2008年前4个月，国内外铜价摆脱2007年年底的弱势后快速回升。其中LME三个月铜再次冲高到历史高点8800美元附近，虽然3月份曾经受周边市场影响出现回落，但4月份铜价再次回到历史高点附近盘整。在前4个月中，LME三个月铜最高涨幅达到2100美元或31%，4月份收盘8570美元，较2007年年低的6695美元上涨1875美元或28%。

    国内铜价与外盘走势基本相似，但涨势明显不如外盘。其中7月合约在前4个月中最高达到70000元附近，3月份出现回落后，期价围绕在65000元上下2000元之间波动。在前4个月中，7月合约最大涨幅为13000元或22.6%，4月末收盘于65380元，较2007年年底的57420元上涨7960元或13.86%。

在4月消费旺季，低库存、高升水的逼仓行情支撑了伦铜的高位震荡，但5月1日伦铜的暴跌似乎向市场提供了一个很明显的调整信号。那么，究竟现在的行情是牛市当中的调整还是牛市已经终结？就此记者采访了凯银国际执行主席何丽枫女士。

对此，何丽枫提出：2008年前4个月国内外铜价表现强劲，以美元贬值为主因的全球通胀给铜价以支持，另外，在铜市进入消费旺季之时，铜的生产企业出现减产和罢工，这些因素均成为铜价上涨的最主要的因素。何丽枫指出：

    1.美元指数大幅贬值给铜市以支持

    2008年前4个月中，铜市上涨只是整个商品市场的一个缩影，其实在此期间，农产品、原油、黄金均刷新历史高点，这种系统性上涨的原因在于美元汇率。在2008年的前3个月中，美元指数持续下跌，最大跌幅达到7.75%。经数理分析，在前4个月中，整个商品市场与美元的负相关性高达64.4%，铜价与美元的负相关性高达80.5%。分析来看，全球商品以美元计价，因此美元持续贬值的最直接的体现便是商品价格的上涨。此外流动性过剩仍是支持铜价上涨的主要原因。尤其是在2007年9月份次级债的影响爆发以来，美国采取大幅降息的措施来解决流动性不足的问题，这使得货币供应量增加，加大了全球通胀压力。为了分散投资和规避通胀，基金大举进入商品市场。

     对于美元在前3个月中的持续下跌，原因是美国经济深受次级债和房地产的拖累。众多数据显示，美国制造业和非制造业均陷入衰退，前3个月美国就业市场表现低迷，就业人数连续三个月下降，失业率上升。国际货币基金组织在4月份最新的预测报告中表示，美国经济将在今年步入温和衰退,并从2009年开始逐步复苏,不过步伐要慢于2001 年衰退之后的复苏进程。其将美国2008年经济增长预测已经从原来的1.5%降至0.5%，从历史上看，低于2%表示美国经济进入衰退。除了美国经济数据疲软外，美国持续降息使得美元对其它国家货币的利息差不断恶化，这也是美元持续贬值的主要原因。

    2.全球铜库存处于历史低位，减产罢工给铜价以支持

    2008年前4个月中，上海期货交易所铜库存在春节后多数时间持续增加，但在LME铜库存持续下降的作用下，全球铜库存整体下降，到4月底，全球铜库存为16.99万吨，较2007年年底的23.84万吨下降了6.85万吨或28.7%，三地库存不足全球3日消费量，这给铜价以支持。

    在全球铜库存处于历史低位的情况下，铜矿品位下降，铜矿减产和罢工等为铜市提供支持。 2008年1月底和2月初，中国南方经历了历史上罕见的冰冻天气，江铜和云铜的生产受到影响，2月份，中国铜产量只有46.2万吨，增长11.7%，远低于1月份的66.5万吨和1月份的增幅31.84%。另外南美和非洲电力紧张也给铜市形成支持。 智利Escondida铜矿第一季度铜产量同比下降13.4%，原因是矿山品位下降。其2007年产量为148.3万吨。

除了减产外，罢工仍是今年的一个焦点。1月中旬，巴布几内亚的Ok Tedi发生罢工。墨西哥集团与该国的矿工工会谈判失败，罢工结束无望。其下属产能为18.5万吨的Cananea巨型铜矿自去年4月11日以来因为罢工而关闭。 另外，全球最大的铜生产商CODELCO下属Andina和Salvador铜矿自4月16日罢工以来一直关闭，两矿产得为30万吨。另一个最大的铜矿Teniente 矿山在经过反复后于4月29日关闭，工会号召无限期罢工。此矿年产40万吨。

3.中国铜价偏低的原因分析

2008年市场普遍预测中国铜的消费会维持高增长，但在2008年前4个月中国内铜价长期偏低的格局引起了市场的担忧。进入2008年，尽管国内精铜进口量同比下降，但国内铜供应的自给能力增强。最新数据显示，1-4月国内精铜产量116.27万吨，同比提高了17%。与此同时，国内铜消费虽然仍在持续增长，但增速明显弱于产量增速。

