这年头，什么都是价值投资，借用某个牛基金经理的话说，价值投资不用讨论，没有价值，买它作甚。所以40元追某某航空也是价值投资，嘿嘿。 价值投资这个标签全国全地球人都可以用，可是，价值投资的精髓是什么？
愚人观点，好公司，好价格，才是价值投资。或者说，即使是再好的公司，也要充分考虑安全边际。
所以，任何公司到了40-50倍PE，除非业绩成长性出奇的高而且具备一定可持续性，否则好公司的股票一样会套住投资者，会让你亏钱，何况，好公司也不是一成不变的。当年最好的公司是四川长虹，深圳发展银行，后来呢？
实际生活中，由于市场有效性不断提高，特别是在一个多头市场中，好公司的价格通常不便宜，这时怎么办？
愚人原则之一：好公司比好价格更重要；假设好公司是永续经营和持续成长的，那么理论上即使买了阶段性高点，后来一样通过时间来赚钱甚至赚大钱。个人体会最深的就是烟台万华在2001年上市之初的热炒中到过80元，相当于静态200倍PE；后来由于大盘下跌和市场偏见，在报表几乎年年接近100%增长的背景下，股票依然回落了50%；但是持续的成长让它在05年以后屡创新高，目前PE大概06年静态20多倍。当时的高位套牢者持有至今收益依然可观；另一个案例是中兴通讯，在每次科技股热潮中即使你买在最高点被套，1-2年内它又创出新高。不过，困难在于，如何判断公司能否持续成长？
好公司比好价格重要的另一点是好公司即使买在50倍PE，如果每年25%成长，3年后差不多就只有25倍PE，你的最大亏损幅度就是损失3年的时间机会成本；实际上，市场情绪的波动会给你奖励，你很有可能在第二年就赚钱了。
而坏公司的下跌风险是没有底线的，这是必须严格止损的理论基础。我印象最深的是2000年有一个著名高校的小盘股，芯片概念的，当年到过接近50元，操盘的某NB券商，现在据说操盘手依然活跃在投资界的某大腕，6年过去了股本没有扩张，也没有股改，股票今天还在5元以下，而指数已经回到当初位置以上了。
愚人原则之二： 好价格（CHEAP PRICE）是投资成功的核心。回到前面烟台万华的例子，原始法人股东回报是多少？1元变200多元，投资回报200多倍。（股本扩张10倍以上，股价20元）；（这是很了不起的，我身边有朋友持有平安的股权，大概10年30倍，持有万科早年的法人股，差不多20年150倍，烟台万华6年200倍，俺01年的研究报告用了”千里挑一”的说法，今天确实印证了）。而你在80元买的呢？投资回报大概只有1倍多，虽然不坏，但没有什么值得骄傲的。再举一个例子，复权看，茅台的低点大概只有5-6元，当时买入持有，现在回报超过10倍；而你60元追的茅台，目前账面盈利不过10%；70元买的茅台，已经出现亏损了。
做VC或PE（PRIVATE EQUITY）的魅力就在于你早期投资成本相对于后来的价格，是太太CHEAP了。不过，这其中的风险和眼光，不是一般人能做的，暂且不谈。
当然，好价格是相对的概念。相对人家5元的茅台成本，你的10元是贵了，但比后来的人，还是买了很好的价格。
我的一位师兄前辈当年就教导我，博弈的核心就是你永远要快人一步，永远先便宜的买到好股票。
愚人原则之三：任何东西都有价格，垃圾也不例外。注意到没有，所谓中国首富就是在香港和美国收垃圾废纸的。
卓越的企业是可遇不可求的，一旦发现了就要死死的抱住，当然密切的跟踪是不能忽略的功课。这个俺是百分百赞成。
但是，我们面对的大量投资对象，是有瑕疵的，有困惑，有问题的。这时“好价格”就显得重要了。
