场中存在大量资金推动了贷款者可以通过降低标准大量发放贷款。

对拥有巨额资金的最终投资者来说，长期低利率使得国债和公司债等传统投资对象的收益率在低位徘徊，信用评级较高但收益也相对较高的证券化产品，由此成为这些投资者尤其是对冲基金竞相追逐的投资对象。

从次级债扩张的各个环节及各环节的市场参与者行为分析可见，市场中存在大量充裕的资金，以及金融机构之间的激烈竞争，赋予了整个体系具有信用扩张的内在动力。在金融创新、市场乐观预期和监管出现真空等因素影响下，这一动力又转化成实际的信用扩张，表现为次级债市场规模的超常增长。

但是，万变不离其宗。无论金融创新的链条有多漫长和多么复杂，问题的根本在于，所有金融资产的最终价值是依赖于其最原始资产的实际价值。也就是说，一旦住房价格开始下降，上述过程就会发生逆转，且很可能会加速逆转。由此，持有次级债及相关证券化产品的金融机构必然会出现巨额资产损失。

实际情况也是如此。在大量信贷扩张和需求刺激之后，美国住房供应市场很快饱和了，住宅价格指数在2006年中期见顶回调。同时，大量新型贷款产品也度过了最初几年优惠期，再加上美国利率上升，次级贷款借款人的还款负担骤然上升，房价下跌又导致借款人无法按原先方式重新融资，结果是次级贷款违约率迅速上升，在2007年4月至6月，次级贷款违约率达到14％左右。随着金融机构执行抵押，将住房重新推向市场，则更进一步加剧了房价下跌。

这意味着次级债市场的基础产品价值严重缩水，金融机构出现了巨额损失。这些损失发生在以下几个环节：

首先，银行自己手中持有的次级贷证券化资产信用评级不断下调，形成了评估损失。

第二，银行在出售证券化资产时通常附有协议，在一定期间出现违约风险，最终投资者有权向发行者要求赔偿。

第三，银行与自己出资设立的SIVs虽然在法律上有所谓的“破产隔离”（Bankruptcy Remote）安排，两者的资产负债表虽然没有直接联系，但是为了提高SIVs的信用评级，便于其发行ABCP，银行通常对SIVs有融资承诺，这是一种或有负债；而且SIVs的资产规模已经高达4000亿美元，财务杠杆很高，且资产负债期限不匹配，一旦资产贬值，自有资本很快就会被冲销，形成银行的实际损失。

第四，银行为了冲销损失，平衡资产负债关系，不得不低价出售自己的证券化资产。

于是，整个体系就进入了向下的恶性循环，表现为信用收缩，流动性紧张，波及到金融市场的方方面面，最终有可能影响实际经济运行。

六，次贷危机对中国的启示与影响

美国次贷危机，对中国资本市场有哪些启示呢？

金融风险千变万化，首先还是信用风险。次贷危机，资产被分拆打包，其根源就是降低了对信用风险的要求。如果放弃了对客户自身还款来源和信用审查的话，那信用风险的闸门就打开了。我国银行大量的资产是信贷资产，因此信用资产的标准轻易不能降低。

其次就是对加强金融衍生工具的设计和监控。

这次次贷危机的本质就是资产证券化的过程中，信用链条拉得非常长，同时在这个过程中，由于分业监管的问题，对于连带性很强的次贷产品出现了监管的缺失。其过程大致是，在投资银行的帮助下住房抵押贷款证券化，期间邀请评估公司进行评估，保险公司进行担保，然后卖给资本市场。由于离链条的源头过于遥远，链条里真实的公司已经消失掉了，投资人只关心是不是3A资质的资产，而不关心贷款的本来面目。这样商业银行，基金、个人还有公司，全社会就被卷入到次贷的漩涡中去。然而很多人却没有意识到评级公司和保险公司同样存在道德风险。当然格林斯潘时代美国长期奉行的宽松货币政策也要为次贷危机的恶化和蔓延负主要责任。

