监管风暴催生价值投资
2009年中国证券市场进入最严格的监管风暴，证监会对证券市场的各个方面进行了最全面、最严格的监管。7月8日，深交所紧急发布通知，对托管在东吴证券杭州文晖路营业部的“方文艳”账户以及另一账户采取了限制交易，限制交易时间长达一个月。“方文艳”账户是号称中国敢死队盟主、隐身在东吴证券杭州文晖路营业部的重量级人物章建平的妻子，交易所等监管部门首次公开对章建平夫妇开出罚单。
今年以来，深交所为了更平稳的推出创业板市场，加大了对市场各种操纵行为进行了全面的监管，杜绝市场出现大起大落式的波动。为此重点加大对异常交易行为的监管和打击力度，一是锁定了一批重点账户，盘中严密监控，采取口头和书面警示等一系列监管措施；二是不断强化会员对客户交易行为的管理职责，要求托管会员采取有效措施切实规范客户交易行为，杜绝上述严重异常交易行为发生；三是将此类账户的涉嫌操纵行为上报证监会提请稽查提前介入。这是监管层对投资机构中的非正规军控制，但更大的监管是对市场的正规军——公募基金——进行的控制。
公募基金一直是证监会的“私生子”，受到了证监会的重点关照，比如新股发行就为公募基金留下了一块利润，但监管风暴也刮到了公募基金。年初融通基金管理有限公司基金经理张野就因为“老鼠仓”事件而受罚，证监会已依法取消张野的基金从业资格，没收其违法所得约229.48万元，并处400万元罚款，同时对其实施终身市场禁入。
对于张野这种小打小闹式的“老鼠仓”只是市场违法行为的一小部分，更大监管风暴正在酝酿过程中。5月份以来市场突然传闻证监会正对中国“最赚钱基金经理”王亚伟展开调查，对其所直接管理的华夏基金公司旗下华夏大盘精选和华夏策略两只基金已经调取了有关交易数据信息。在王亚伟的领导下，华夏大盘自成立以来累计净值高达7.99元，增值约7倍，遥遥领先于市场其他同类基金。说王亚伟是中国证券市场“最赚钱的基金经理”一点也不为过，但与其优良的业绩相比，其特殊的操作风格也让大家对于基金所宣扬的价值投资的理念相去甚远，到底是王亚伟是地道的价值投资，还是借价值投资之名行内幕交易之实，值得监管层给市场一个完整的答复。
从王亚伟看投资之道
"剑走偏锋"是市场人士对王亚伟投资手法的一致看法。2009年一季度而言，其管理的华夏大盘精选和华夏策略同时买入了10只冷门股，包括*ST昌河(600372)、天保基建(000965)、中航精机(002013)、海南高速(000886)、陕国投A(000563)、胜利股份(000407)、吉林森工(600189)、浙江阳光(600261)、中恒集团(600252)和浙江东日 (600113)。 一个正牌基金公司的明星基金经理买入了不符合传统价值投资理念的“冷门股”，而最终这些建仓的冷门股纷纷走出了大牛行情。市场人士总结王亚伟有三大投资策略，1、寻找价值低估的企业，“挖掘价值低估的资产”就是“追求低风险高收益的投资”，这是王亚伟投资品味与秘诀的关键所在。2、冷门股造就超人业绩，据不完全统计，仅在今年一季度，王亚伟所管理的华夏大盘和华夏策略就进入*ST昌河等冷门股。其中，停滞许久的ST昌河重组在二季度便公布了重组方案，王亚伟布局精准程度让人叹为观止。3、频繁换手，一个股票好不好，不应该孤立地去评估，而是要以全市场的角度综合考量。如果有比它更好的，那它就不是最好的。以最优替换次优，组合整体就得以优化，造成了旗下基金换仓频频。这三大原则与市场普遍认可的价值投资格格不入。
