周贵银   作者为上海智博方略资产管理有限公司董事总经理（www.zhibofanglue.com）

周二的大幅度下跌是突破3200点进入3400点压力区的第一次宣泄，我们可以理解为套牢盘的涌出，也可以理解为近期获利盘的回吐，总之，这个区域是一个多事之地，关键是我们以什么样的角度去理解这样的震荡和调整。如果中期看好的，这样的调整可以理解为洗盘或者理解为“换档”，否则就得考虑战略退出了。我们试着从如下价格角度分析看。

首先，我们要思考的是这个位置有系统性风险吗？所谓系统性风险，是大风险，是指数本质上的逆转，比如6000点上方逆转，3400点之后的下跌，2600点以来的反弹，这些关键位置从本质上都有故事可讲。周二的下跌是否为逆转呢？笔者觉得可能性不大。无论是机构投资者还是一般投资者，炒的都是预期问题。我们很少会看到预期越来越好的时候股市出现了系统性风险。再有就是，我们当前的估值水平是一个在中国估值文化里面算是合理的水平。沪深300指数09年动态市盈率现在有23倍，对应2010年的预测动态市盈率18倍都不到，而目前对于2010年的业绩预测同比增长率已经达到了50％，如果站在PEG的角度市盈率可以达到50倍。当然所有机构的预测都是偏乐观的，机构预测的数据也有很多随意性，但是这代表了机构的预期，预期是乐观的，估值并没有严重离谱，在这样的情况下是不可能有系统性风险的。

其次，我们要来分析周二下跌的原因。如果非要找一些利空因素是有的，比如大小非减持、新股发行、央行回笼资金、3200点上方压力大等，但真正值得重视的应该是美元走势。周二的下跌B股先开始的。那么B股的下跌应该如何理解呢？B股涨的时候我们想到的是境外游资赌奥巴马访华会导致人民币升值，从不能解释清楚的外汇储备可以说明一二，而如今奥巴马访华释放的信号是，美元指数保持稳定、人民币保持稳定成为了主要预期。而从近期美元的走势看，75附近开始反复，并没有像大家想象的那样持续走低，而是震荡开始加剧，这说明美元有可能达到了阶段性底部，不排除B股资金开始回流美元的可能性，而周二的下跌是恐慌性情绪导致的市场跟风资金导致的。当然，市场上还有一些银行提高资本充足率，房地产信贷政策收紧等并不陌生的利空。但是这些不足以导致A股市场产生系统性风险。因为大的风险一般都来自于过大的泡沫和过于悲观的经济转变。

再次，中央经济工作会议马上就要召开了，会上会有一些经济方面的政策被讨论，这最起码不是一个预期悲观的会议，无非是调结构、促民生和防通胀。调结构意味着有的产业需要限制，但是有的产业需要鼓励，促民生利消费，这些都不是利空。至于调结构或许会让市场担心积极的货币政策退出，关键是退出有一个节奏问题，退出说明经济真的好转了，企业的自身生存能力提高了，这反而又是一个利多角度。

因此，从经济增长和上市公司业绩增长预期看，没有坏的因素出现，如果从估值角度看，最起码这里不是风险很大，如果从主力行为角度上看，除非预期是悲观的，否则他们不会战略做空，政策上也没有打压股市的动机，如此看来，周二的调整归属于技术性调整更恰当一些。关键是技术性调整会以什么样的方式进行。其实笔者前期讲过，3400点是一个攻坚战，过程是有镇痛的，形态可能是复杂的，但是热点还在上演、预期还在好转，年报行情还有期待。所以说，行情即使不是很好，但行情至少不会很差，看来周二的调整无需恐慌。