你可以象某些投资者宣称那样，永远持有最优秀的股票，所谓“皇冠上的明珠”。但是个人认为人都有偏见和情绪，这种手法的风险是不言而喻，巴老看错的例子也不少。何况巴老经常亲自参与董事会，改造公司。而国内的法律体系和文化，要改造公司谈何容易。搞所谓行业整合的德隆系的尝试结果如何。
“好价格”投资理论基础是均值回归，或者说风水轮流转。
钢铁股业绩波动性大，以前国有企业又不分红，或者老是没完没了的资本支出，因此，这个板块肯定不是好的投资标的。但是，如果它跌到只有3-5倍PE呢？
一个国有上市公司市值5亿，持有的物业市场价值10亿（账面价值3亿） ，负债大概1亿，有投资价值吗？你可能会动心，但想到即使买了再多股票也不能控制董事会，也不能实现它的价值，你就心凉了；因此股票继续跌50%，市值只有2.5亿了，你是否更加动心了呢？反正，经常出现的概率是市场会把股票市值炒到甚至超过10亿。
均值回归对应的是非理性的钟摆摆过头。因此，可以买入长期等待；但是不可轻易卖空，概因为借来的头寸总是要在规定时间内还的。
因此，寻找相对低估的板块和股票，是投资组合经理每天干的工作，很辛苦，也很有意思。为什么一定要这么做？概因为大前提是中国没有这么多优秀甚至卓越的公司让你长期持有；小前提是你的个人判断力和修养，控制局面的能力，远远没有达到可以大比例重点投资少数几只股票的程度。频繁操作固然不可取，适当的高位获利了结和寻找”低估”品种可能是一个不错的选择。以年换手率看，个人认为50%-200%都是中庸之道的合理范围。大于或小于此范围，则属于风格激进的类型。都对当事人提出了更高的要求。 长期持股要求你的判断力和忍耐力高于他人，大规模的转换热点则是MISSION IMPOSSIBLE，不过总有个别例外的幸运者。比如，今年认识的朋友中有管理规模不算太小的资金达到接近400%的收益率。是基金最佳者140%的数倍。
愚人观点，好公司，好价格，才是价值投资。或者说，即使是再好的公司，也要充分考虑安全边际。
所以，任何公司到了40-50倍PE，除非业绩成长性出奇的高而且具备一定可持续性，否则好公司的股票一样会套住投资者，会让你亏钱，何况，好公司也不是一成不变的。当年最好的公司是四川长虹，深圳发展银行，后来呢？
实际生活中，由于市场有效性不断提高，特别是在一个多头市场中，好公司的价格通常不便宜，这时怎么办？
愚人原则之一：好公司比好价格更重要；假设好公司是永续经营和持续成长的，那么理论上即使买了阶段性高点，后来一样通过时间来赚钱甚至赚大钱。个人体会最深的就是烟台万华在2001年上市之初的热炒中到过80元，相当于静态200倍PE；后来由于大盘下跌和市场偏见，在报表几乎年年接近100%增长的背景下，股票依然回落了50%；但是持续的成长让它在05年以后屡创新高，目前PE大概06年静态20多倍。当时的高位套牢者持有至今收益依然可观；另一个案例是中兴通讯，在每次科技股热潮中即使你买在最高点被套，1-2年内它又创出新高。不过，困难在于，如何判断公司能否持续成长？
好公司比好价格重要的另一点是好公司即使买在50倍PE，如果每年25%成长，3年后差不多就只有25倍PE，你的最大亏损幅度就是损失3年的时间机会成本；实际上，市场情绪的波动会给你奖励，你很有可能在第二年就赚钱了。
而坏公司的下跌风险是没有底线的，这是必须严格止损的理论基础。我印象最深的是2000年有一个著名高校的小盘股，芯片概念的，当年到过接近50元，操盘的某NB券商，现在据说操盘手依然活跃在投资界的某大腕，6年过去了股本没有扩张，也没有股改，股票今天还在5元以下，而指数已经回到当初位置以上了。
