主持人：《数字商业时代》副主编焦强

　　嘉宾：

　　高辉清：国家信息中心专家委员会办公室副主任、国家信息中心发展研究部战略规划研究室主任

　　华生：北京市侨联副主席、燕京华侨大学校长

　　张扬：东方证券资深研究员

　　刘纪鹏：中国政法大学法与经济研究中心教授、博士生导师

　　尹中立：中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任

　　张新法：银河证券宏观经济分析师

　　曹凤岐：《基金法》起草者、北京大学金融与证券研究中心主任

　　暴跌之后又是新一轮暴跌，中国股市陷入一片风雨飘摇。A股从2007年10月16日的6124.04点暴跌到今年3月20日的3516.33点，跌幅高达42.58%。面对这轮暴跌，中国政府有无救市的必要？如何拯救中国股市？

　　带着这些疑问，本刊采访众多专家、学者、市场研究人士畅谈股市，集中发布他们的观点和看法，以飨读者。

　　面对股市的暴跌，很多投资者将希望寄托在政府的干预上，但政府究竟该不该救市？

　　高辉清：市场失灵的时候，政府应该救市。

　　从政府层面来看，西方国家表面上都说政府不管股市的事，但实际上当出现大的灾难的时候，当市场无能为力的时候，都是要救市的。包括美国很多次救市，尽管每次救市都说不管用，但实际上很管用。如果没有政府救市，不知道会跌到什么程度。

　　从西方经济学来讲，任何国家政府存在的理论基础，就是要用有形的手，在无形的手失灵的时候发挥作用。

　　在中国，股市还不是一个完全正常的市场，国有股还占据主导地位，还是政策市，存在投机行为，甚至很多地方不规范，投资者队伍不够成熟。在这种情况下，当市场失灵的时候，在他会带来一些负的外部性的时候，给社会其他方方面面带来负面影响的时候，我觉得政府应该救市。

　　华生：去年股市过热与政府有关，现在持续下跌政府就有责任干预。

　　要发展市场经济，政府就要少干预，但是特殊情况下可以，如市场出现剧烈、大幅度波动的情况下，政府应该干预。

　　中国股市现在应该干预，原因有两点：一是出现了持续、大幅度的剧烈波动； 二是中国的市场不是真正的市场，中国股市是政策市，政府本来就一直在当中起作用，去年的过热就跟政府有关系，现在持续下跌，他当然有责任，如果去年不批出2万亿的基金来，股市也不会过热。

　　张扬：让市场自己解决。

　　其实政策面的问题不是我们从事市场研究的人该关心的事。但一般投资者认为救市会改变市场的预期、趋势。我们的股市以前是政策市，现在要慢慢走向成熟市场，还是要靠市场自己的力量去解决问题，不能 靠判断政策去进行投资，市场的信心主要还是取决于宏观经济和上市公司的价值，股市的跌涨有其自身的规律，所以股市的问题最好还是让它自己来解决。

　　刘纪鹏：我从来没有要求政府去救市。

　　我看待美国救市，我们要注意美国这种救市能不能从根本上解决问题，以及我们今天是不是要呼吁政府去救市，这个概念是必须要搞清楚的。美国的领导人总是在股市低迷的时候讲话，他做的种种努力是想摆脱美国经济面临严重恶化的趋势。而我们呢？我看到很多网友呼吁政府救市。其实对于今天中国的股市，我从来没有要求政府去救市，只要把去年我们由于没有正确看待股市成长，在这样一个错误的、不合理的方法论基础上制定的打压股市的错误政策取消掉就行了。

　　中国政府会不会救市？有哪些具体的措施可以刺激股市？

　　高辉清、华生：政府已经在救了，尽管没有明确提出救市。

　　高辉清：我想应该是会的，实际上这段时间以来政府所做的一些政策就是救市政策，尽管没有明确地说要救市，如密集发行很多基金，明确表示再融资要受限制，新股发行已经停下了????这些都是通过市场的手段来调控市场供需关系，本身就是救市行为。

　　还有，中国证监会副主席范福春出来辟谣说自己没说过“政府不救市”的言论，温家宝总理在两会上也说“密切关注”股市的暴跌，这些都说明政府不会不救市的。但是市场的事政府也不能介入太多，不能太频繁，最好能顺势而为地救市，通过市场手段来救市，我觉得应该是这样。

