为应对危机，美联储于3月18日宣布购买国债，实施数量化放松货币政策，导致近期基础货币增加显著。但一方面，美国金融机构谨慎放贷的状况未有改善，使得贷款增速从2008年10月的9.2%回落至2009年4月的2.3%；另一方面，目前货币政策传导机制仍受阻，货币乘数从2008年年均8.3大幅下降至2009年4月的4.7；两方面因素共同导致广义货币增长乏力，已经从2009年1月10%的高峰回落至4月的8.5%。

　　虽然美联储的数量化放松货币政策触发市场对再通胀预期甚至美国出现恶性通胀的担忧，但因为宽松货币政策推动通胀存在时滞效应，而且由于经济低迷导致产出缺口在长期对通胀影响更为显著，美国的通胀来临有待时日。

　　由历史经验及领先指标（产能利用率、CRB商品期货价格指数、M2及制造业平均工时）来看，再通胀可能在经济复苏后1-2年出现。根据我们对美国经济最早在今年下半年走出衰退的判断，通胀压力可能在明年下半年才会出现。

　　反观中国，虽然未实行数量化放松货币政策，GDP只有美国的三分之一左右，但基础货币总量已经超过美国（3月中国1.8万亿美元，美国1.64万亿美元），广义货币存量也与美国基本相当（3月中国7.76万亿美元，美国8.3万亿美元）。

　　为保持中国经济的持续增长，中国政府实行了一系列经济刺激政策：三次下调存款准备金率，四次下调贷款基准利率。2009年初至今，宽松的信贷环境促使银行信贷爆发式增长，1月至4月人民币新增贷款5.17万亿元，远高于历年平均水平。货币乘数强劲攀升，推动M2增速从1月的19%大幅上升至4月的26%。同时，货币供应增速与名义GDP之差在一季度达到22个百分点的历史高位（远高于美国10个百分点的差异），显示广义货币的供给远高于GDP的需要，国内市场流动性较美国更充裕，中国信贷宽松程度远甚于美国。

　　由于中国货币政策与金融市场与美国不同，中国的利率变化对通胀预期不敏感，更容易出现流动性过剩。美联储实行数量化放松政策后，市场通胀预期显著上升，推升美国十年期国债收益率从年初的2.213%急升150多个基点达到6月5日的3.726%。

　　同时美国巨额财政赤字、数量化放松、印钞买债等措施给美元带来贬值压力（从3月初至今美元对一揽子货币贬值12.4%）推动大宗商品价格上升（从3月初至今道琼斯大宗商品价格指数已经上升13%），更强化了通胀预期。此外美元贬值降低美国国债的吸引力，推高长期利率，抑制美国经济复苏步伐，使得房市的复苏更为艰难。

　　如此，美联储压低长期国债利率，从而降低住房抵押贷款利率，促进房市复苏的政策初衷失效。美联储通过一定程度的通胀来走出“低增长--高负债”经济低谷的方法未必可行。而中国由于货币政策与金融机构市场化程度有待提高，负反馈机制缺失，利率对通胀的敏感性较低，从2009年3月至今，10年期国债利率一直稳定在3.1%左右，再通胀预期未必使十年期国债收益率上升，因此，中国宽松的货币环境更容易导致流动性泛滥。

　　虽然中国经济处于低位，产出缺口依然抑制CPI物价的上涨，短期内通胀压力不大，但长期来看，资产价格,包括股价和楼价出现泡沫的风险比美国更高。■