愚人原则之二： 好价格（CHEAP PRICE）是投资成功的核心。回到前面烟台万华的例子，原始法人股东回报是多少？1元变200多元，投资回报200多倍。（股本扩张10倍以上，股价20元）；（这是很了不起的，我身边有朋友持有平安的股权，大概10年30倍，持有万科早年的法人股，差不多20年150倍，烟台万华6年200倍，俺01年的研究报告用了”千里挑一”的说法，今天确实印证了）。而你在80元买的呢？投资回报大概只有1倍多，虽然不坏，但没有什么值得骄傲的。再举一个例子，复权看，茅台的低点大概只有5-6元，当时买入持有，现在回报超过10倍；而你60元追的茅台，目前账面盈利不过10%；70元买的茅台，已经出现亏损了。
做VC或PE（PRIVATE EQUITY）的魅力就在于你早期投资成本相对于后来的价格，是太太CHEAP了。不过，这其中的风险和眼光，不是一般人能做的，暂且不谈。
当然，好价格是相对的概念。相对人家5元的茅台成本，你的10元是贵了，但比后来的人，还是买了很好的价格。
我的一位师兄前辈当年就教导我，博弈的核心就是你永远要快人一步，永远先便宜的买到好股票。
愚人原则之三：任何东西都有价格，垃圾也不例外。注意到没有，所谓中国首富就是在香港和美国收垃圾废纸的。
卓越的企业是可遇不可求的，一旦发现了就要死死的抱住，当然密切的跟踪是不能忽略的功课。这个俺是百分百赞成。
但是，我们面对的大量投资对象，是有瑕疵的，有困惑，有问题的。这时“好价格”就显得重要了。
你可以象某些投资者宣称那样，永远持有最优秀的股票，所谓“皇冠上的明珠”。但是个人认为人都有偏见和情绪，这种手法的风险是不言而喻，巴老看错的例子也不少。何况巴老经常亲自参与董事会，改造公司。而国内的法律体系和文化，要改造公司谈何容易。搞所谓行业整合的德隆系的尝试结果如何。
“好价格”投资理论基础是均值回归，或者说风水轮流转。
钢铁股业绩波动性大，以前国有企业又不分红，或者老是没完没了的资本支出，因此，这个板块肯定不是好的投资标的。但是，如果它跌到只有3-5倍PE呢？
一个国有上市公司市值5亿，持有的物业市场价值10亿（账面价值3亿） ，负债大概1亿，有投资价值吗？你可能会动心，但想到即使买了再多股票也不能控制董事会，也不能实现它的价值，你就心凉了；因此股票继续跌50%，市值只有2.5亿了，你是否更加动心了呢？反正，经常出现的概率是市场会把股票市值炒到甚至超过10亿。
均值回归对应的是非理性的钟摆摆过头。因此，可以买入长期等待；但是不可轻易卖空，概因为借来的头寸总是要在规定时间内还的。
因此，寻找相对低估的板块和股票，是投资组合经理每天干的工作，很辛苦，也很有意思。为什么一定要这么做？概因为大前提是中国没有这么多优秀甚至卓越的公司让你长期持有；小前提是你的个人判断力和修养，控制局面的能力，远远没有达到可以大比例重点投资少数几只股票的程度。频繁操作固然不可取，适当的高位获利了结和寻找”低估”品种可能是一个不错的选择。以年换手率看，个人认为50%-200%都是中庸之道的合理范围。大于或小于此范围，则属于风格激进的类型。都对当事人提出了更高的要求。 长期持股要求你的判断力和忍耐力高于他人，大规模的转换热点则是MISSION IMPOSSIBLE，不过总有个别例外的幸运者。比如，今年认识的朋友中有管理规模不算太小的资金达到接近400%的收益率。是基金最佳者140%的数倍。