A股股指期货应让国外先行

    中国发展观察  2009年11月2日 

郭士英

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  股指期货不能创造价值，也不能消除风险，

它只是一种把金融风险向弱势群体转移的衍生工具。

一旦在国内开设，有可能对社会经济造成负面影响

     一年又一年，股指期货不绝于耳。从年初又等到现在，股指期货仍然未能出世，终于形成了如今的骑虎之势。

   一、股指期货的利弊之争

    最初的热情推动，纷纷叫好。然归结起来看，其必要性和好处到底是什么，恐怕业内至今都没有给出很具说服力的注解。这如何能批准呢？企业的一个小小的投资项目，如果讲不清必要性和可行性，政府都不会轻易批准，何况关系国计民生的股指期货市场呢？  

    后来反对的声音一度出来了，指其弊大于利，不能因小失大，尤其是股指期货的社会效应太差、危害很大，必将成为多数人的“财富绞肉机”。股指期货开设30多年来，多次在金融危机中加大投资者风险并加重实体经济危机等，因此专家直言应以防范金融衍生品弊端为重，力主慎重推出或干脆不推。不过由于种种原因，类似反对意见很快就被弹压了。尽管如此，股指期货的脚步并没有因此而加快。  

  二、国内开设股指期货不如让国外先行

    有人说股指期货其实是在给创业板让路。这恐怕只是一种片面的理解，未必创业板平稳以后就一定推出股指期货。创业板是否成功，至少需要慎重观望。若政府考虑民意或市场反应，股指期货的推出恐怕还有很漫长的路要走，至少年内推出已断无可能。  

    急于推出股指期货的一种论据是：中国不及时推出，就会让国外抢先了。对于这个问题，有个疑问：国外抢先又如何呢？股指不是商品，股指期货也不像商品期货可以实物交割，它从根本上说就是股市衍生出来的一个赌博工具，实用性远远不能与汇率和利率期货相比，几乎不能解决任何现实问题。不要说什么保值功能，期货市场的事实已经表明，保值比例一般都低得可怜，绝大多数人都是在投机。股指期货交易不创造任何价值，它也并不能消除风险，主要功能就是实现风险转移——由专业的强势主体向弱势群体转移风险。此外，我国股市的容量和流动性都不成问题，股票卖出完全可以在股市完成，不需要什么期货保值。散户的证券数量很少，很少需要所谓的套期保值。而机构投资者，应该倡导长期投资，而不应鼓励他们借助这个高风险工具翻云覆雨。在股指期货这个通常不低于十倍杠杆率并且输多赢少的零和游戏中，一般参与者注定只能是它的牺牲品。更加可恶的是，会有很多人在很短的时间内赔得血本无归或负债累累。这样的一种产品、一个市场，开了不如不开，早开不如晚开，与其由自家来开，本来就不如由别国来开。  

    业内专家不也信誓旦旦地说：股指期货不会带来市场操纵、不会影响股票现货市场吗？那好，自己来开不影响现货市场走势，别人来开，怎么就说把股市的控制权转交他人了呢？别国一旦开设A股股指期货，果真就能操纵我国股市走向吗？这恐怕还值得研究和商榷。不过，答案即便是肯定的，这样的结论同样不支持国内的开设——股市波动风险已经够大了，不能再平添另一个风险源。  

    从理论上来说，股指期货既不助涨也不助跌，成熟股市走向决定于宏观经济形势；现实角度来看，我国股市又受到较多的政策因素影响，以往20年里，国家对股市几乎是绝对的掌控；其次还有股市内部的一些微观因素的作用——例如居主导地位的国有控股上市公司大股东减持或增持。从以上分析来看，即便股指期货开在国外，也不能说我国就失去了对股市的控制权。那些认为他国开设中国股指期货就如何如何的说法其实是在危言耸听，是蛊惑人心甚至是恐吓政府，与那些把股指期货正面功能过分夸大的说法一样，是经不住推敲的。  

更进一步说，如果国外哪个国家胆敢开设中国股市的股指期货，应该感谢他。原因在于：第一、参与者不再是国内的百姓，那么遭受市场蹂躏和掠夺的也主要是那些国外投资者(机构为主)，国内民众(尤其是广大股民)以及普通投资机构都因此免却了早早晚晚的金融灾难；第二、中国的大型金融投资机构，完全可以利用海外中国股指期货，充分发挥对我国经济与股市深入了解的优势，在合适的时机大举出海与境外金融资本一较高低。由于是中国人做自己的股指期货，胜算比例会成倍加大。果真如此，不但能够博取大量的境外投资收益，还能扬我国威，确立中国资本在全世界诸多领域的市场影响力和相关产品的定价权，何乐而不为呢？  

  三、国内经济转型之际不适于推出股指期货

从更宏观些的角度看，中国经济目前尚不稳定，转型之路尚需举国上下长期艰苦的努力。其中一个重要任务就是通过稳定群众的资产性收入逐步培育起一个广大的中产阶级，进而形成国内消费和发展的主力军。试问股指期货这个风险重重的市场，是否会对这样的历史进程造成极大的破坏呢？不幸的是，答案无疑是肯定的。  