　　华生：实际上政府已经在做，比如批股票型基金，对市场做一些鼓励性的言论。

　　具体的措施而言，从方向上来讲，要让市场发挥作用。

　　短期来看，由于前期政策上的一些问题，导致市场过热，现在采取一些补救措施，包括印花税的调整，对再融资进行适当控制。

　　尹中立：采取综合措施，从增加市场信心入手。

　　我认为，要恢复市场信心不仅是降低印花税这么简单的事情，应该深入分析当前市场的内外环境和状态，采取综合措施。从增强市场信心入手，改善市场资金的供给与需求状况。

　　第一，降低印花税率，或单边收取印花税，降低交易成本，鼓励长期投资行为。

　　第二，对“大非”“小非”减持行为征收有差别的资本利得税，税率与持有的时间成反比，即持有时间越长，税率越低。此举不仅可以鼓励投资者长期投资，有效缓解当前的资金缺口，改善市场的流动性，而且可以减少社会财富与收入的差距，有一箭双雕之功效。

　　第三，对上市公司的融资从严控制，融资的规模应该与市场的承接能力相适应，应该与公司的经营能力相适应。例如，可以考虑将IPO或再融资的规模与公司的净资产规模挂钩（根据不同的行业设定不同的比例），这样不仅可以提高资金的使用效率，而且可以减轻市场的融资压力。

　　张新法：降低印花税顺应国际化趋势。

　　对于目前备受争议的印花税问题，一方面从国际化角度来看，世界上很多国家的印花税相比而言是比较低的，另外还有一些国家已经取消了印花税，前阶段香港也提出了取消印花税的问题，我觉得中国还是应该顺应这种国际化趋势。另外一方面，印花税的确是比较高的。据统计2007年的印花税就达到2005亿元，可能超过了上市公司的分红总额，近期股市下跌其中的一个因素就是市场对高额印花税的担忧。我认为在印花税问题上政府需要明确表态。

　　如何看待中国股市的这轮暴跌？

　　尹中立：市场出现流动性紧缩，恐慌氛围蔓延。

　　两会之前的股票市场尽管不断下跌，但应该还是处在一个正常的状态，是市场正常的修正。但观察两会后的股票市场状况，可以明显感觉到市场恐慌气氛在不断弥漫，尤其是3月17日、18日两天的股票市场已经处在崩溃的边缘。突出的表现是市场的下跌幅度越来越大，在3月15日之前的一个星期时间里，股市下跌的幅度是10%，这是相当大的周跌幅，而17日、18日两个交易日股指竟然再大跌10%！股票指数在不到10天的时间里下跌超过20%，这在我国的股票历史上是罕见的。另外，前期十分抗跌的股票出现了连续跌停的现象。在如此大的下跌过程中，交易量一直未能放大，说明市场的出现了流动性紧缩。这些都是市场恐慌的表现。

　　从表面看，股市下跌的最主要原因是股票的估值偏高，市场需要修正。平安、浦发的巨额融资及美国的次贷危机加快了市场修正的速度。但市场出现如此恐慌的杀跌气氛，不是正常的市场修正行为能够解释的，必定会有更深层次的原因。

　　仔细分析当前的市场状况，我认为市场的不稳定因素是股票市场的增长速度超越了金融总量所能承载的极限，股票市场规模的超常规增长才是市场真正的隐患。

　　曹凤岐：牛市不变，价值投资时代来临。

　　本人不是股票专家，所以我对具体的点位从来不做评价，3500点是牛市还是熊市，我不会对它有评价。但前一年的3500点应该是在股市上升的情况下，今年是在股市下跌的情况下出现的，这是不一样的。所以说，现在3500点无论是熊市还是牛市，可能是一个心理线，这个线是非常重要的。

　　此外，我有四句话要重申：第一，我认为今年股市的牛市格局不会改变；??第二，我认为今年由于宏观调控的因素，还有国际的因素，包括美国经济衰退和次贷危机的影响，中国股市今年是震荡行情。有人问中国的股市到底是牛市还是熊市？我给他的回答是，在短期来看，既不是牛市，也不是熊市，是猴市，什么叫猴市呢？就是上窜下跳。第三，我认为奥运不是分水岭。??第四，中国股市进入价值投资时代，就是说不要去炒行情，不要去炒垃圾股，而是要炒优质股，或者说必要的时候可能要拉长一点时间。

　　我个人认为，中国股市从现在的情况来看，没有理由再大跌，为什么呢？这是因为我认为熊市和牛市的区别是在于一个长期的趋势，从2001年2225点以后，股市持续下跌了五年，所以那个时候肯定是熊市了，最后跌到998点。现在这种情况下，我年初就说过，我不希望涨得太快，实际去年恰恰犯了这个大忌，升得飞快，升得越高摔得越重。从这点来说，现在这种震荡是正常的，所以并不能说明是熊市和牛市的分界线。

　　中国股市的未来在哪里？

　　高辉清：我觉得最近已经见底了，3月20日最低的时候已经快到3500点了，3800点以下明显就是空头陷阱。即使政府不救市，他也该上了，我们的资金面在那摆着，再跌下去谁不在低位捡筹码谁就犯傻。

