央行7月14日面向部分公开市场一级交易商发行1年期定向央票，进一步凸显货币政策回笼流动性和趋紧的微调方向（见昨日《新京报》）。

自3月份美国经济显现出复苏征兆以来，关于未来货币风险主要是通缩还是通胀就成为美国经济圈里的时髦话题。以克鲁格曼、伯南克为代表的中左派，信奉“通胀只是远期威胁，通货紧缩才是当务之急”。目前国内多数论调也认为，短期内尚未看到通胀风险。

中国现在的通胀率到底如何？从CPI和PPI数据双双疲软走负来看，表面上似乎根本不必担心通胀的问题。但要强调的是，中国与美国的实际情况相去甚远。中国人所感受到的通胀压力和心理负担绝对是大大超过美国人的，通胀是事关猪肉、大米等价格的头等大事；本轮金融危机以来，中国虽然利率降幅不及美国，但信贷大幅扩张，带动广义货币供应高于名义GDP增长达22个百分点，创历史之最，也远高于美国同期广义货币供应与名义GDP增速之差。从此意义上讲，宽松的货币条件增加了未来通胀风险。

作为全球发达国家央行集体实施定量宽松政策的结果，中国还将在未来一定时间内重新面临大量流动性涌入的输入型通胀考验。日前中国的外储总量突破2.1万亿，热钱粗估规模达到上千亿，这也是推动通胀的一个隐藏“炸弹”。

传统的需求拉动型通胀已经转型，居民对通胀的感知不仅是通过CPI等物价指数，更是通过生活经验，尤其是房价（房价的高低决定了相对财富水平）和股价。中国现在的形势是，在房地产市场还未能进行足够的调整之际，资产价格型通胀已经出现。中国股市在半年内上涨70%以上，一线城市的房价微降数月后再次转升，很多楼盘已经超过历史最高价。各地涌现的“地王”更是通胀的提前热身。

如何防范流动性内外夹击造成的叠加式通胀压力，对适度宽松货币政策的“度”进行重新把握，将再度考验央行的能力。

从历史经验来看，各国央行的“慢半拍”多成为下一轮出现通胀的一大诱因。现在央行迫于CPI的低位，难以在宽松货币环境的退出上有所作为，但在这个问题上越是犹豫，未来通胀风险就越大，届时不得不出台强硬的政策调整，经济再次“硬着陆”也并非不可能。可以肯定，一年到两年之后，全球经济最大的麻烦肯定是通胀或滞胀而非通缩。