何丽枫认为：从各大机构统计的数据显示，今年前3个月，中国的表现消费只增长了2.56%，而去年同期的增幅为44.41%。在从紧货币政策，信贷紧缩的背景下，面对高铜价和铜供应充足的现实，国内买家（也包括凯银国际）纷纷调整了采购策略，由以往的盯货转为盯价。今年消费旺季可能无法出现往年消费商大量补货、备货的局面了，消费企业均将库存控制在较低的水平，盯住价格采购，低价时适量补货，高价时则消化库存。

    同时，何丽枫女士对2008年的铜市进行了展望和预测。她认为：

    1.美国经济前景是铜市关键因素

4月份LME三个月铜维持在8400-8800美元间震荡，在美联储于月底召开货币政策会议后暗示将停止降息后，5月1日铜价下破大跌370美元或4.3%，但5月2日美元在空头平仓作用下铜价又收回多数损失，回到8400美元之上。如果说美元汇率是铜价的波动的主要原因外，但5月2日铜价和美元方向相同的走势却很难令其有说服力，分析来看，何丽枫认为这还是与5月2日美国公布的数据令市场对美国经济前景预测发生变化有关，而且美国未来公布的数据将成为铜后市的关键。美国劳工部5月2日公布的数据显示，4月份非农就业人数减少2万人，远低于3月份减少的8.1万人和2月份减少的8.3万人。4月份失业率下降0.1个百分点，至5%。华尔街经济学家此前预计，4月份非农就业人数减少8.5,万人，失业率为5.2%。美国4月份就业人数连续第四个月下降，但降幅远远低于之前几个月，这意味着经济在经历了数月的停滞之后或已开始起步。

另外为应对美国次级债危机的深入扩散，美联储实行了一系列非常规举措。自2007年9月开始，美联储连续降息7次，累计降息325个点，目前联邦基金基准利率已降至2%，市场普遍预期美联储后市降息的空间缩小。从目前美国的基本面状况来看，美联储的全面性救助措施效果已经显现，一季度美国GDP增速0.6%，高于市场预期的零增长和负增长，预示 2008年美国经济虽然步入衰退，但尚处于浅度衰退状态，大萧条的风险降低。4月份美国ISM非制造业指数为52，好于市场预期的49.1，这也是该指标连续三个月处于萎缩之后重现的扩张趋势。同时，一季度美国非农劳动生产率折合成年率较上一季提高2.2%，同比提高了3.2%。从短期来看，基本面趋稳和市场预期的均衡状态下，美元处于反弹态势中。但从中长期来看，年内美元仍处贬值通道中。虽然美联储降息空间有限，但是决定美元弱势的根本因素并未改变，即美国长期的贸易逆差。在美国个人消费支出下降并有停滞的可能性下，笔者认为，本次美国经济复苏的关键将依靠出口拉动模式，最新的数据也对此观点提供了支撑。3月份美国的进口数据下滑，显示美国的内需持续低迷，但贸易逆差持续大幅收窄至582亿美元，较上月缩减了35亿美元，净出口作为推动经济增长的动力作用进一步显现。如果美国经济依据此种模式复苏，美国弱势仍可期待，这将对美国净出口增长提供持续的支撑。

何丽枫认为，在牛市周期的末端，铜价转势的关键因素在于供应的充足或者是需求的不足，从目前来看，铜的供应并没有有效释放，铜价的关键在于消费，即经济前景上，从历史上看，每次铜价的转势都是与经济衰退紧密相关。如下图所示，全球GDP增长低于3%表示经济进入衰退，从历史上看，铜价在1974年、1980年、1990年的牛市终结都是以经济衰退为背景的，1995-2001的铜市下降周期中，铜价提前下跌，这与当时经济增长放缓有关，但更重要的是住友事件的暴露，铜牛市周期真正转势还是在于1997年的亚洲危机上。因此目前谈铜价转势仍为时过早，后续美国经济前景成为关键因素。

2.近期铜价调整空间取决于美国经济前景

何丽枫认为，铜价转势的条件仍有待于美国经济前景的明朗，但近期来看，铜价回调的压力仍然存在。原因之一是铜价将在美元汇率回升或美国经济再现疲软中做出抉择。如果美国经济好转，美元汇率将有更大的支持力量，但反过来，美元汇率的走高将给铜价以压力，铜价可能维持在高位震荡。如果美国经济再次表现疲软，那么“滞胀”现象再次出现，美联储将陷入两难境界，铜价将再次延续5月2日之前的走势。原因之二是季节性特点也使铜价回调的压力存在。5月份是消费旺季的最后一个月，6月份到9月份将是铜的消费淡季，在全球经济不是很强的情况下，铜的季节性特点特别是淡季的特点将会明显。

综上所述，何丽枫认为5月份铜价仍会维持在8200-8800美元之间震荡，等待美国经济前景的进一步明朗。如果美国经济数据不如预期，铜价的回调空间可能会放大到7000-7500美元。国内铜市与外盘相以，短期上海7月铜价仍会于64000-66000元间波动，如果美国经济不如预期，那么铜价的调整空间可能会放低到55000-6000元。