券商直投分大餐 有权有势者都奔一级市场去了

2008-8-23 证券市场周刊

    随着光大证券得到管理层批复，开展直接投资业务试点，迄今为止，已有8家券商获准进行直接投资业务试点。不出意外的话，所有创新类券商都将得到这份厚礼。

    这是发展直接投资市场，还是给券商发行在股权投资市场分钱的通行证？让咱们拭目以待。

    股权投资从前几年开始就是热点，除了中信、中金两家试点之外，其他券商都在通过与信托公司合作等方式偷偷做，或是设立投资子公司进行股权投资，如中信在得到试点权利之前设立的金石公司，国泰君安的高特加公司，都是券商进军股权投资市场的马前卒公司。管理层对此心知肚明，因此对于直投的最后受益人格外关注。

    既然止不住，索性放这些公司登堂入室，这就叫开门揖客，其实质是将台下玩的游戏在桌面上公开，美其名曰规范。中国资本市场向来如此，管理层很多时候被环境推着走，被各种各样的呼声与子弟兵们的小声嘀咕推着走。

    在普通流通股东在二级市场垂死挣扎时，管理层给券商留下八卦“生门”，自然不会得小股民之心。不过券商直投不算太出格的事，属于“国际惯例”。相比公平性而言，投资者更关心的是，在券商直投、投行、研究业务之间是否会借此形成利益输送链条，以及风险蔓延的可能。

    管理层试图通过设立全资子公司开展业务，达到风险隔离的目的。同时券商对直投子公司的投资，在计算净资本时将予以全额扣减，母公司和子公司之间同时被要求建立严密的防火墙制度。

    这样的隔离多半是掩人耳目。成立子公司，与母公司建立防火墙，就真的有防火墙存在吗？想想那位唱衰金融股的分析师是怎么被赶下台的吧。研究部门与投资部门不是有防火墙吗？可研究部门说话不中听，就是不行。就算不同的公司之间建立防火墙，比如A公司直投，只能由A公司以外的其他公司做投行，难保不出现以下场面：三家公司把酒言欢，其中两家对直投的那家说：“哥们儿，这次咱们帮了你，下次你得帮兄弟们一把。”一片好说声中，生意达成了。在我国惩罚机制不严的情况下，绕开城墙是轻松不过的事。

    券商直投既有巨大收益，也有风险，因为直投的公司很可能无法上市，胎死腹中。如果能够上市，那么券商大获其利，甚至与券商有关系的叔伯爷侄们也能同获其利，一条造富链条就此形成。并且，由于券商的直投业务是表外业务，风险不直接体现到券商的报表上，不到最后崩溃那刻，一般投资者无从得知券商在直投业务中的风险大小。如果券商像以往替公司理财一样对保底收益大包大揽，最后一定会出现南航巨亏这样的事故。

    有权有势者都奔着一级市场去了，留下升斗小民在二级市场傻玩，这样的资本市场就是竭泽而渔的市场。要让一级市场的估值合理，降低过高的溢价，就得让一级市场成为大家都能参与的公平市场。

    化解风险与让利于普通投资者并存于一体。券商可以发行集合理财产品，相当于设立封闭式基金，专门投资于股权市场，所有投资者风险共担、收益共享，这也是国外的主流方式。为了防止公司无法上市的风险，证监会有必要与银监会协商，设立股、债互转机制，这样将大大降低直投券商与购买理财产品投资者的风险，不至于血本无归，也可以防止券商借此机与公司一起，坑投资者的钱。

    管理层应该看看自己手中有什么监管利器再说话，用句俗话说，不是精钢钻，别揽磁器活。券商直投不应该急功近利以获取一级市场厚利为目的大规模推广，股权投资主要是PE为主，风投都不多，券商如果铺开大摊子惹出事来，证监会再来一次重组不成？