明年的经济形势相对来说较为明朗，很可能呈现开高走低的事态，全年增速低于市场平均预期。但也有令人忧虑的方面，主要集中在民间投资及房地产方面。

　　在经济形势上，好的一方面是，外部世界经济开始复苏，将会有利于中国出口重拾升势。就投资而言，地方与中央政府难以决然收回刺激政策，将会有利于投资继续保持一定的力度。而就消费而言，虽然政府誓言着力开发内需，鉴于结构性、制度性与长期性问题的存在，消费的增长潜力有限。如此而言，中国明年经济很可能呈现开高走低的事态，全年增速低于市场平均预期。

　　令人感到忧虑的地方，集中在两个方面。第一，民间投资意愿仍旧不强。伴随着信贷发放效率与发放能力的降低，政府主导的投资刺激政策效率日减。这将降低中国经济的短期与长期增长能力。第二，房地产市场可能迎来2008年之后另一轮震荡。

　　按照我们的定量分析，明年上半年，中国房地产市场有望迎来十分有利的发展条件。下图显示了推动中国房地产市场周期性走势的关键力量。

　　对房地产市场价格走势影响最大的四大因素分别是：消费物价指数、GDP、生产物价指数以及货币供应量。这四大方面而言，明年上半年的形势都堪称完美。按照我们的预期，消费物价指数继本月翻正之后将会继续缓慢爬升，并于年中达到高点，但并不会呈现恶性通货膨胀。生产物价指数大致遵循类似的路径。GDP的增长可能低于一般市场预期，但至少在上半年仍可维持一定速度。与此同时，货币供应量在政府难以收回刺激政策的大环境中，其回落速度可能会慢于市场一般预期。这些条件，都将促成中国房地产市场继续向好。

　　目前，在全国各地已经呈现出来的房地产热潮将会继续。一线城市与二三线城市的房屋交易价格有望加速上扬。

　　但这并不表示，中国的房地产市场处于十分健康的状态。恰恰相反，中国的房地产市场过分依赖流动性催生的投资性需求。这种投资性购房将房地产价格推升到与置业自住需求不相配合的水平。这可能为房地产市场的大幅震荡埋下隐患。

　　上半年的热潮有可能令房屋价格涨势加速。这将令本来就高不可攀的房价收入比指标达到令人目眩的地步。美国历史上，该指标的平均值大约为2.8。2006年美国房地产泡沫顶峰时期，该指标突破上扬到4.3的水准。专家惊呼为不可维持。随后不久，美国房地产崩溃，房价大挫45%。

　　反观中国，在北京、上海、广州、深圳这四个一线城市，该指标高达12.1；更可怕的是，即使包括农村地区在内，该指标也接近7。

　　按照我们的判断，在上半年的房地产热潮之中，一线城市价格涨幅将继续领先。届时，我们有机会欣赏到世界房地产投机史上又一个奇观：其规模之巨大，将令洋鬼子们汗颜。

　　不用特别论证，如此高昂的房价实际上极大程度上挤压了置业自住型购房需求。对此雪上加霜的因素还包括：第一，2009年下半年宏观经济形势并不是很乐观。国进民退与投资驱动型经济并不有利于扭转近年来就业机会创造能力连年下滑的形势，反而令其恶化。由此导致的居民收入增幅缓慢，在政府加大税收征收力度与贫富差距继续扩大的压力之下，将进一步恶化置业自住型需求不足现象。

　　第二，种种迹象表明，明年货币供应量无法如2009年般扩张。从下半年开始，流动性收窄将会达到一个临界点，令房地产投机客开始感受到寒意。与此同时，考察上图中对房地产市场影响最大的四个因素，可能将会在下半年下滑，不利于房地产价格上扬。届时，置业自住需求的萎缩与投资需要的耗散，将可能启动房地产市场价格的正反馈循环，导致大幅震荡。

　　房地产市场价格的大幅波动对于中国经济与金融安全具有十分负面的影响，相关部门对此宜有足够的重视。在长期与短期考量的平衡中，不妨把更多的关注放到长远上来。如果为短期增长速度而长期牺牲经济结构调整方面的考虑，放任长期隐患累积与扩大，最终的损失可能是难以承受的。我们高兴地看到，中国政府近期出台的政策已经开始注意到此问题。