失当的呵护会害死股市这只‘猫’


  作者:韩和元

在昨天的收评文章《洗洗更健康》

http://www.chinavalue.net/Blog/BlogThread.aspx?EntryID=182240中我们提到:对于今天的回调,我们的观点倾向于认为,幅度有些过大过激,但事实上这种调整却将证明它将是良性的,其意义有二:
  一、这种调整有利于通过市场来对投资者予以风险教训,为未来市场过度非理性起到降温的作用。这种降温的直接作用既为第二点。
  二、有效的推迟了管理层可能采取的激进政策,譬如提加印花税等调控手段。近期出台更多调控政策的可能性大大降低,我们甚至认为如果这样的大幅跳水还将继续维持两天,在市场非理性恐慌的举动下,管理层基于维持稳定的原则,甚而会出面安抚

而事后证实,政策的走向又一次符合了我们的研判。

央行昨晚通过其官方网站再度表态,将继续执行适度宽松的货币政策。对于市场的反映,中国人民银行副行长苏宁表示,当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期,我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多,经济回升基础还不稳固,国际国内不稳定不确定因素仍然较多。苏宁强调,要坚定不移地继续执行适度宽松的货币政策,巩固经济企稳回升势头。

对于信贷政策,央行还特别提到:"要注重运用市场化手段,而不是规模控制的方法,灵活运用多种货币政策工具,引导货币信贷适度增长,增强可持续性,满足促进经济回升、保持经济平稳较快发展的需要。"这消除了市场对央行将进行信贷规模控制的猜测,央行将更多运用公开市场操作来调控市场流动性。   

而基于政府昨天对于市场之反应所取的态度,我们更加坚信未来市场走势的乐观,我们所给予的理由有以下几点:

一、流动性:

1、美国货币政策宽松带动全球同步放松,目前美、日等国货币供应增速均远快于名义GDP,为投资者提供了更为充裕的流动性弹药,流动性水位高企,有如近期湖南西部泛滥的洪水。
  2、美国印钞买债的数量型放松措施使美元面临贬值压力。
  3、美日等发达国家大幅降息,达到或接近零利率,与中印等新兴市场的利差拉大,这为热钱套利提供了温床。正是这种利差的斜度,将使得已经上升的全球流动性水位,向包括中国在内的新兴市场倾泄, 最近几个月来的国际资本流向和新兴市场资产价格已初露端倪:3月份以来资金显著流入投资中国的窗口——香港市场和中国热钱的汹涌就是最好的证明,泛滥的流动性将会继续主导市场走向。

二、政府对于市场的维稳原则决定了其在调控上手段的有限性和顾及性,维稳决定了政策面不太可能出现极端政策。

也正是基于这种认识,我们反到认为,中国股票市场最大的风险不在于外在因素譬如政策因素,而在于市场本身的疯狂性,也就是说,最后可能让市场“死亡”不是别的因素,而是非理性市场本身的非理性。非理性繁荣一直是我们所担忧的,但昨天央行的态度,我们认为它将更加助长这种非理性要素。在市场做出一个调整后,政府的决策者第一时间就出来呵护,事实上是在向市场暗示政府不希望如此,而这种心理的最大害处是,它会让市场形成一个恶性预期,那就是再疯狂也不怕,市场的任何波动,政府都会接手。不要忘记了一个事实,那就是我们的股票市场虽然已经经历了20来年的风雨风雨,但却始终走不出政策市的影响。

央行昨天的公告实在是个失当的举措,这种失当在于过度的呵护会将本来就已非理性的市场更趋疯狂。等待着未来市场的亢奋表现罢,但问题在于,当政者们,你们对市场亢奋后的虚脱有了预案了吗?!