　　华生：现在是很健康的发展，去年的情况是过热，今年就进行调整，总体来看这很正常。最近一段时间大幅度波动，其实也属正常，牛市涨了6倍，现在才调了百分之几十。从市场本身来说，还没有到底部。呼吁干预、救市，呼吁限制再融资，无非就是说明市场本身还没有到底。下一步发展也不一定就是向上发展，完全让市场自己发展，其实还可以低更多。

　　张扬：我很乐观。现在市场成交量已经做起来了，市场规模也很大，最近两年股市发展状况不错。当前的下跌只是对以前过快上涨的修正，但总体来看，趋势很好。

　　成熟市场有哪些经验可供我们借鉴？

　　高辉清：西方主要就是采取直接的方法， 包括注资，直接拆借。比如证券公司，政府就直接融资，用资金来做。救就是直接来做，我们政府也做过一次这样的事，东南亚金融危机的时候，跟索罗斯打香港保卫战，就直接是用资金跟他对着干。当然正常情况下不这么做，比如美国一般是和宏观调控一起，降息是比较多用的一种手段。

　　直接救市的手法是直接注资，给券商融券，甚至在跌得更厉害的时候就直接把市场关了，等大家的恐惧心理消化一段时间后，再打开市场。

　　华生：西方国家，除非出现特别剧烈的波动，一般情况政府是不会管的。美国政府最近的措施其实是救经济，而不是救股市，而且美国股市也没有下跌很多。救经济发展自然会影响股市。西方国家一般如果不是出现特别巨大的恐慌时，是不会直接干预的。

　　美国政府历次救世措施

　　（1）1933年美国“新政”

　　历史上最大一次政府干预股市行为，当属1933年美国的“新政”。1929年，美国爆发大规模经济危机，并波及股市。当时“市场不干预主义”占垄断地位，美联储面对股灾袖手旁观，造成了股市崩溃和大萧条。罗斯福上台后，实施“新政”，着手建立一整套以法律为基础的监管构架。这些措施包括政府直接注资、提供银行担保、降息等。特点是以联储为核心，调动一切可以调动的杠杆，这成为此后美国政府干预股市的“规范动作”。

　　（2）1987年股灾

　　1987年10月19日星期一，道琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，并引发了全球性股灾。次日，白宫发表声明表示国家经济运行状态良好，以鼓舞信心。时任美联储主席的格林斯潘表示，“联邦储备系统为支持经济和金融体系正常运作，将保证金融体系的流动性。”指挥美联储购买大量国债，又让联邦基金利率在一天内下降0.75个百分点。政府支持一些大公司收购其他企业的股票，这在一定程度上恢复了投资者的信心。采取这些措施之后，10月20日，股票指数上升了102.27点，10月21日比20日又回升了186.94点。最终1987年股灾没有造成美国经济衰退。

　　（3）2001年纳斯达克泡沫破裂

　　美联储采取了持续的扩张性政策，在有效救助股市的同时，也导致了消费和借贷过快增长，从而造成了房地产市场泡沫。不少经济学家认为，当时的扩张政策为现在的次贷危机埋下了伏笔，他们认为目前美联储的救市也许能在短期内稳定美国经济，但是否会重演2001年针对纳斯达克市场救助采取宽松货币政策，而导致全球流动性过剩，还不得而知。

　　（4）次贷危机

　　2007年爆发次贷危机，为避免美国经济继续疲软，美国国内各方纷纷出招。

　　2008年3月20日，美联储宣布将向大型投资机构拍卖750亿美元的美国国债。此前，美联储决定将联邦基金利率下调0.75个百分点，这也是次贷危机爆发后，美联储第六次降息。除降低联邦基金利率外，美联储还在贴现率、注资等方面下“猛药”。美联储16日将贴现率从3.5%下调到3.25%，18日进一步调低至2.5%。此外，美联储还授权纽约联邦储备银行为初级交易商创设新的贴现窗口融资工具。美联储14日决定通过摩根大通公司向贝尔斯登注资，以缓解其流动性资金短缺的困境。

　　为缓解金融市场流动性短缺的压力，美联储去年12月建立了贷款拍卖机制，向面临流动性不足的金融机构提供资金。目前已通过6次拍卖活动，共向金融机构提供了1600亿美元资金。近日，美联储再次宣布将通过短期贷款拍卖方式再向金融系统提供2000亿美元资金，并将携手欧洲央行、瑞士国民银行、英格兰银行等注资救市。

　　面对经济增长放缓的现实，美国政府也不敢掉以轻心。2月13日，布什签署了一项为期2年、总额达1680亿美元的刺激经济方案。