电力板块：震荡市场中的“桃源胜地”

电力资源作为国家重要的战略资源，在国家一贯性的政策扶植下，日前已呈现出一定的复苏迹象。最新数据显示，从2月中旬开始，发电和用电量都恢复了正增长，全国用电量增长15%，环比增长13.2%，其中如广东、山东等省份用电量均呈现恢复性增长态势。2月以来发电量呈现的正增长，表明4万亿投资拉动效果正在逐步显现出来，继房地产之后，电力行业也进入了回暖期。

我们认为无论股市如何变幻莫测，行业地位重要、政策重点扶持的——电力板块自始自终都是主力资金规避市场风险、引领反弹浪潮的必要选择。如汕电力A在大势不好的震荡行情中接连涨停、涪陵电力三月份至今连续涨幅近20%，即使面临股指跳水，也仍然不改坚挺;而乐山电力(600644)受益于电力行业回暖和四川灾后重建的双重支撑，近日也步入良好的上升通道，后市有望继续突破。

    一、行业整合势在必行

　　经济发展阶段的不同,导致电力需求结构的不同。我国正处在工业化的中后期,重化工业进程尚未结束。不考虑短周期的经济波动,未来5-10年我国仍将处于工业化未完成阶段。因此,中期来看,我国的电力需求仍将体现出弹性系数较高、波动性较强的特点。预计09年上半年电力需求仍处于探底回升过程之中,随着经济回升趋势的出现,09年下半年电力需求增速将出现回升,预计全年电力需求增速将在6%-7%之间。由此可见,电力行业还处于探底回升的过程中。

　　电力行业是一个具有自然垄断性的行业,其市场竞争格局的常态是寡头竞争,但是由于历史原因,我国电源投资主体比较复杂,老、小、自备电厂较多,市场集中度很低。随着电力行业的不断发展,并购整合逐渐增多,行业整体朝着集团化方向发展,市场集中度也在不断提高。目前市场中有三类具备较强实力的集团公司,第一类是全国性的五大发电集团,即华能、大唐、国电、华电和中电投集团;第二类是新兴的发电集团公司,如国家开发投资总公司、长江三峡开发总公司等积极拓展电源建设,权益装机容量增长较快;第三类是区域性能源集团,如粤电集团等依靠区域优势不断发展壮大。这三类集团公司具有资金、规模、技术等优势和极强的外延式扩张能力,是行业整合的中坚力量。可以预见,未来行业利润将越来越趋向这些集团公司集中,整合重组也是势在必行的一步。

　　二、电价改革呼之欲出电力行业获益匪浅

　　3月5日，国务院总理温家宝在十一届全国人大二次会议上作政府工作报告时指出：“2009年将推进资源性产品价格改革。继续深化电价改革,逐步完善上网电价、输配电价和销售电价形成机制,适时理顺煤电价格关系。”这是政府工作报告第一次明确地指出，要进行电价改革，理顺煤电价格关系。

　　对此，有业内人士认为，电价改革在政府工作报告中被明确提及，并被列入2009年改革目标，这意味着国务院对电价问题的空前重视，也说明在煤电矛盾空前激烈并导致电力行业在亏损严重的情况下，电价改革已迫在眉睫。

　　据数据显示：秦皇岛煤价进入了一个下降通道，市场煤燃料成本已基本回到了08年初的水平。可以想见，在当前煤价有所回落背景下，如若电价改革能够取得突破，对于电力企业的长远发展无疑将构成重大利好。

　　三、四万亿投资拉动行业景气度回升

　　有公开数据称，随着国际金融危机的爆发和蔓延，自去年9月份以来，我国社会发电量逐月持续大幅下滑，四季度甚至出现罕见的负增长，是自1998年亚洲金融危机以来首次负增长。截至今年1月，全国规模以上电厂发电量为2476.37亿千瓦时，同比下降12.30%，全社会用电量同比下滑12.88%。再加上08年煤炭价格的大幅上涨，电力行业上市公司的盈利能力普遍受到了较大影响。

　　然而，近来电力行业的拐点已初现，随着国家四万亿投资计划的贯彻落实，宏观经济发展的暖意已现。2月份，我国社会发电量增长转负为正，同比增长约6%。展望未来，我们相信随着积极的财政政策的进一步贯彻落实，发电量的增长将会日益显著。

　　四、风险释放充分估值优势彰显

　　从估值上看，目前A股电力板块估值基本处于历史的底部区域。2005年底至2006年初，电力行业平均市净率为1.5倍，而目前，整个电力行业的平均市净率仅有2倍，低于A股市场平均市净率2.22倍的水平，在当前市场震荡的背景下，电力板块的估值优势较为明显，具有较强的安全边际。