大盘股带领突破，短期仍看好中小盘股

--投资内参12.7

 

 

上周回顾：

调整基本到位，反弹在即。我们认为：经过本周大盘间歇式暴跌，可能为后市展开跨年度行情腾出指数与股价空间。本周大盘有望进入反弹阶段。但这种反弹重点不在指数，而在个股，在题材。后市较好的操作仍然是波段操作。

 

本周题材：

 一、短期内仍看好中小盘股

与认为市场风格转换即将上演的观点不同，我们认为虽然大盘股在业绩和估值已经具备明显优势，但是资金面压力和投资者情绪尚不足以支持大盘股崛起，市场的热点仍然会集中在中小盘股上。中小板的企业构成多为各细分行业龙头公司构成，而本轮经济危机过程中，中小板公司平均毛利率没有受到影响，只是由于开工率影响到收入增长，费用增加影响到利润率。从09年各季度累计毛利率看，季度毛利率逐渐提高，三季度毛利率达22.7%，创历史新高，毛利率的稳定体现了中小板公司的抗风险能力和定价权。目前管理层有通过增加供给以降温中小盘股的意图，但是我认为目前市场依然不具备风格转换的条件。流动性、业绩超预期作为大盘股走强的催化剂目前都不具备，小盘股对大盘股的估值溢价还刚刚超过历史均值。由于目前机构投资者对明年大盘的上升空间普遍谨慎，大盘股就更加缺乏吸引力。因此即使中小盘短期内可能出现降温，但未来机会依然优于大盘股。 

二、近期股市仍将是我国重要投资渠道

在货币供给大幅增加的前提下，2009年上半年我国股票市场、期货市场、房地产市场以及原材料现货市场相继步入上升通道，而且都取得了较大的上涨幅度。随着经济复苏的加快，实体经济吸纳资金的能力开始加大，通胀预期也不断提高。但在目前金价、房价均已创出历史新高的背景下，估值相对合理的股市还是我国重要的投资渠道。  

三、驱动因素、关键假设及主要预测：

四季度和明年一季度我国经济的复苏态势愈发明朗，消费对经济的贡献度提高，表明经济的内生动力增强，这是A股平稳运行的良好大环境。

哥本哈根会议将开启低碳经济的新时代。我们认为2011年至2015年的“十二五”期间将是中国低碳发展的重要时期，节能减排有望与产业升级、经济增长方式转变等协调发展，低碳革命有望成为我国经济增长与转型的长期动力。 

四、市场运行趋势与特点：

在目前国内经济复苏趋势良好和经济增长内生性动力增强的宏观大背景下，企业盈利将持续回升，这也将是股票市场上涨的主要推动力和坚实基础。待宏观政策调控思路进一步明朗后，股指中枢震荡上行是大趋势，上证指数将继续向前期高点3478点发起冲锋。投资者应该较为积极，可保持较高的仓位水平，为2010年布局。在风格选择上，我们认为目前市场热点仍以中小盘股为主，中长线投资者可以开始布局大盘蓝筹股。 

五、市场风险点：

风险因素仍然来自海外市场。道指自3月份6440的低点反弹以来，还没有出现过较大幅度的调整，目前已经站上万点大关，并在11月不断创出年内新高，获利盘丰厚；迪拜危机事件的涉及金额和实质性影响不大，但是反映出金融危机带来的冲击还在上演，以及全球投资者如惊弓之鸟的谨慎心理，再有类似事件发生海外市场也可能继续出现大幅波动，从而给A股市场带来冲击。 

六、创业板：耐心等待冲动过后的理性回归

2009年10月30日创业板在万众瞩目下顺利登陆，首次上市28家公司。之前我们预计创业板公司的高成长和高风险性，市场将会给予创业板公司高溢价，而溢价率水平我们以发展成功的NASDAQ市场作为参考标准。如果我们假定以中小板作为将来推出创业板的参照主体并以PE来测算公司价值，并假定中小板公司25倍-30倍PE合理，并以最低60%的NASDAQ市场溢价率测算，我国创业板公司的合理PE底线水平在40倍—48倍，以最高的182%溢价率测算，PE在71倍—99倍。

 

 

从估值上看，在运行将近一个月以来，结束了上市的炒作后，股价逐渐回落，趋于理性估值区间。中小板静态PE在48倍左右，上证综指在26倍左右；不考虑09年上市新股，09年中小板动态PE在40倍左右，09年上市新股的动态PE在48倍左右，创业板105倍，相对中小板溢价率112%。

 七、投资策略与两大主线：

（一）、大消费领域成长型公司

我们判断：2010年消费品零售总额全年增19%

1． 09年11月至10年3月，宏观指标的基数效应会表现得淋漓尽致，1年前周期性行业大幅下滑，未来5个月将大幅反转。

2. 2010年1季度GDP同比增长要达到13%以上，主要是因为外贸同比出现大幅正增长，投资增幅收窄幅度仍不大。这也与09年2季度GDP“环比折年率达13% ”形成呼应。

3. 2010年4月末5月初可能出现风险点，因为1、投资届时将由30%降至24%以下；2、外贸增速基数效应收窄；3、新增贷款将较年初出现较大回落。其他宏观指标也阶段性回落。

4. 明年1季度宏观经济指标、汽车、地产销量同比增速均有可能前高后低，但二季度之后回落幅度不大。环比上，四个季度相对平稳。相应的，消费指标消费品零售总额在09年3季度小幅下降至18.5%，预计4季度仍将维持下降趋势至大约17%左右。但之后预计2010年会呈现前高后低的趋势，但整体应能回升至19%的水平。 

（二）：“调结构”与“业绩推动”

目前市场的大环境是估值处于合理区间、业绩推动股指上升，以及中央经济工作会议即将召开下的宏观调控政策着力点的改变，因此12月份的投资策略也应该紧紧抓住这两个核心要素，把握“调结构”政策与“业绩推动”下的投资机会。

一是经济增长转型与“调结构”政策受益下的行业。中央经济工作会议近在眼前，我们认为较2008年相比，经济增长转型和“调结构”将会放在更加重要和突出的位置，经济增长将更加注重“质量”和“结构”，相关的受益板块将有更大的发展空间并受到投资者的追捧。看好低碳经济概念和信息技术板块，其中低碳经济已经是我国经济增长转型的战略性方向，而具有高科技含量高、高内生增长性以及政策大力扶持的信息技术产业也将成为推动我国经济增长转型的重要力量。

二是业绩改善明显的板块。随着宏观经济的进一步好复苏，行业景气程度也在不断恢复，由于各个行业特性不同，行业利润恢复有先有后。我们需要寻找的是四季度或者12月份业绩有明显改善、但是股价还没反应的板块，重点看好钢铁、海运、部分化工子行业。

综合分析，12月我们看好低碳经济概念、信息技术、钢铁、海运、化工子行业和水泥。

 

免责声明

本研究报告仅代表个人观点，研究报告中所提供的信息仅供参考。