总投资收益同比翻正推动净利润同比大幅增加

2009 年1-9 月，公司净利润73.43 亿元，其中归属母公司净利润69.24 亿元，比上年的-5.34 亿元增加了78.77 亿元，基本每股收益0.94 元，净利润的大幅增加主要在于总投资收益的大幅增加，公司三季度末总投资收益为285.48 亿元，同比增加391.70亿元，其中：利润表投资收益三季度累计246.41 亿元，同比下降7.25%，绝对降幅19.26 亿元；公允价值变动损益累计为43.88亿元，而去年同期为-199.25 亿元，绝对增量为243.13 亿元；计提资产减值准备为4.81 亿元，该项本期减少167.83 亿元。所以我们可以看出总投资收益的增加主要在于股市回暖导致交易类金融资产公允价值损益的大幅增加以及资产减值损失的大幅减少。

股市调整难挡股东权益增长趋势

股市3 季度的调整也使资本公积和09 年中期相比下降了2.32%，但从股东权益来看和人寿相比股市调整对公司影响并不大，3 季度末公司归属于母公司的股东权益为905.22 亿元，和2 季度末相比依然增加了0.22%，之所以股东权益在3 季度依然能够取得增长从报表上看主要在于公司净利润的贡献使得未分配利润和09 年2 季度末相比增加6.97%，而我们知道由于保险行业会计准则在划分投资资产时具有一定的主观性，故交易类金融资产和可供出售类金融资产占比的多少对净利润的影响比较明显，但由于无论是净利润还是资本公积最终都要反映到股东权益科目中，从而股东权益科目相对来讲更能够体现保险公司的经营状况，因此从这个角度来看，我们认为公司的投资策略在三季度是相对成功的。

09 年公司每股评估价值72.14 元，维持公司“推荐”评级

我们预计2010 年上半年市场流动性重拾高点，且通胀预期有所滞后，且外部环境依然不能过于乐观，因此加息进程和我们之前预期相比有所推后。同时上市公司的利润明年增速将有明显提升，因此从年底到明年年初的外部环境来看对行业股价走势依然有利。鉴于当前经济处于上升周期，我们采用的投资收益率假设比公司公布数据的高0.5%，在此情况下得出公司的评估价值为每股72.14 元，隐含集团P/EV3.17 倍，隐含集团新业务乘数27.01 倍。公司具有业内出色的基本面同时行业趋势依然向好，因此我们仍维持公司“推荐”评级。