二、全球库存消费比下降促使棉花价格上涨

　　原油价格高位运行，生物能源日趋盛行，粮棉比价严重扭曲以及科技生产力的快速发展，这些因素主导着全球棉花生产格局正在发生的深刻变化。例如，激烈的粮棉争地从美国开始，逐步蔓延全球主要产棉区，转基因棉花种植的普及，充分挖掘着印度棉产量巨大潜力，新棉花品种不断的培育，全球棉花单产迅速上升，原油价格的高企，植棉的成本也大幅攀升等等。

　　图表 2 近18年全球棉花产销差与库存消费比走势　　

　　近几年来，全球棉花产量一直在历史高位，棉花消费保持稳步的增长，但从2004/2005年度开始，全球棉花产销差逐步扩大，每年需要消化库存来弥补消费缺口，所以导致期末库存比也逐年大幅走低。根据2008年2月美国农业部（USDA）预估数据，2007/2008年度全球产量为2595.5万吨，消费量为2750.4万吨，产销差为-154.9万吨，库存消费比45.4%，下降3.7%。

　　根据笔者构建的预测模型计算，2007/2008年度COTLOOK A指数年度均价为65.81美分/磅，将比去年增加5美分/磅，增幅为8.27%。这主要是由于库存的下降导致了全球棉花价格预期上涨。

　　全球棉花市场供求的力量主要集中在美国、中国、印度三国，也使得市场的焦点对准了这三个国家棉花生产和消费及其进出口的动态，因为他们时刻牵动着市场价格的变化以及相关国家的产业政策。在今后一段时间内，尽管中国棉花消费需求增速在减缓，但是由于中亚等地区纺织业的快速发展，全球棉花消费将保持总体增长，棉花产量主要在于美国与印度一减一增之间的平衡以及中国棉花产量的变化。总体来看，全球棉花供求处于紧平衡之中，未来几年依然需要消化库存以弥补消费缺口。

三、现货压力、消费回暖是现阶段棉花行情关键

　　中国棉花消费是全球棉花供求的关键。但近一年来，中国棉纱棉布市场十分低迷，纺织企业面临成品库存积压严重、资金短缺、货款回笼慢等困境；在人民币大幅升值、出口退税二次下降以及劳工成本、融资成本和难度大幅提高等因素影响下，纺织服装出口企业利润空间被严重压缩，甚至亏损，外贸转内销比例增多。根据海关总署数据，2007年中国纺织品服装总出口额为1711.72亿美元，同比增长18.88%，增速较2006年下降6.27%，再加上人民币升值部分，即2007年人民币累计升值6.88%，如此以来，2007年中国纺织品服装出口增长仅为12%，增速下降高达13%。而根据国家统计局显示，中国社会纺纱量增速也出现了大幅下滑，2007年中国社会纺纱量为1983万吨左右，增长15.2%，增速下降6.8%。

　　所以，2008年中国棉花消费还继续保持增长，但是增速大幅下降也将成为趋势。同时，也说明中国纺织服装行业已经发展到顶峰。在恶劣的金融、政策、市场等环境下，中国纺织行业大幅洗牌也成为必然。

　　目前，国际棉花市场处于新棉收购末期，很多国家新棉收购接近尾声，但是也是销售压力最大的时候。同时，由于中国春节前期雪灾肆虐，众多纺织企业原料库存已经消耗殆尽，并于春节后陆续复工生产，棉花采购工作也将逐步展开。棉花消费的回暖将支撑棉花价格短期反弹。

　　图表 3 郑棉期货市场实盘压力量化走势　　

　　郑州棉花期货市场价格相对偏弱，主要是因为创纪录的仓单注册量和预计生产量形成了巨大的现在以及未来的实盘压力。根据郑州商品交易所和笔者的数据显示，截至到2月15日，郑棉已注册仓单6138张，加上有效预报量，预计仓单生产总量为7773张；郑棉实抛压和潜抛压分别为46.1%和58.4%。

　　总之，在全球金融形势以及周边市场的带动下，投机基金将继续加大对棉花持仓，国际棉花价格将继续走高，同时波动将更加剧烈。国内棉花价格短期内在消费回暖的支撑下反弹。到5、6月份如果没有大的利好消息支撑，郑州棉花期货价格将会历史重演，再度大幅下跌，期现基差倒挂，待仓单大量流出、实盘压力大幅下降之后，青黄不接的中国棉花市场在大量进口棉的带动下大幅拉升。2008/2/18 刊登于《期货日报》