是什么 动摇了牛市根基？

 

——通胀及其对 A 股之影响分析

 

 

是通胀 动摇了 A 股牛市根基

 

根据本人构建的通胀对上证指数影响模型测算，当 1 年期存款利

率从   3.06%上升到目前的     4.14%时，且当市场对企业中长期盈利

的预期为    11%到   14%的时候，上证指数内涵价值将下降         37.26%

到 60.10%;如果 1 年期存款利率继续上升到 4.89%（本人的预期

目标），且当市场对企业中长期盈利的预期为 11%到 14%的时候，

上证指数的内涵价值将下降 45.90%到 68.27%。

当前通胀是全球性问题

2007 年开始，全球通胀进入 CPI 明显上升的阶段。据《证券时报》

报道，2007 年，巴西通胀率为 4.46%，阿根廷通胀率达到 9%左

右，俄罗斯的通胀率为 11.9%，美国通胀率达到 4.1%，欧元区通

胀率超过 3%，香港的通胀率超过 5%。可见，当前的通胀是全球

性通胀，要深刻理解中国通胀的问题，就必须理解全球的通胀问

题。

 

美国泡沫是全球通胀之源

2002  年以来，美国通过低利率和实际上的弱势美元政策将美国

泡沫充斥到全球范围，形成全球范围的流动性过剩。从利率方面

看，美国为了在互联网泡沫破灭后刺激经济增长，从 2001 年开

始连续大幅降息。在从 2001 年底到 2004 年 5 月长达 2 年半时间

内，联邦基金利率维持在 1～2%的超低水平。从汇率方面看，2002

年 2 月美元指数为 112.85，至 2007 年 12 月下降到 88.1，下降

21.93%。今年以来美元加速贬值，今年 3 月底美元指数为 73 点，

比去年底下跌幅度超过 19%，比 2002 年 2 月下跌超过 35%。

 

从短期看，通胀形势不容乐观，中长期形势有赖于美元政策的变

化及国内从紧的货币政策的坚定执行

从短期看，国内通胀形势的缓解主要依赖于政府控制通胀的行政

手段，这些手段只能减缓物价上涨速度，而无力降低物价水平。

与此同时，下一阶段推动 CPI 上升的主要因素可能从肉、蛋、油

等品种转变为大宗粮食品种。从中长期看，中国通胀形势取决于

美元政策、中国汇率政策，以及紧缩货币政策的执行力度及持续

性。从国内看，通胀的根本原因还是货币增速过快，因此，从根

本上说，控制货币发行、紧缩货币才是治理通胀最终有效的措施。

 

战略上看，A 股投资仍需以风险控制为主

 

预计上证指数调整结束时点的形成有赖于通胀形势的好转及通

胀预期的变化，反过来说，在通胀形势没有明显好转之前，对于

任何指数的上升都应以反弹对之。