针对目前提出的中国发展金融衍生工具，从长期来看，中国金融创新才刚刚处于起点，金融产品不是太多了，而是太少了。所以，留给我们的选择不是要放慢速度，而是要尽快开发出更符合市场需要的，更能够抵御各类风险的金融工具。而其中更主要的问题是如何对衍生工具加强监控，从目前的分业监管走向综合监管，可能的情况是，界于统一监管和分业监管之间，由一个机构来牵头，比如说人民银行或者国务院一个下属机构，一行三会，在下面形成一个伞状结构，从原来以机构监管为主走向以功能监管为主，发挥对混业经营监管上面的优势。

其三，次贷危机给中国的启示就是要在金融安全和开放速度之间进行权衡，把握好资本市场的开放速度，而其中最关键的就是资本项目的放开一定要慎之又慎。实际上美国这样所谓金融自由的国家，对自己安全的保护程度是相当强的。举一个例子来说，就是CIC(中投)在对黑石还有摩根史丹利投资时，所遭到的歧视和恶意猜测是大家难以想象的。比如招商银行，前两天美国已经批了招商银行在纽约设分行。而大家所不知道的是，招商银行从申请到最后批准是用了整整八年半时间，建设银行申请在纽约开一个分行，已经申请了12年，到现在也没有批。这都说明了美国对自身金融机构的保护程度是相当强的。而对比之下，中国对待外资银行的进入，倒非常大度、宽容，比如说QFII不断增加上限额度，对战略投资的比例从原来的20%还要再提升到25%等等。中国开放拟开放A股市场，让部分外资企业在华上市，如果我们让资本放进来，同时如果对流出去再不设限的话，中国当前的金融体系是抵御不了快速的游资流动所带来的冲击的。

美国次贷危机对中国金融领域的影响并不明显。

目前，中国金融市场还没有完全放开，美国房地产市场中来自中国的投资很少，因此，美国次贷危机对中国金融市场尚未产生实质性影响。

如果美国次贷危机进一步恶化，导致全球金融市场波动加剧，也将对中国金融市场产生不利的影响。

次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。随着美国房地产市场持续降温，很多购房者无力偿还抵押贷款，次贷危机由此而生。美国次贷危机从今年3月开始爆发，随后引发国际金融市场动荡和油价飙升。

我们可以从以下方面入手来具体分析次贷危机对中国的影响。

一是次贷危机本身的发展是否已经见底；二是次贷危机主要通过哪些渠道影响中国经济，又产生了怎样的影响。

种种迹象表明，现在次贷危机仍然在发展过程之中，还远未结束；而次贷危机又将通过进出口贸易、心理和预期、资本流动三大渠道影响中国。为积极应对环境变化，笔者提出如下建议：一是灵活运用宏观调控政策，把握经济增长与抑制通胀的平衡；二是适度推行信贷紧缩政策，避免影响实体经济增长；三是保持人民币汇率政策的稳定；四是谨慎实施资本项目对外开放，切实加强经常项目管理；五是加快经济结构调整步伐，转变经济发展方式；六是中国金融机构要积极稳妥的实施国际化战略。

次贷危机对中国的影响到底有多大，目前没有人能给出确切答案。因为要回答这个问题，还必须弄清楚另外两个问题：一是次贷危机本身的发展是否已经见底；二是次贷危机主要通过哪些渠道影响中国经济，又产生了怎样的影响。本文试图从这二方面入手来具体分析次贷危机对中国的影响，并提出一些相关的应对措施。

次贷危机尚未真正见底，种种迹象都表明，现在次贷危机仍然在发展过程之中，还远未结束。

（一）作为次贷危机最终传染源的美国房地产价格尚未企稳

只有当作为次贷危机直接导火索的是美国房地产价格最终企稳、同时房地产的资产净值能够为出现问题的抵押贷款证券提供支撑时，这场危机才会结束。房地产价格企稳将最终消除市场中的不确定性，因为损失将不再是预期，而是已知的，主要传染源将被消除。届时，信贷市场和资本市场的融资功能也将慢慢回复正常，整个金融系统重新实现稳定。

