北京大学教授宋国青近日遇到了尴尬。

宋教授是大陆著名的宏观经济学者，其有关宏观经济走势和政策的分析颇受关注。不过，宋教授近日发布的一篇专栏文章，遭到了“板砖”。

宋教授在《财经》杂志的“朗润评论”专栏中，写了一篇题为《贷款是否进了股市？》的评论，其主要观点是，不认为有银行贷款进入了股市，理由是从中央银行月度货币统计看，股票账户保证金并没有大幅增加。

有专业人士和网友抓住宋教授的这一论点和论据，对其进行了批评，更有不客气的市场人士在宋文上网的第二天即撰写了题为《傻瓜才相信贷款没有进股市》。该文尽管没有直接称宋教授为“傻瓜”，但其批评显然是针对宋教授的。同时，一些网友也留言讥讽宋教授“无知”。

由于近来股市和楼市火爆，价格泡沫显现，因而市场对政策的敏感度增加。作为研究宏观经济的著名学者，宋国青自然也关心股市价格与信贷增长的关系。宋教授的观点和论据虽然吸引眼球，但的确没有搞懂股票账户保证金问题，因而犯了低级错误。由于货币供应量是按月度统计的，而账户保证金又是“余额”的概念，即留在账户上的现金余额，因而，在月底统计股票账户剩余资金时，并不能反映出此前有多少资金进了该账户，并购买了多少股票。这是一个常识性的错误，无奈，著名经济学家走眼了。

宋教授的文章之所以引起大家热议，就在于任何与宏观政策有关的言论都会触动市场敏感的神经。

由于股市上涨已经严重脱离了经济基本面，其上涨动力主要来源于过盛的流动性和通胀预期，因而，一旦政策发生反方向的突变，则股市必然出现大幅度的调整。

不过，在我看来，短期内，宏观政策突变的可能性不大，主要原因有二。

其一，经济复苏尚不稳定，刺激政策需要维持。无论是中国经济还是世界经济，复苏迹象虽然明显，但经济走入上升轨道尚需时日。近来美国失业率数据超出预期，因而，市场对美国经济的乐观情绪遭到打击。几日来，原油价格和黄金价格都出现连续下跌，反映出未来经济走势存在不确定性。如果美国出现房屋贷款“止赎率”第二度上升，则美国经济有可能再受冲击。而中国经济由于受外需影响较大，尽管投资对GDP有所拉动，但难以消化外需产生的失业问题，因而，复苏之路并不平坦。

其二，通胀预期虽起，但短期出现通胀可能性不大。以货币主义观点看，通货膨胀最终就是货币问题。如果总产出和货币流通速度相对固定，那么货币发行量过多，必然导致通货膨胀。不过，由于萧条时期货币流通速度减缓，而外需的过剩产能转向国内，相当于增加了国内产品供给。因而，货币供应量虽然增加了，但物价水平短期内难以变动。只有在消化过剩产能，总供给和总需求趋于均衡时，货币才会推动物价上涨。就目前情况看，过多的货币会流向资产市场，进而抬高资产价格。

尽管在短期内，中国不会改变宏观政策走向，但适度向市场提示通胀预期，则会起到政策暗示的作用。一旦市场注意到中央银行关注通货膨胀问题，就会预期货币政策会趋于紧缩，也就会自我控制投资速度，从而避免由于政策突变导致金融市场出现大幅震荡。

从刚刚公布的G8峰会公报看，主要国家也形成了两点共识，一要坚持刺激政策，二要注意刺激政策“退出”时机。

由此看出，各国宏观政策在四季度前都不会出现大的变化。不过，适当的紧缩信号也会发出，如中国央行9日开始增发一年期央行票据，就是向市场表明适当收缩市场流动性的信号。

时至夏日，天气多变，但政策变化则会来得缓慢。一定时间内，资产市场的火热气氛不会消散，就像天气，越来越热。