王亚伟在接受媒体采访时表示，从来不依据内幕信息去投资重组股，成功的秘诀是依靠公开信息、合理推测、组合投资。并认为当前市场的一些所谓的价值投资者并不是在真正地做价值投资，他们做的只是贴标签，给自己贴上价值投资者的标签，给与他们投资方法不同的人贴上投机者的标签，给某些股票贴上价值股的标签，给其它他们没有认真研究过的股票贴上投机股的标签。从长一点时间看，市场不会以价值投资、非价值投资来区分投资者，同样是所谓的价值投资者，巴菲特是成功的投资者，而他的某些中国信徒是失败的投资者，市场会这样来划分，残酷但很公平。我个人通过对近期王亚伟旗下的重仓股的走势分析，认为王亚伟与某些机构联合，或者拉抬机构手中的高位的筹码的可能性不大，而且相当多的股票在该基金介入前并没有太多的资金关注，甚至可以说机构冷落，故用公募基金去接货的可能性不大。当然王亚伟对于重组股一抓一个准目前还没有合理的解释，我们也不能枉下结论，至少从基金层面来的消息是会比一般投资者的消息来源更可靠一点，也更及时一点。另一方面就是由于王亚伟名声在外，市场只要听说其在介入某只股票就会形成跟风，更何况已经公布的十大重仓股呢，故其利用了自己的资金优势和股民的信任，合理运用了规则炒作自己手中的个股，也不能说其有违规的嫌疑。
我们把中国市场上比较出名的两个信仰价值投资的私募基金经理与王亚伟做一个比较，一个是号称“中国的巴菲特”的但斌，一个是号称中国股神的林园，这两个都是私募领域的人物。但斌与林园都自我标榜价值投资的，更是长期持有的典型代表，但当两者的私募基金在2008年的大熊市中跌的一塌糊涂时，个别私募经理还遭到客户的肢体问候。可见我们所追求的价值投资也是分时分势的，一味的死守所谓的价值股就有点抱残守缺了。目前市场上最大的价值发现者——巴菲特也变成了最大的机会投资者，最近十年的巴菲特的重大投资决定都与金融危机或是企业危机分不开，更多的是具有超级价值的股票突然陷入了困境，求着巴菲特去救命，这样巴菲特就可以趁你病，赚我的钱，巴菲特对于价值投资的实践更象是一个价值发现者和抄底者。就如巴菲特对高盛的投资，对于巴菲特来说其安排并不是太精妙，玩的还是老手法，但却是最简单而实用的。巴菲特旗下投资公司巴郡，购入50亿美元长期优先股。巴郡还购入了认股证，有权在未来五年内，随时以每股115美元的价格增持50亿美元高盛普通股。5年之后，这次危机能不能结束、高盛能不能安然度过危机早该水落石出了。如果此后5年之内经济危机结束了，那巴菲特先生就是在115美元的底部抄底成功；如果5年后经济危机依然没有结束，高盛没能恢复昨日的荣光，那巴菲特先生就只好满足于享受50亿美元、每年10%的收益率的优先股了，也照样套不住抄底的巴菲特先生。事实上巴菲特先生很快就从这笔交易中赚到了钱，至少是帐面上实现了纸上富贵，按高盛7月8日每股138.33美元收市价计算，巴郡账面上即刻多出8.43亿美元浮盈。
中外对照更显投资策略之重要
巴菲特是大师，其手法于简单实用中实现了财富的增长，与此相对应的是中国中投在美国市场连连失手，哪怕同样是在金融危机之中出手，也不能幸免。我们把中投对摩根士丹利与巴菲特对高盛的投资做一个简单的比较，同样是对国际知名投行投资，中投选择摩根士丹利，巴菲特选择高盛。同样出资50亿美元，中投账面浮亏30亿美元左右，而巴菲特则浮盈了8亿美元以上。说明了中投对国际投资的不熟悉，且已经出现了方向迷失，特别是我们的投资专家拿着书本上学来的一点投资知识来推算投资机会时，却发现市场与他们学到的东西完全不一样，在国内呼风唤雨的中投却在海外市场连连呛水，是意料之中的，但其成绩之差却在意料之外。