但目前来看，美国房价还远未出现企稳的趋势。2007年第四季度OFHEO房屋购买价格连续两个季度下降，且环比降幅扩大。第四季度在50个州中有49个州出现名义房价下跌，显示房价在全美范围内疲软。根据Case-Shiller指数，自2000年开始到房市调整前的2006年中期，10大城市房价累计上涨了126.3%，而目前调整幅度仅为11.4%。更糟的是房市供给与需求的缺口仍处于高水平（见图1），库存高企给房价造成了下行压力，因此房价进一步下跌的空间仍大。从历史的经验看，美国战后5次的房价调整平均幅度为15%,最大的一次超过了20%，市场普遍预计此次的房价调整应该会超过历史平均水平。美国房价要到2009年底才会触底，届时房价将比2006年第二季度的顶峰水平至少下降20%。

（二）次贷危机导致的损失还在持续增加

参与次贷相关产品投资的主要是全球的金融机构，因此要计算次贷造成的损失最直接的方法就是计算这些金融机构的损失金额。但因为次贷及相关衍生结构性投资产品的损失最终取决于总体房价下跌的幅度。由于对房价回落幅度预测的不一，而且次贷及相关产品的复杂的打包分层，以及对于损失估计所包括的范围，都没有统一的意见，所以现在很难对次贷危机造成的损失给出一个准确的估算。但可以确定的是，目前全球各金融机构已经计提了约900亿美元的次贷投资损失。随着房价的继续下跌和次贷违约率的上升, 各大投行对次贷拨备额也越来越大。12家华尔街主要金融机构对次贷拨备额已经从07年11月估计的240亿美元上升至目前的750亿美元。而市场对于全球金融业在次贷危机中损失金额的估计也在不断增加的。最新的估计大约为5000亿美元，大大高于美联储当初估计的1000亿，但这并不是最高的估计数字（见表1）。

（三）由次贷危机引发的全球资本市场调整仍会继续

受次贷危机的影响，全球资本市场都出现了大幅动荡。自2007年中期美国次贷危机开始爆发以后，全球股市主要指数都出现了20%以上的降幅（见表2）。但与此前的东南亚金融危机及新经济泡沫破裂的危机相比，目前全球资本市场调整的幅度仍然有限，未来市场仍有进一步调整的空间。

如在1997年的东南亚金融危机中，作为风暴中心的东亚地区各国资本市场损失严重，其中损失最严重的吉隆坡指数下跌幅度接近80%，香港恒生指数下跌了48%，印尼雅加达指数下跌了54%，马来西亚吉隆坡指数下跌了79%。

再比较新经济泡沫破裂对股票市场的影响。始于上世纪90年代的互联网股票在经历了传统估值理论不断失效的繁荣后，美国纳斯达克市场经历1 年半的下跌，下跌幅度接近80%。亚太股市受冲击也出现了30%以上的下跌。

而次贷危机爆发以来，美国道琼斯工业指数调整幅度仅为19.41%，纳斯达克指数调整幅度也只有24.68%。作为危机源头的美国资本市场的调整幅度还远小于亚太资本市场。与前几次危机相比，作为受危机影响最大的市场，其调整幅度应该还没有到位，未来随着次贷损失的持续暴露，美国及全球股票市场的调整还会持续。

