有特色、有地位、有资源的黄金类矿业公司作为湖南最大产金公司、全球第二大锑锭和氧化锑生产商，在处理金锑钨共生矿上有其独到的技术优势，专业从事金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选、冶炼及深加工业务。公司产品涉及到金、锑、钨三种金属。目前，公司的三种产品金、锑、钨资源自给率分别达到了68%、70%和100%。

2010 年-2011 年公司黄金资源储备将获得重大突破

基于公司在省内黄金资源整合循序渐进以及省外和国外黄金资源整合取得重大突破，我们保守估计2010 年~2011 年，公司的黄金保有储量将达到110 吨以上。资源储备的增加意味着年矿产金产量也将获得重大突破，这无疑是值得期待的。而我们中长期看好黄金价格的观点一直未曾动摇过。公司作为一家具备内生性增长的资源类黄金企业，必将大大受益于金价的坚挺。

以 “发展资源，弱化加工”的原则保持锑、钨产品生产的稳定

鉴于锑和钨是我国具备资源优势的小金属品种，资源的稀缺性决定了其极高的战略价值，可以说，两种产品的发展前景是非常乐观的。而公司在锑和钨产品上的高资源自给率，也决定了其将充分享受未来行业复苏所带来的超额利润。目前来看，钨价已止跌回稳，锑价已出现了较大幅度的反弹，保守看，这两个产品都不会再给公司带来负面影响，而长期正面贡献效应可期。

维持对公司“推荐”的投资评级

预测公司2009 年~2011 年的每股收益分别为：0.30 元、0.63 元和1.02 元，具备较好的确定性增长趋势。我们倾向于用国际上流行的P/NAV 指标对黄金类上市公司进行估值，资源拥有所体现的价值在该指标中被赋予较大的权重，具有更客观的一面。根据P/NAV 的估值结果，我们认为公司股价合理波动区间在35 元-40 元之间。

风险提示：黄金、锑和钨价的波动影响公司业绩。