备受诟病的黑石集团投资中，高达30亿美元的资金在短短几个月内蒸发超过80%，截至7月10日，黑石集团的股价仍然收在8.68美元/股，资金浮亏依然高达70%。而中投对摩根士丹利先后2次入股投资，总共耗资约62亿美元，按照7月8日大摩收盘价格25.47美元计算，账面浮亏约32亿美元，资产缩水过50%。面对次次的巨亏，我们可以去找借口，比如全球性的经济危机，又或者说没有国际投资经验，我想领导层更认可没有国际投资经验这一条，故而在7月8日中投公司公布了一份遍及亚洲、美洲以及欧洲地区的国际咨询委员会名单，这家从诞生之日就备受瞩目的主权投资基金似乎向外界表明，他们将借助新成立的国际咨询委员会来完善自己对外扩张的步伐。对于缺少经验的中投而言，设立这样全球化的智囊团确实有必要，毕竟市场已经教育了他们，就现在的投资水平就想出海是不自量力。因为在海外投资尤其是金融资产类的投资方面，中投缺少的不仅是经验，更缺少一只经过市场检验的投资队伍，这才是根本原因，比起建议起豪华的顾问团队，公司投资团队的成熟才是其在资本市场的立足之本。当前中投在国内的投资成功完全不能代表其在国际市场也能取得成功，在国内的成功是由于中投代表的是中国的主权基金，处于一个绝对的强势地位，能获得特殊的经济地位，比如其对银行、券商的低成本控股，这在国际市场是不可想象的。中投最近建立起了一个超豪华的顾问委员会，却没能建立起一个世界级的投资团队，我想我们可能依然会看到中投在国内赚钱，国外亏钱的特殊操作，只希望之不要也成为一种对国外的利益输送通道。在这里我给中投公司提一个简单的建议，当前公司最重要的是建立起一只经过市场检验的投资团队，只有这样才能真正以市场之道，赚全球之利。
把握变化中的价值投资
投资有道，当前市场的投资主流是价值投资，但价值投资并不是一成不变的，就连价值投资的最佳实践者巴菲特也在不停的改变以适应当前的市场，当然这种改变是手段的改变，巴菲特最近十年的投资方式与20年前已经出现了较大的改变，当前的手法更稳健，更看重行业的成长性，而不是财务报表的增长，甚至加强了对危机的追逐。
全球经济在变，市场也在变，价值投资也在变，简单的把长期持有作为价值投资的标准是不对的。我们认为价值投资是一个大的范畴，但具体可以归纳为简单的三条理论。一、价值包含内在价值和外生价值。内生价值是行业成长或是公司自身成长所形成的价值，是最常见的价值，比如公司产品供不应求，价格出现暴涨，则其内在价值会增长。而外生价值则是企业出现重大事件，比如大股东巨额的资产注入，使公司的价值由10亿元猛增至100亿元，这种资产注入型、重组型的价值增长。二、时间因素最重要，时间是检验事物的唯一标准，对于价值投资也讲究时间因素，事物的发展都有一个发展过程，价值的发现与实现也需要时间来形成并检验。三、以好的价格买进好的股票是价值投资的标准。价值不是一成不变的，其实质也是投资者对公司的一个合理化估值，并没有一个准确的数值来计量，且随着市场的变化，这个估值也是不停变化的，市场没有一个绝对静止的价值存在，对于价值的投资也就需要跟随这种变化，选择合理的时机。比如巴菲特在此次经济危机的初期兑现了包括中石油等股票上的利润，当危机进入中盘时，却以一副“救市主”的面孔出现，成了包括高盛在内的众多企业的资金供给人，虽然是终结果还没有出来，但这种时机的选择值得大家好好体会。
市场的投资没有一定之规，但投资之道在于每个人的心中，只有形成了自己一套完整的，受到市场检验的投资理论，才有可能成为一个市场的赢家，否则永远只是一个市场参与者。