（四）美国经济陷入衰退的可能性正在进一步加大

一系列低迷的数据及信贷市场的恶化表明美国经济正在一步步滑入衰退。房地产市场的深调及金融动荡对实体经济的负面影响越来越广泛，程度也在加深。这将导致消费者和投资者信心低迷，很可能通过预期自我实现将美国经济推向衰退。同时，由于美国对全球经济和金融市场的影响仍然深远。美国经济衰退将成为拖累世界经济全面下滑的主要风险。而且由于房价的调整将是一个漫长的过程，美国消费和GDP的复苏也会较为缓慢。市场普遍预期次贷将导致美国经济陷入“U”形衰退。我们认为，即使在次贷危机给金融机构造成的损失见底之后，美国经济要重新恢复到正常增长水平至少需要2年左右时间。

这次次贷危机造成的金融危机会通过几个渠道影响中国经济。

（一）危机影响中国的渠道之一：进出口贸易

1、由次贷危机引发的世界经济放缓将导致中国外部需求明显下降，出口面临重大挑战

受次贷危机的托累，美国经济去年第四季度已经显著降温，其制造业、住房领域、就业和消费等均在走软。受美国经济降温和次贷危机影响，世界经济增长也开始减速。国际货币基金组织于近日下调了其对今年美国及世界经济增长率的预测。而与此同时，美联储持续大幅降息拯救经济的行为也导致美元的加速贬值。美国经济放缓和美元贬值二者共同作用，将给我国出口增长带来重大挑战。我们的最新实证研究表明，如果美国进口下降10％，中国出口将下降3.5％；如果同时人民币实际汇率升值10％的话，中国出口将下降7％；而若汇率升值的幅度为20％的话，中国出口将下降10.5％。外需下降无疑对中国经济的持续高速增长构成挑战。

2、出口面临重大挑战下，应该看到的一些积极变化

第一，出口对经济增长贡献率下降有利于我国经济发展方式的转变。虽然出口增长今年会因内外环境的变化而出现下降，但国内消费与投资的持续稳定增长足以弥补出口下降的不利影响，我国经济的长期发展并不会因此受到太大影响。而且，出口对GDP增长贡献率的下降从某种程度上说正好可以改变我国经济增长原来过度依赖外需的局面，使国内经济增长由原来的外需推动向内需拉动转变，这对转变经济发展方式来说是一件好事。

第二，出口贸易结构的变化使我国经济对美国的依赖度大幅减小，也减轻了美国经济进入衰退对我国经济增长负面影响的程度。由于人民币兑美元的持续升值和兑欧元的持续贬值，我国的对外出口贸易结构也发生了深刻的变化。欧盟已在07年中取代美国成为我国最大贸易伙伴，而对欧盟的贸易顺差也逐步取代对美贸易顺差，成为我国主要的贸易顺差来源。07年全年欧盟在我国的外贸份额占比提升了0.5%，而相应的，美国和日本的贸易份额分别下降了1个百分点和0.9个百分点。由于目前对欧盟的贸易增速高出对美贸易增速一倍以上，未来对欧盟的贸易额将持续大幅超越对美贸易额。美国经济疲软而引发的外部需求转冷对我国出口部门的负面影响将会降低。

第三，华尔街爆发的金融海啸将会影响世界上其他一些地方，包括影响到亚洲和中国，这是无疑的。

而这次危机的另外一方面就是从金融上直接危及中国的金融与投资。

次贷风暴、美元疲软、全球通胀、油价波动、粮价高涨……全球经济下行风险加剧，是否会终结中国等新兴市场的“梦幻”增长？中国能否在挑战面前独善其身，成为推动全球经济增长的重要力量？

“今年对我们来讲是困难的一年，面临着外部和国内的一些挑战”，中国软科学研究会理事长、经济学家成思危在论坛上说。他预计今年中国的增长率将会从去年的11.9%降到10%左右。

