路透中文网分析员 冯涛
中国经济已经踏上复苏之路，而从近期各国公布的一系列宏观经济数据看，全球经济也已经接近底部，危机终将过去。
进入2009年以来，A股市场在经济复苏预期不断强化以及充裕的流动性推动下上演了一波强劲的反弹行情。那麽，在目前情况下，股票市场是否还是一个好的投资领域呢？
近期，不少机构以及专业人士利用美林的“投资时钟”来研究经济周期波动和行业轮动，这逐渐成为当前A股市场投资策略主流。其核心结论是：复苏期股票投资是最佳标的，目前宏观经济复苏趋势已经基本确立，企业盈利能力开始回升，此阶段是股票投资的黄金时期。
2001年，投行美林公司在其《全球产业分析》报告中，首次提出产业时钟理论，三年後，美林再次完善这一观点。之後，全球经济的走势果然如该报告所分析的那样形成了一个完整的闭合，时钟理论得以红遍全球。
美林的投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法，它将经济运行周期分为四个阶段，分别是衰退期、复苏期、过热期和滞胀期，每一阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。而在每一阶段中，都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品或者现金。投资时钟理论可以帮助我们识别经济中的重要拐点，制定行业投资策略，以不至于偏离大的方向，实现从周期的变换中获利。
投资时钟理论在A股市场得到验证
在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。
如2005年四季度到2007年二季度，我国经济复苏上行，通胀温和上行，在四种资产中，股票是最好的投资资产，A股市场经历了前所未有的牛市，沪综指从1000点上涨到接近4000点。
在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。此时，大宗商品是最佳选择。
如2007年三季度--2007年四季度期间，中国经济增长在高位，通胀水平也在较高水平，并继续上行，各类资产中大宗商品是最好的投资标的，虽然股票在2007年三季度仍上演了“最後的疯狂”，但已经脱离理性，在 2007年10月创造历史高点後掉头向下。而债券在这段时间内表现为震荡，也没有出现较强的走势，大宗商品表现最强，原油价格不断上行。从2008年开始，原油价格如脱韁之马，迅速突破100美元并一路上涨到140美元上方。
在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通涨却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为保持盈利而提高产品价格，导致工资—价格螺旋式上涨。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能放松货币，这就限制了债券市场的回暖步伐。此时，企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，现金是最佳选择。
如2008年一季度--2008年二季度期间，现金是比较好的投资标的，当时有“现金为王”的说法，企业纷纷收缩生产规模变现获取现金流。
在衰退阶段，经济增长停滞，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率更低，企业赢利微弱并且实际收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济，导致收益率曲线急剧下行。此时，债券是最佳选择。
正如2008年三季度--2008年四季度期间，我国经济增长大幅下滑，通胀压力明显缓解，CPI不断下行，政府为了刺激经济不断降息，这段时间内债券是最好的投资资产。从2008年8月开始，债券大幅上涨，各类债券指数直线向上拉升。
自进入2009年以来，在目前全球流动性不减甚至非常充裕的大背景下，资产泡沫依然会延续，中国市场将演绎复苏的故事。
国内外宽松的货币环境已导致市场普遍预期从通缩转向了通胀，但是由于货币传导存在一定的时滞，目前看通胀似乎离我们还很远，CPI上半年连续出现负增长，可以说处于历史底部，而中国中间产业的产能过剩的局面短期无法有实质性改变，因此对未来一段时间的预期将是温和的通货膨胀。
回到本文一开始提出的问题，股票市场是否仍是当前一个好的投资领域呢？笔者认为，顺着“投资时钟”向前看，投资者目前仍应该把注意力更多地放在权益类的资产——股票上。
从美国和日本的经济发展历史可以看出，在重大全球性的经济危机後，随着国家GDP增长见底预期的出现，股市往往提前完成探底，而後出现震荡缓慢回升。
随着经济复苏趋势的明确，股市回升的力度有所加强；当CPI指数触底後通缩持续减缓或出现正增长时，股市上涨的速度将会出现加快。
特别需要注意的是，由于是从经济危机中走出，经济增长存在由弱到强的过程，当CPI指数同比增长过快，接近适度通胀上限时，可能由于国家货币政策的改变，往往股市会出现相当幅度调整。因此，当经济复苏，尚处于通胀初期时，将是股市表现最好的阶段。
总的来说，中国经济的复苏前景日趋明确，若货币政策不转向，市场将沿着经济复苏、通胀与资产泡沫预期等这些主线进一步展开，在复苏阶段，其中表现较好的板块将是能源、金融、可选消费。