政策将逐渐收缩，直到股市止步那天

文/李龙达  股市总是在过度繁荣时开始崩溃，在血流成河时开始孕育牛市，股市经常是事先告诉人们经济的未来走向。所以道.琼斯与汉密尔顿告诉人们，股市涵盖了预示未来经济走势的一切信息。2008年年底的股市到现在的演变过程实际上已经比较准确地告诉了经济的趋势，宽松的货币政策与四万亿政府投资的拉动的效果实际上在股市已经得到了反映，中国经济实际上已经在持续复苏的道路上向前迈进。当股市的行情伴随经济的复苏逐渐展开的时候，货币政策与财政政策的过度宽松也将逐渐偏向紧缩，这将是一个比较漫长的过程。

2008年全球股市的崩溃与经济衰退有着必然的联系，这次经济虽然比较短暂但是比较严重，所以它孕育了全球这100年以来第二大股灾。同历次多数严重的经济危机的底部一样，政府开始想尽各种办法挽救经济，直到经济逐渐走向复苏。不容否认的是，世界各国干预经济的手段越来越成熟，所以我们可以看到经济的波动在政府的干预下越来越趋向平缓，以致于我们今天看到的全球经济虽然出现严重危机，但持续时间将会比较短暂。

为了应对这场危机，中国政府较早地采取了应对措施，并且效果十分明显。当然深层次的原因是中国与发达市场之间发展阶段的不同，中国只是处于工业化快速发展阶段，而以美国为首的发达国家工业已经开始逐渐走向衰退的道路。正是由于这样的差异，政府的投资拉动才能够创造真正的需求并带动就业，积极的财政政策与货币政策才会取得明显的效果，而发达国家的工业由于成本高而被逐渐地替代。

我们可以预期到，随着政府干预效果的显现，中国经济的复苏将历经三个阶段：政府在经济底部的刺激拉动、经济增长的自发性修复、经济增长的全面恢复。很显然，随着宽松刺激政策效果的逐渐显现，中国经济目前已经进入自发性修复阶段，虽然经济中很多行业依然产能过剩，但是越来越多行业的盈利状况在逐渐好转，物价水平依然低位运行，受发达市场复苏进程滞后的影响，进出口复苏能否明显改善依然有待观察。

在这种情况下，政府主动性的过度宽松政策将有所改变，但持续性的适度宽松政策将在经济处于“自发修复阶段”持续存在，这个时期经济的特点是全社会继续消化库存，企业盈利持续改善，整个经济以“低通胀、高增长”的健康方式运行。而此时，经济以“低通胀、高增长”的方式运行正是政府所希望看到的，这样一种政策环境将持续到整个经济过热的苗头开始出现。只有在整个经济处于全面复苏阶段，全社会企业盈利普遍改善，全社会企业供给开始逐渐加速的时候，整个经济面临持续紧缩的状况才开始出现。

但是，我们相信股市有它自身的运行方式，股市在大多数情况下能够消化未来经济运行趋势的一切信息，它并不会因为政策环境的逐渐缩紧而改变自身的运行方式。所以我们通常可以看到的是：随着经济逐渐走向繁荣，财政政策货币政策逐渐走向收缩，而股市却逐渐走向繁荣；随着经济走向衰退，财政政策货币政策逐渐走向宽松，而股市开始出现灾难。

“历史不会完全一致地重演，但是历史可以类似地再现”。马克.吐温这句名言在华尔街受到太多的引用，原因是他道出了股市运行的真谛，每一轮大周期的牛市与熊市的交替都有者类似的背景，这一次金融危机之后的股市运行也将遵循历史规律，市场的动荡与投资者充满不确定的质疑面前，新一轮牛市周期已经悄悄走到投资者的面前。伴随着经济的逐渐复苏，这一轮牛市行情的展开，必然是伴随者政策环境逐渐紧缩的过程，