对于前段时间A股市场所出现的小牛市，我们认为或许源于两种因素：一种是直接的资金推动，从去年12月起，银行系统注入的资金量高达6万亿，这远超出了人们预期。但问题却在于这些资金流速非常低。去年12月至今，总额高达6万亿元新资金进入经济体。正常情况下，经济应该进入一个非常繁荣的阶段。但现在的事实却仅仅只是，经济迅速下滑的势头仅仅只是被遏制住了，但并未因此而进入繁荣。

　　   对于这大量的资金流向是困惑的，我的一位在国企服务的朋友告诉我，他们公司目前现金流状况良好，但是他们还是不敢贸然出手投资，因为他们看不到前景，但就在这个时节，他的上级明确的给他们下达了贷款指标。这个指标在过去他们也许会很高兴，但现在对于他们来说几近于烫手的山芋，在实体经济中找不到未来，找不到一个可以让他们加大投资的理由。而在这样的大背景下，银根的放松无疑给了众多投资者以更多的便宜的金钱，在无投资项目的基础上，把钱投放到股票市场显然成了他们的无奈之举。

　　    另一种因素则在于市场的一种所谓的“hope rally”心理，暨在政策出台、但还未见到真正效果的时候，市场充满了希望。这个时候人们可以把所有的坏消息都简单的归因于政策、资金尚未到位或尚未成分发挥作用，而资金量充沛等好消息，则会给大家无限期望。市场正是随着这种心理往上走。

　　    现在的问题是这种，这种走势是否具有可持续性，我们的研判是，该种情况出现的可能性不大。我们认为到了下半年，特别是四季度，大家会对现实有一个重新考量，市场可能出现波动，整个市场表现出“前高后低”的特征。基于的理由如下：

　　    一、从货币供应角度考察：一季度的新增贷款显然过于庞大，如果按照一季度的增速继续向市场投放的话，那也就是意味着全年的信贷总额必须保持在15万亿，但显然这几乎是不可能的。也就是说弹药在短时间内打的过多，我们认为这庞大的信贷投放量在一定程度上确乎挟持了政府行为，央完全可以象美联储一样不断地印刷钞票，以量补速。但显然政府对可能出现的滞胀表现出了明显的担忧，未来信贷的增速必然会相对放缓。4月人民币新增贷款大幅回落，我们的研判是，这或可理解为信贷的回落是货币供应量增速回落的前奏。我们预计随着信贷增速的回落，未来货币供应量以及固定资产投资增速将不可避免地出现高位回落。

　　    二、从市场心理角度考察：货币供应量的增加，使我们近十年来第一次生活在通缩中，心中却充满了对通胀的恐惧。当前无论是市场还是我们的政府，都在玩一个危险的游戏，那就是试图用通胀的预期来抵抗真正的通缩。根据我们对1933年美国和1991年后日本政府所采取的刺激政策及效果来观察，我们的看法是，在未来一段时间内，我国出现通胀的可能性不大，反到是通货紧缩有加剧的倾向。

　　  我们所依凭的数据是：4月PMI指数继续小幅反弹。预计5月PMI指数或将环比回落。我们倾向于认为产成品库存指数是顺周期波动的，目前的库存水平已经回到2006年的低位水平，库存持续的低位波动也说明企业大幅扩产的意愿不强，对价格迅速回升的预期不高。如果到今年年底，经济果如我们的预期，整体仍处通缩的阴影之下，那么大家会认为资金投入除了在资本市场、股市、楼市里走一圈，并未引起经济的复苏和繁荣，市场自然会因此而做出相应的调整。

　　   当然基于政府保8的决心，我们认为在未来一段时间内政府还会批量的推出新的刺激政策。但,从近期市场的反应来看，目前市场对利好政策已显麻木,政策的边际效应正呈递减态势。

　　  但具体到资本市场，我们的看法则弱显悲观些，从前期银监会对资金流向的态度及外管局半月来频频发文来看，管理层显然对热钱以及资金流向已经有所警惕，而管理层同时选择在该时机下推出IPO，这一系列信息的更深含义或许在于，管理层已经对股市的泡沫已经有所警惕，并且认为有必要通过扩大交易、监测资金流向和防止热钱流入来予以去泡沫化。显然管理层对实体经济的重要性也有了更深的认识。至于在未来政府会不会重启IPO，我们无法做出判断，这也视乎市场对该信息的承受力，如果市场未能够承受的住这一信息的压力而出现大幅波动，也许监管层会临时刹车。

　　    同时,获利盘堆积,美国、香港等外围股市面临着大调整的压力。这几大迹象提醒投资者,要做好中级调整随时开始的心理准备。虽然我们目前还无法判断目前的走势，是否已经构成中国股市今年“前高后低”的分水岭。