一季度业绩重估或减缓估值体系重塑的阵痛

渤海投资研究所 秦洪

近期A股市场大幅震荡中渐有企稳的迹象，尤其是上证指数更是在本周形成了跌幅放缓的筑底特征，个股的活跃度也有所提升，部分板块甚至出现了领涨的态势，比如说银行股、钢铁股等，如此看来，在前期急跌之后，A股市场有望迎来喘息的反弹行情。

估值体系重塑带来阵痛

其实，对于A股市场如此走势，多数投资者感到不可理喻，一是因为周边市场在近期纷纷企稳，道琼斯指数甚至在经济衰退的大背景下出现了冲击历史高点的K线组合。二是因为上证指数在短期内暴跌40%，其间居然鲜有反弹的，即便在2001年至2005年的那轮熊市中也未见如此猛烈的跌势。

正由于此，业内人士认为A股市场的下跌可能有着深层次的原因，一是从紧货币政策一直未现预期中的适时适度微调的信息，从而加剧了各路资金对上市公司业绩增速放缓的预期，估值大幅下降也在情理之中。二是新旧估值体系的转换，旧估值体系在大小非限售股解禁规模日益庞大的冲击下土崩瓦解，而全流通背景下的新估值体系尚未构建完毕，这就使得市场的估值体系渐趋紊乱，A股市场也就进入到了轮翻下跌的悲情走势中。

反映在本周的走势，就是前期因担心业绩下滑而受到估值压力的权重股在暴跌后的估值渐趋合便，沪深300的08年动态市盈率已低于20倍，所以，下跌空间有限，也就有了50ETF持续放量显示出资金介入到权重股的特征，也就有了银行股等权重股在本周企稳的特征。但与此同时，高估值、依赖题材或主题投资支撑的创投概念股以及部分中小市值品种却在本周持续暴跌，体现在指数运行中，就是中小板综指在本周大幅下跌，跌势远远超越上证指数，部分中小板股更是持续两三个跌停板，这其实也是本周A股市场在股价重心依然下移的原因，这也折射出估值体系重塑所带来的阵痛的确做空动能不能小视。

一季度业绩重估或迎来喘息机会

不过，诚如前述，由于银行股等权重股在近期已拒绝与A股市场同步下跌，意味着短期内A股市场或将迎来喘息的反弹机会。更为重要的是，市场担心的一季度业绩在近期也在争论中渐渐向有利于多头的一方倾斜。因为早些时候，国家统计局统计资料显示，全国规模以上工业企业的利润在1月-2月同比增长16.5%，而去年同期的此数据则为43.8%，如此的数据显示出相关上市公司的一季度业绩增速可能大大放缓。

但是，近期有分析人士指出，1月-2月的利润虽然同比增速大大下降，但是这主要是因为石化行业的炼油业务以及电力行业的火电业务业绩大幅下滑的原因，如果剔除这些因素，1月-2月的利润规模增速仍然可能较高。与此同时，由于上市公司在今年税率的相对独特性，不排除部分上市公司为了降低税负等因素的考虑而将利润平移至08年，所以，今年上市公司一季度业绩或将超预期，近期一系列上市公司一季度业绩的预喜公告颇能说明这一点。如此的一季度业绩重估舆论或将提振多头们做多的底气，从而使得A股市场迎来喘息机会。

与此同时，上证50ETF持续放量，在本周三的换手率更是达到18。65%，这也是自2006年5月以来的最高换手率水平。而在周四也在大盘大幅缩量的前提下保持着交投活跃的特征，这从一个侧面说明了的确有抄底资金通过50ETF的通道进入到A股市场。而50ETF对应的其实就是权重股，尤其是银行股、保险股等品种，理解这一点，似乎就能够理解为何近期中国平安、中国人寿、工商银行等金融股品种的反复放量逞强的走势。而此类个股也是A股市场的权重股，他们的逞强也就意味着大盘在短期内或将难以大幅下跌，从而在反弹资金的推动下出现一波反弹行情。

利用反弹行情积极换股

但由于目前新旧估值体系正处在转换过程中，从而使得A股市场的股价结构调整仍然将向纵深深入，即一方面是部分估值合理的品种在机构资金回补的推动下出现弹升行情，那些一季度业绩增长超预期的品种也可能会因为一季度业绩增速喜人而在重新排序中出现股价上涨的态势。但另一方面却是那些估值高企且未来强有力产业支撑的个股或将不断走低，在本周四，3元股再现A股市场就是最好的说明，甚至有激进分析人士指出在未来一两年，2001年至2005年那轮熊市中出现的1元股现象也将在A股市场重现。

故在实际操作中，建议投资者利用本轮次反弹行情中积极换股，那些估值高企且缺乏产业支撑的品种尽量止损离场，毕竟在新估值体系建立过程中，此类个股的调整幅度或将超预期。但对于那些估值优势明显且未来保持着稳定成长的品种，则可以继续低吸持有，尤其是那些08年动态市盈率20倍且未来两三年内仍有望保持20%以上增长速度的品种可跟踪，比如说赤天化、兴化股份、长航油运、沈阳化工、德美化工、巨轮股份等品种就是如此。另外，对于公用事业性质的水电股、高速公路股以及景点资源股也可跟踪。