  四、股指期货风险防不胜防

    不要说我有意夸大股指期货的风险，众所周知，国际衍生品的风险已经引发了数不清的金融危机。好好研究和反思一下：如果没有这些衍生品，再大的危机都不会如快速地撂倒关系国家安危和国民尊严的众多银行和大型企业。  

    也不要说商品期货已经开设多年，事实证明并没有对国内经济造成太大负面影响。殊不知，相比商品期货的有限参与，股指期货的参与者将要广泛得多，现有上亿的股民就是先锋队，他们中的很多人很可能因此成为股指期货的先烈。这样的结果一定是难以想象的，也是中国经济和社会难以承受的。  

    不要说什么提高门槛来防范风险以保护中小投资者，谁都清楚，这或许就是为了加快进度的权宜之计。一旦上市，一切都会在商业利益驱动下原形毕露，比如再推出什么“迷你股指期货”、比如再找什么借口降低原定的保证金比例从而彻底拆除门槛，让那些无辜的中小投资者们纷纷进入，成为待宰的羔羊。之所以说有这种可能，就是因为中国是讲究“渐进艺术”的，之所以会出现以上演变，是因为这类的演变有内在利益驱动。而散户股民的利益，在中国证券市场，从来就是没有篱笆的，届时谁来设防？谁能保护？  

    不要说什么靠风险教育降低投资者风险，想想当年的国债期货、比比近两年的权证、看看现在的创业板市场以及全民炒房的热潮吧。很清楚，这些流于形式的东西最后都将在趋利本能之下形同虚设或干脆化为乌有，而此后的风险事件一定是防不胜防的，届时大大小小投资者的凄惨景象，简直难以想象，政府也会因此头疼不已。我们何必“不见棺材不掉泪”呢？  

  五、西方国家虚拟经济过度发达的反面教训值得记取

    美国的金融市场一直超级发达，衍生品更是数不胜数，但是美国基于金融市场的财富泡沫已经破灭，多年来虚拟经济的反客为主终于导致了国家产业的空心化，虚假繁荣最后换来了负债累累和元气大伤，是否将从此一蹶不振都难以预料。中国作为后来者，实在应该引以为戒。  

  六、期货业界应以大局为重

    对于热心筹备股指期货的人士，其实很难接受以上的看法。假如股指期货再次暂停推出，那简直是一件残酷无比的事情。但是，我认为，股指期货关乎国家命运、国民幸福以及社会和谐大局，在我国证券市场还不健全的条件下实在不宜急于推出。这些想法长久在心中萦绕，说与不说之间矛盾了很久，不说出来真的无法平静。一家之言，谨供参考。业界是否也该思考一下：以区区小利而不惜创设这样一个产品祸国殃民，到底值不值得呢？  

    当然，一家之微言，不奢望能够螳臂当车。若有朝一日股指期货开出来了，希望读过此文的朋友不要忘记本文的风险提示和有关预言。作为深爱证券期货市场的业者，本人也真诚希望我国股指期货永远都不至于成为万夫所指的罪魁祸首。同时我并不否认，对于那些在股票和期货市场搏杀数载而不灭的投资者来说，他们对股指期货的期待是迫切而真实的，也很有可能是有价值的——少数高手能够充分利用股指期货这一工具快速积累巨额财富、铸就辉煌职业生涯。  

    最后，谈些对期货市场的正面认识。受益于大宗商品价格的跌宕起伏，这几年期货市场的成交量越来越大，加之期货品种有节奏、有控制地陆续推出，交易内容越来越丰富，期货业也因此逐渐红火。在价格的剧烈波动中，我们发现，期货公司的风险水平却相对降低了，即便在去年的金融危机中，业内也没有出现较大的风险事件。这无疑得益于整个期货行业不断提升的风险控制水平。必须承认我国期货市场的建设成就和风险控制能力，这对股指期货的推出是一个积极的方面，但期货经营业者的风险控制无法替代投资者本身的市场风险。至少从股市始终不能“T+0”交易这件事情上看，股指期货至今都缺乏期货与现货的系统考量和配套准备，即便准备再长的时间，都不具备上市的条件。  

    七、结束语

    至此，结论很清楚：应尽快中止股指期货的推出，不要再拖延下去形成新的资源浪费，更不能让股指期货将错就错地推出而去祸国殃民。  

    中国有句俗话叫做“男怕入错行、女怕嫁错郎”，说的就是开始错就会步步错，以至于整个人生都会错。股指期货也是如此，倡导者和决策者要清楚自己的责任，想想市场的意义和国家的未来。再大的选择都不过是一念之差，一旦决定，若只寄望今后的主观努力去改变其宿命的结局，注定是很艰难的。故此，万望决策者慎重、慎重再慎重！万望投资者小心、小心再小心！

                                                                作者单位：北大方正集团  

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