当前，中国经济面临的一个重要问题是企业融资困境，虽然央行近期调低中小金融机构存款准备金率，但专家分析，此举对中小企业的扶持效果有待观察。

中国将在全球性金融危机中受到三方面的考验：一是企业融资成本因信贷风险而增加；二是出口受海外市场疲软影响难度加大；三是投资因信贷紧缩而出现下降。

中国经济发展的速度已经下降了，在这种情况下，经济过热的风险已经过去了，因此现在我们面临的问题就是能不能在经济发展和抑制通货膨胀之间保持平衡。

七，中国经济由于此次国际金融危机，中国将会对全球经济有更大的影响，而且中国将会比任何国家发展更快，在国际经济与金融中的位置提升更高。

尽管未来中国经济将面临更多的挑战，即便世界经济出现放缓的形势，中国依然是世界上增长最快的经济体之一。

中国在目前情况下仍然能发挥重要作用，关键是推动投资、贸易和消费“三驾马车”继续高增长，尤其是推动国内消费的增长。

拉动内需和自主创新将是中国经济未来增长的关键。

目前，外部需求减弱导致中国出口增幅回落，调控政策效应的显现也从一定程度上抑制了投资的过快增长。但近年来中国消费年均增长超过10%，专家预测，照此趋势发展，中国消费市场潜力巨大。

今后几年随着世界经济的放缓，中国将会受影响，出口外向型的经济模式将会调整，我们的经济增长模式应改为主要依靠国内需求的增长。

统计显示，世界500强企业七成以上的产值来自科技创新和文化积累。谁抓住自主创新，谁就拥有发展主动权和核心竞争力。

目前全球的危机与风险对于中国而言未尝不是机遇，中国企业可以利用这个机会加快创新，借中国新兴市场的活力推动全球经济的复苏和发展。

随着全球化的推进，中国将如何承担引领全球经济增长的新角色？

现在我们生活的世界已经变成扁平的，中国在这方面确实要发挥非常重要的作用。

作为全球化的积极参与者，由于中国日益增长的政治影响力、科技进步和不断变化的社会需求，中国经济与世界的融合正进入一个新的阶段，中国将与世界各国共享机遇，迎接挑战。

中国迎接下一轮的增长高潮，就要建立起全球公司的品牌，以便占领全球市场份额。

针对近日中国发生的奶粉事件，如何尽快恢复中国产品在国际市场的形象、打造世界化的中国企业。必须透过这一事件认识到，企业的社会责任和公司增长之间永远不应该产生矛盾，所有的商业增长都要基于社会责任。做一个负责任、具有全球化视野并拥有国际影响力的全球“企业公民”，是中国企业走向世界必备的要求。

随着中国现代化的进程，中国已经不再是一个孤立的国家，而是地球村的一员，中国应当担当起“领导的角色”。“不能被动地融入全球化，而应作为一个积极的成员，更加主动地参与到全球化进程之中。”

中国可吸取的教训是：金融创新是把双刃剑，一方面它为资本流动创造条件，另一方面在缺乏恰当监管机制的情况下又可能为经济体系带来巨大的风险和损失。

拉美首富、墨西哥电信巨头卡洛斯·斯利姆日前在此间表示，中国经济近年来持续快速发展，成为几大新兴经济体之一，在全球经贸活动中发挥的作用日益凸显。中国在帮助欧美国家度过金融危机方面将发挥重要作用。中国目前是世界第四大经济体、美国最大的贸易伙伴，其资源丰富、资本充裕、资金流动性良好，并且拥有较大贸易顺差，这些因素将使中国在金融危机拯救行动中发挥作用。

在未来数年中，世界经济体以及金融体将会有很大变化，美国经济对国际经济与金融的影响将有所缩小，而欧洲以及亚洲影响世界经济与金融的比重将会有所增加。

特别是中国，虽然次贷危机演变成的国际金融危机也有所影响，但是从长远看，这更能使中国在国际经济舞台中获得更重要的角色，而且影响力将更大。

同时中国经济也将比以往的发展更成熟与理性，中国的经济快速发展步伐不会在三五年中低于8%的增长，中国将继续快速发展。

笔者个人看法，仅代表个人见解。

声明：部分消息来自网络，文中应用只是为了对该次金融危机的研究。